AI浪潮驱动算力产业营收高增，但利润端的表现远逊于营收端。中泰证券2024&25Q1计算机行业总结报告显示，2024年下半年算力产业代表性公司营收增速中位数高达102.63%，领跑计算机所有细分赛道。然而同期毛利增速中位数仅为-0.17%，增收不增利现象显著。25Q1毛利增速进一步下滑至-1.39%，同比下降28.78个百分点。在需求侧对高性能算力持续高涨、供给端禁令与限制持续升级的背景下，行业价格战正在侵蚀算力企业的利润空间。

算力产业是AIGC浪潮下计算机板块景气度最高的细分赛道。2024年下半年，算力产业代表性公司的营收增速中位数达102.63%，同比提升93.95个百分点，环比提升82.92个百分点。在计算机各大细分赛道中，算力产业的营收增速远高于第二名的智能出行（16.04%）和信创（13.59%）。

值得注意的是，营收规模较大的浪潮信息、紫光股份、中科曙光在24H2以来保持了较好的增长态势。8只算力产业标的的收入增速中位数在24Q3-25Q1有一定下降，甚至24Q4增速中位数转负，但总收入的增速依旧较高。25Q1算力产业营收增速中位数降至6.45%，但总营收增速更能反映行业的真实景气度。算力从AI训练到推理，再到即将来临的AI应用规模商业化落地，对算力需求有望持续高涨。

算力产业营收与毛利增速对比

财务周期	营收增速中位数	毛利增速中位数	增速差
24H1	19.71%	23.38%	+3.67pct
24H2	102.63%	-0.17%	-102.80pct
25Q1	6.45%	-1.39%	-7.84pct

算力产业的高景气并未完全传导到利润端。相较于营收端增速持续提升的趋势，2024年下半年以来算力产业公司的毛利增速却大幅放缓甚至转为负增长。24H2，算力产业代表性公司的毛利增速中位数为-0.17%，同比下降7.04个百分点，环比下降23.55个百分点。

25Q1，算力产业毛利增速中位数进一步降至-1.39%，同比下降28.78个百分点。在需求侧对高性能算力的需求持续高涨、供给端禁令与限制持续升级的背景下，毛利增长的变化或进一步凸显了行业价格战在升级的现状。从24H1的毛利增速（+23.38%）显著高于营收增速（+19.71%），到24H2的毛利增速（-0.17%）远低于营收增速（+102.63%），这一逆转反映了行业竞争格局的剧烈变化。

算力产业增收不增利的根源在于价格战的持续加剧。在AI芯片供给端，国内算力市场竞争格局尚未稳固，多家厂商在AI服务器、GPU等产品线上展开激烈竞争。下游客户（互联网厂商、运营商、智算中心等）在采购中具有较强的议价能力，持续压降采购价格。

与此同时，成本端压力不减。AI芯片采购成本、研发投入、人力成本等刚性支出持续增长，进一步压缩了企业的利润空间。在需求侧高景气与供给侧高竞争的双重作用下，算力产业的价格战短期内难以平息。增收不增利现象是否会在25Q2-25Q3持续，取决于行业竞争格局的演变和产品差异化能力的提升。

算力产业的投资逻辑需要从“营收高增”向“盈利质量”切换。在价格战持续的背景下，单纯依赖营收增速的标的可能面临利润持续承压的风险。建议关注：第一，具备市场份额优势的企业，如浪潮信息、紫光股份、中科曙光等营收规模较大、在行业价格战中更具话语权的龙头厂商；第二，具备产品差异化能力的企业，通过技术创新构建壁垒、避免陷入低价竞争；第三，算力租赁和算力服务类标的，其商业模式可能比纯硬件销售具有更高的利润稳定性。建议关注浪潮信息、神州数码、中科曙光、海光信息、首都在线、云天励飞、紫光股份等。