视源股份-智能交互显示龙头创新转型孵化蓝图-221119（23页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：65.09 元 目标价格（人民币）：93.00 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)6.96 已上市流通 A股(亿股)6.67 总市值(亿元)453.04 年内股价最高最低(元)88.66/59.18 沪深 300 指数 3802 深证成指 11180 相关报告相关报告 1.边际增速放缓，盈利持续向好-国金通信视源股份三季报点评，2022.10.27 2.全球化+新业务扩张加速，盈利上行趋势明显-国金通信-视源股 份.，2022.8.24 3.盈利持续改善，新业务打开第二增长曲 线-国 金 通 信-视 源 股 份 22.，202

2、2.7.12 4.新业务快速增长，智能商显龙头盈利有望改善-国金通信-视源股 份.，2022.4.20 罗露罗露 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520020003 智能智能交互显示龙头交互显示龙头，创新，创新转型转型孵化蓝图孵化蓝图 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)17,129 21,226 23,344 28,370 34,414 营业收入增长率 0.45%23.91%9.98%21.53%21.30%归母净利润(百万元)1,902 1,699 2,162 2,704 3,384

3、 归母净利润增长率 18.04%-10.65%27.28%25.03%25.17%摊薄每股收益(元)2.846 2.549 3.107 3.885 4.862 每股经营性现金流净额 2.97 4.05 3.40 4.78 6.24 ROE(归属母公司)(摊薄)26.42%20.33%18.31%19.82%21.18%P/E 40.42 31.94 20.95 16.76 13.39 P/B 10.68 6.49 3.84 3.32 2.83 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司公司创新驱动创新驱动产品结构产品结构转型转型，三条三条业务业务曲线成长路径清晰曲线成长路径清晰。公

4、司依托显示控制和智能交互技术优势，横向扩展业务布局，形成液晶显示主控板卡+智能交互平板+新部件产品的三条业务曲线。传统液晶显示板卡是公司现金牛业务，21 年为公司稳定贡献 62 亿元收入。智能交互平板深耕教育和企业服务领域，近十年 CAGR 达到 71%，营收占比由 12%提升至 51%。物联网行业长坡厚雪，公司横向复用核心技术和客户资源，孵化家电控制器、IoT 模组和投影板卡等创新业务，打造第三条收入曲线，补充长期发展动能。研发驱动研发驱动+品牌效应品牌效应+供应链管理供应链管理，构筑三大核心竞争力构筑三大核心竞争力。公司采取委外加工模式，研发人员占比接近五成，1H22 研发费用率 7.2%

5、行业领先，在显示、触控、算法等领域构建技术壁垒，并进一步形成品牌效应和龙头优势。据奥维云网和迪显咨询统计，18-21 年公司电视板卡全球市占率保持 30%以上，21 年希沃和 MAXHUB国内市占率分别达到 47.5%/27.5%，位居行业首位。22 年 7 月公司募资 20 亿元，进一步巩固交互显控技术和智能制造优势。智能交互显示龙头多领域布局智能交互显示龙头多领域布局，迎来迎来行业回暖和全球化扩张机遇行业回暖和全球化扩张机遇。在中央财政贴息贷款刺激下，国内高职教有望迎来一波采购需求；海外政府纷纷推出中长期教育信息化刺激政策，带来市场高景气度。海内外会议市场交互平板渗透率均不足 10%，仍处

6、于发展初期，伴随企业数字化转型以及华为等巨头切入，有望加速产品导入市场。公司作为头部厂商产品矩阵及内容生态丰富，未来有望充分受益行业高速成长红利。投资建议投资建议 22 年受疫情影响，公司收入增速放缓，但上游面板价格高位回落，叠加海外高毛利业务占比提升，公司边际盈利能力改善。长期看，公司三条业务曲线成长路径清晰，行业龙头优势突出，未来享受海内外行业高景气度红利。结合 公 司 最 新业 绩 和 市场 变 化，我 们 将 公司 22-24 年 营收 预 测 下 调9.2%/10.0%/12.0%，预计 22-24 年营收分别为 233/284/344 亿元；维持 22-24 年归母净利润预测，分别