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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 08 月 06 日 平高电气平高电气（600312.SH）特高压建设攀峰，高压开关龙头特高压建设攀峰，高压开关龙头势如破竹势如破竹 高压开关龙头，特高压领域遥遥领先高压开关龙头，特高压领域遥遥领先。公司是国内高压开关龙头企业，主要产品包括 GIS、隔离开关、断路器、GIL、气体回收装置等，可覆盖特高压、超高压、高压及中低压板块。公司在特高压（800kv+）直流/交流领域 GIS市占率达 43%/18%，在 1000kv+GIS 细分领域市占率达 43%，其余特高压产品也均挤进 TOP3 水平，龙头地位

2、毋庸置疑。在输配电方面，公司仍然占据输配电用 GIS 市场份额第一，占比 19%。电网投资额未来电网投资额未来 3 年持续高增长，年持续高增长，特高压特高压进入进入建设高峰期。建设高峰期。“十四五”期间电网投资总额有望超 3 万亿元，较“十三五”期间增长 120%，电网投资额高增长，驱动上游电网设备需求高增长。从当前时点看，在 2023-2025年剩余 3 年期间，电网投资额 CAGR 达 18%，因此后续电网呈现高增速发展。特高压方面，根据国家电网规划，2023 年预计核准“5 直 2 交”，开工“6 直 2 交”，年内开工特高压直流线路数量超过 2015 年的 4 条达到历史最高，一般特高

3、压建设周期约 2 年，因此 2023 年特高压进入建设高峰期。特高压市场集中度高，切入壁垒高，龙头直接获益特高压建设发展。特高压市场集中度高，切入壁垒高，龙头直接获益特高压建设发展。国家对输配电及控制设备类产品实行严格的资质审查和准入制度。电压等级越高，对电网设备要求技术水平就越高，特电压目前市场玩家少。特高压直流/交流 GIS 环节 CR3 达 75%/58%以上，市场高度集中。高电压等级产品毛利率更高，公司作为特高压领域 GIS 龙头，随着特高压 1000kv GIS 陆续交付，公司业绩有望快速攀升。中低压板块筑底，国际业务扭亏为盈。中低压板块筑底，国际业务扭亏为盈。公司各板块业务持续向好

4、。中低压板块：新型电力系统挑战电网可靠性，配电网势必改造升级，将推动配电网节点数增长，中低压产品需求攀升。公司中低压板块降本提质增效、产品售价提升，中低压板块毛利率趋势由降转升。国际业务板块：国际业务自2020 年以来，受大环境影响以及国际政治经济形势的影响持续亏损。2023H1 公司国际业务或扭亏为盈。盈利预测盈利预测：考虑到特高压建设已进入高峰期，公司作为特高压 GIS 龙头企业，有望充分受益市场高增发展。我们预计 2023-2025 年公司营收为103.85/127.5/150.25 亿元，同比+12.0%/22.8%/17.8%；归母净利润分别为 8.12/10.9/13.23 亿元，

5、同比+283.0%/34.2%/21.4%；对应 PE 估值分别为 19.9x/14.8x/12.2x。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：原材料价格变动风险、特高压建设不及预期、电网投资不及预期。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）9,273 9,274 10,385 12,750 15,025 增长率 yoy（%）-5.2 0.0 12.0 22.8 17.8 归母净利润（百万元）71 212 812 1,090 1,323 增长率 yoy（%）-43.9 199.7 283.0 34.2 21.4 EPS 最新摊薄（元

6、/股）0.05 0.16 0.60 0.80 0.98 净资产收益率（%）1.3 3.1 9.5 12.0 13.4 P/E（倍）228.2 76.1 19.9 14.8 12.2 P/B（倍）1.8 1.7 1.6 1.5 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 8 月 4 日收盘价 增持增持（首次首次）股票信息股票信息 行业 电网设备 8 月 4 日收盘价(元)11.90 总市值(百万元)16,147.36 总股本(百万股)1,356.92 其中自由流通股(%)100.00 30 日日均成交量(百万股)20.47 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 杨润