【公司研究】视源股份-深度报告：智能商显佼佼者持续创新蜕变-2020201214（44页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 信息技术信息技术 视源股份视源股份(002841) 增持增持 合理估值： 111.2-1 37.8 元 昨收盘： 107.52 元 （首次覆盖） 通信通信 2020年年 12月月 14日日 一年该股与一年该股与沪深沪深 300 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 668/400 总市值/流通(百万元) 71,846/43,043 上证综指/深圳成指 3,347/13,555 12 个月最高/最低(元) 113.44/72.37

2、 相关研究报告：相关研究报告： 视源股份-002841-2019 年三季报点评：交互 平板龙头符合预期，单季度毛利率创新高 2019-10-28 视源股份-002841-2019 年半年报点评：三季 度业绩指引超预期，教育+企业业务市占率进一 步提升 2019-08-26 视源股份-002841-2018 年报点评：巩固板卡 业务优势，持续深耕交互平板市场 2019-04-04 视源股份-002841-重大事件快评：业绩超预 期增长，乘风起势的交互大平台 2019-01-28 视源股份-002841-2018 年半年报点评：业绩 符合市场预期，双主业持续稳健增长 2018-08-30 独立性声

3、明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 智能商显佼佼者，持续创新蜕变智能商显佼佼者，持续创新蜕变 液晶显控板卡和智能交互平板龙头液晶显控板卡和智能交互平板龙头 视源股份是智能商显领域的佼佼者， 自 2005 年成立以来相继在液晶显控板卡、 教育智能交互平板、商业智能交互平板领域做到行业第一。公司旗下两大品牌 SEEWO 和 MAHUB 基于应用场景进行技术创新，不断延伸和丰富产品结构。 经营特点：研发驱动型企业，供应链能力突出经营特点：研发驱

4、动型企业，供应链能力突出 视源股份的经营特点鲜明，轻资产运营，生产委托外协加工。销售端长期坚持 “零应收”政策，占用上下游资金能力强。采购端坚持“以销定产、以产定购” 的原则。公司将近 5000 人的员工中有 60%是研发技术人员，本质上是一家研 发驱动型的企业，公司内部也营造了一套鼓励创新的工程师文化体系，体现在 鼓励头脑风暴式创新、设立创新业务孵化团队、重视员工股权激励和人性化的 工作环境等。经过多年发展，公司已积累了多项可复制能力，包括供应链管理 体系及规模优势、成熟的研发体系、高度信息化管理和品牌及客户优势。 主营业务分析主营业务分析：龙头地位稳固，：龙头地位稳固，业务持续多维度延伸业

5、务持续多维度延伸 视源股份在液晶显控板卡领域液晶显控板卡领域龙头地位稳固，智能板卡比例持续提升。部件业 务上公司在白家电、电源、供应链服务业务基础上，探索 IoT、UPS、商用显 示模组、 小家电等新业务。 教育信息化教育信息化是千亿级市场， SEEWO 深耕 K12 领域， 并积极开拓幼儿教育、高等教育、民办教育、培训机构等新市场机会；产品上 以软件能力塑造自身硬件壁垒，并加大录播、学生终端等各类教育信息化新产 品的研发和营销力度。 企业服务市场企业服务市场是公司布局的新蓝海， 当前市场渗透率低， 公司份额领先，未来成长空间广阔。此外，公司围绕自身核心能力积极拓展能 力圈，将触角延展至智能家

6、居、智慧医疗等领域，为公司长期成长奠定基础。 风险提示风险提示 原材料价格波动；市场竞争加剧；并购整合风险；新市场拓展不及预期等 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级评级 我们看好视源股份的行业竞争力，预计视源股份 2020-2022 年归母净利润为 16.28 亿元/18.55 亿元/22.56 亿元，当前股价对应 PE 分别为 44/39/32 倍。我 们认为公司股票价值在 111.2-137.8 元之间，相对于公司目前股价有 3.4%-28.2%的溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E