FOF基金

FOF(Fund of Funds，简称FOF)基金，即基金中基金，不同于其他直接投资于股票、债券等投资标的的证券投资基金，它是一种专门投资于其他投资基金的基金，通过间接持有标的资产，从而实现风险的二度分散。

FOF基金是在上个世纪70年代，由美国发明，并广泛推广开来的，FOF在产品设计上，与一般的以股票、债券或者股权为主要投资对象的基金不同，它的投资对象就是其他证券投资基金，FOF产品的推出对基金公司大规模扩张起到了催化剂的作用，又迎合了美国养老金制度改革的现实需求，因此，FOF在得到法律认可之后，迅速发展壮大，在国外已经成长壮大为一种非常成熟的基金种类。根据所投资对象是不是属于公司自己的投资产品，又可以把FOF分成内部FOF和外部FOF。内部FOF只投资于自己公司的基金。优势是可以避免双重收费，降低投资者参与成本，对内部基金更加熟悉了解；劣势是风格不够全面。外部FOF以购买其他基金公司基金为主，优势是可选择的产品线更加丰富，风格更加全面；劣势是调研难度很大。

目前FOF在国际上有几种常用的分类方法，包括按照管理模式分类、按照基金运作方式分类、按照投资标的类型分类等，具体如下：

(一)按照管理模式分类

(1)“内部管理人+内部基金”：指由基金公司自己担任FOF管理人，同时FOF所投资的标的也是公司内部的基金。

(2)“内部管理人+全市场基金(含内部、外部)”：指由发行基金公司担任FOF管理人，FOF所投资的标的不局限于本公司旗下基金，而是将范围扩展到全市场的基金。

(3)“外部投资顾问+内部基金”：指FOF投资标的为公司内部基金，但FOF的组建和运作由外部的投资顾问负责。

(4)“外部投资顾问+全市场基金(含内部、外部)”：适用于内部投资能力相对欠缺，但拥有强势渠道的机构。

(二)按照基金运作方式分类

(1)AFOAF——双重主动管理模式：这种模式表示母基金层面及子基金层面均为主动管理型基金，FOF母基金管理人需要主动进行资产配置、择时择基，而FOF所投资的子基金也为主动管理型。

(2)AFOIF——主动管理被动型基金：FOF管理人通过主动管理的方式投资于被动型的基金产品的模式

(3)IFOIF——双重被动管理模式：被动管理模式通常都是以跟踪某类指数来构建组合，如果母基金层面的投资标的之间不存在一定差异，就不需要FOF这种双重架构，管理人在一层架构下就可以做到基础资产投资；而母基金的配置标的之间差异过大的时候，如何去进行指数化又是一个问题。

(4)IFOAF——被动管理主动型基金：FOF母基金采用模拟指数的方式进行配置，所选成分基金均为主动管理型基金的模式被称为“IFOAF”。

(三)按照投资标的类型分类

按照所投资标的类型的不同分为7个大类，分别为配置型(Allocation)、股票型(Equity)、另类投资型(Alternative)、固定收益型(Fixed Income)、货币市场型(Money Market)、商品基金(Commodities)、可转换证券基金(Convertibles)以及不动产基金(Property)。

(四)根据投资标的的发行人不同，可以将FOF产品细分为内部FOF、外部FOF以及混合FOF。

内部FOF顾名思义，即FOF产品只购买FoF发行人发行的基金，其优点是在费率上相较更为优惠，也在很大程度上收窄了可投资的范围，有利于投资人熟悉产品。缺点则是发行人作为单一的机构，产品线不够丰富，导致FoF可形成的风格单一，不利于产品持续发展。

外部FOF则是全部投资于外公司发行的基金产品。外部FOF的可投资范围非常广，其优点很明显，可以形成多种投资风格，满足各类投资人的需求。相应的缺点则是对投资经理及研究员要求较高，需要掌握各种基金的讯息，调研难度也较大。混合FOF则是可同时投资于本发行人及外部发行人的基金。其既可以享受一定的费率优惠，也有较大程度上的风格自由。保险资管公司由于其本身无法发行基金产品，因此其发行的均为外部FOF。

(五)根据投资标的所处的交易场所不同，可以将FOF产品分为场内FOF产品和场外FOF产品。

场内FOF产品是只在场内进行基金的买卖，其优点一般为费率较低，买入和卖出更加市场化，可以实现买入后下一交易日即卖出，使得资金利用率较高，而缺点则是可买卖的基金种类有限，且不能进行基金转换。场外FOF产品则是只在场外进行基金的申赎，其优点一般为可投资的基金范围广，可以进行基金转换，交易更为灵活。保险资管公司由于受托资金量大，对投资范围的要求较高，其发行的FOF产品均为场外FOF^[1]。

