特高压直流是电网建设中确定性最强的方向。华源证券《电力设备行业2025年投资策略》数据显示，沙戈荒风光大基地总计315GW外送规模，按每条平均外送12GW新能源估算，还需22条以上特高压直流，长期需求中枢约4条/年。2023年核准开工各4条创2015年以来新高。柔性直流（VSC）渗透率持续提升，远海风电、背靠背互联等项目进一步打开直流输电空间。本文从需求驱动、技术路线、设备格局三个维度，解析特高压建设的趋势与投资机会。

本轮特高压建设的核心驱动力是新能源外送。与上轮《大气污染防治计划》以煤电外送为主不同，本轮需求由“沙戈荒”风光大基地引发——315GW外送规模，按每条线路平均外送12GW新能源计算，需22条以上特高压直流。新能源只能以电能形式输出，不存在“铁路运煤vs特高压送电”的路线争议，需求确定性更强。已明确的特高压工程包括陕北-安徽（在建）、甘肃-浙江（在建）、蒙西-京津冀、陕西-河南、巴丹吉林-四川、藏东南-粤港澳、疆南-川渝、库布齐-上海等10余条线路，2025-2026年将是核准开工高峰。长期来看，新能源建设具有持续性（短期或受用电需求影响，长期不是主要矛盾），直流特高压仍是电网方向最具持续性的板块。

未来直流输电存在三条技术路线。LCC（常规直流）：技术成熟、造价低，但换相失败问题在新能源高比例接入和多直流馈入场景下更为突出。VSC（柔性直流）：更加适应新能源、运行灵活，但造价高且技术未得到实际项目大规模验证，格局可能变差且利润率偏低。SLCC（多源换相换流器）：兼顾LCC和VSC特点，造价、性能、技术成熟度介于两者之间，格局与LCC一致，价值量高于LCC且利润率可能优于VSC。目前甘肃-浙江等线路已采用柔直方案，藏东南-粤港澳、疆南-川渝等也规划柔直。远海风电是柔直的更广阔应用领域——海上平台对尺寸要求极为严格，LCC和SLCC劣势明显，柔直成为必然选择。2024年12月国网发布湘粤、渝黔3个背靠背项目可研招标（各3GW），中尼联网项目（375MW）也启动招标，背靠背项目为直流输电设备市场提供额外增量。

已明确特高压直流工程及技术路线

项目名称	状态	容量（MW）	技术路线
陕北—安徽	在建	8000	常规
甘肃—浙江	在建	8000	柔直
蒙西—京津冀	可研	8000	常规/柔直
巴丹吉林—四川	可研	8000	柔直
藏东南—粤港澳	可研	8000+4000	柔直

直流换流阀是特高压直流最核心的设备环节，价值量高、技术壁垒深。许继电气、中国西电、国电南瑞等为换流阀和直流控保系统核心供应商。柔直换流阀价值量高于常规直流，但格局可能相对分散；SLCC路线下，换流阀格局与LCC一致，价值量高于LCC且利润率可能优于VSC。平高电气、思源电气在GIS、开关设备环节优势明显；华明装备在特高压分接开关领域具有国产替代逻辑。同时，存量特高压线路的改造升级（如油色谱在线监测系统升级）也为相关设备商（理工能科）提供增量需求。建议重点关注许继电气（直流输电+配网双弹性）、平高电气、思源电气、中国西电。