(1)专业性强：与开放式偏股型和开放式偏债型等其他类型基金有所不同的是，FOF基金是以证券投资基金为标的的基金产品，投资风格往往并不是固定的。FOF基金的子基金选择和投资组合策略是通过专业的研究人员来决定的，研究人员对不同主题、投资风格的基金有所研究后，进而构建子基金池，因此其投资决策与个人投资者相比更加理性、专业，对市场走向更有把握。

(2)风险分散：基金产品一个重要的特点就是能够分散风险。基金管理人通过将资金投资于不同的投资品种中，从而避免将鸡蛋放到同一个篮子里，以便实现风险的分散。FOF基金产品的运作模式是基金管理人帮助投资者分散购买多只优质的基金产品。FOF基金以基金为投资标的，将资金分散投资在不同的基金产品中，能够实现风险的二度分散，进一步降低投资风险。

(3)双重收费：基金管理人将从基金份额持有人那里汇集到的资金投资于股票和债券等资产，以便实现资产的保值增值，同时向基金份额持有人收取一定的手续费和管理费。FOF基金作为一种以证券投资基金为投资标的的基金产品，由于其产品特性，导致出现了双重收费问题，不仅母基金要收取投资者的手续费和管理费；而且FOF基金的子基金也要收取手续费和管理费，因此，FOF基金的实际费率要高于其他类型基金的费率。双重收费的问题增加了投资者的隐性成本，摊薄了投资者的实际收益。

(4)收益稳定FOF：基金产品的重要的资金来源之一就是社保金和养老金，社保金和养老金以追求资产保值增值，资产收益稳定增长为目的。因此，FOF基金产品的投资风格比较稳健，会配置一定的债券资产和现金资产。FOF基金产品稳健的投资风格导致其在熊市中分散了风险，但同时在牛市中也分散了收益，总体来说，FOF基金产品的收益较为稳定^[2]。

FOF有以下四个优点：

(1)FOF本身背靠专业的管理团队，拥有非常严谨的投资流程，更专业。在海量的基金面前，投资者基本都会出现选择困难症，FOF能够帮助普通投资者挑选基金，降低大家的选择成本。

(2)FOF产品具有双重基金管理人，因此具备二次分散风险的能力，第一次分散风险是指通过单个基金购买一揽子股票、债券来分散风险，第二次分散风险是通过配置不同风格、不同类型、在各自领域又比较优秀的基金经理。这样可以避免单个产品因为基金经理离职导致的风险，也可以避免某个基金经理状态不好或者市场风格切换导致的资金回撤风险；

(3)FOF为实现某种特殊的投资策略提供了途径，FOF本身是一揽子基金的组合，不同的基金又具有不同的风险、收益特征，基于这一特征，某基金公司为了迎合某一类客户的需求，可以通过对基金进行独特的设计，比如随着时间的延续逐渐加大某类资产的配置，或者随着规模的增长逐渐减小某类产品的配置等，从而满足投资者的需求。

(4)FOF为养老金、企业年金、社保基金等长期资金提供了切合实际的投资方向，此类资金风险偏好低，追求长期稳健收益，FOF的推出为此类资金增添了一个重要选择。

FOF在具有以上优点的同时还存在一些缺点，最令人诟病或者吐槽较多的就是双重收费问题，FOF产品的架构设计包括母基金和子基金，投资人在购买外部FOF产品时，需要支付双重费用，不过，随着FOF的发展，产品体系的不断完善，内部FOF已经解决了此类问题。

中国公募FOF的发展

中国公募FOF在国内的发展处于起步阶段，但市场规模稳步增长。

2020年开始，中国FOF同样出现快速增长。但中国公募FOF规模当前占比仅为1%不到，对比美国资管市场(FOF占比超12%)具有较大的上升空间。

中国私募FOF的发展

在各大公募发力FOF的同时，私募FOF亦不甘落后，在一批明星私募FOF发行的带动下，近两年迎来了一轮爆发式增长。

据统计，2021年新增了1789只私募FOF，增幅高达48.75%^[3]。私募证券投资基金不同投资类型规模占比如下图：

需求侧，“房住不炒”“打破刚兑”扭转了我国高净值人群的财富配置习惯，高净值客户的财富管理需求转向稳健型。

供给侧，私募行业发展迅猛，尤其是量化私募的崛起，为私募FOF提供了大量优质的底层资产，客观上也为私募FOF的高质量发展提供了一定保障。

参考资料：

[1]汪颖琳.保险资管FOF产品的资产配置策略研究

[2]何泰锋.FOF基金市场风险的测度及影响因素研究

[3]中国证券投资基金协会：中国私募证券投资基金行业发展报告（2021）（26页）.pdf