【市值风云】石头科技（688169）-石头科技“增收不增利”背后，竟是新版本下的新打法？-250821（15页）.pdf

1、石头科技“增收不增利”背后，竟是新版本下的新打法？导语：当前行业环境下，“量”的逻辑比“价”更重要。作者：市值风云 App：萧瑟以 2022 年为分水岭，扫地机器人行业环境正在经历深刻演变。2019 年起，随着自清洁技术走向成熟，具备先发优势的品牌持续扩大市场份额。根据奥维云网数据，2019-2022 年间，行业销量与销售额 CR3 同步提升，分别从 60%增至 67%、从 66%增至 76%。然而 2022 年后，情况开始逆转。技术红利的扩散降低了行业门槛，为更多后发品牌创造了入场与竞争机会。2022-2024年间，销量CR3由67%回落至62%，销售额 CR3 也从 76%降至 69%。（

2、来源：奥维云网，制图：市值风云 APP）很明显，竞争白热化、赛道拥挤度提升正成为行业主旋律，而以大疆为代表的跨界选手入局，无疑将进一步加剧这一趋势。新版本下需要新打法，受到明显冲击的先发品牌们正在做出改变，其中以石头科技（688169.SH）最为明显。一、全球龙头的新策略：以“价”换“量”从业绩层面看，自 2024 年以来石头科技呈现出“增收不增利”的特征，并在2025年进一步延续。上半年，公司实现营业收入79.03亿，同比增幅高达 79.0%；实现归母净利润 6.78 亿，同比却下滑了 39.5%。（来源：市值风云 APP）风云君分析，核心原因在于以下两点：其一是销售费用的大幅增长。2024

3、 年时，石头科技的销售费用率就已高达24.84%。2025 年上半年，这一指标进一步升至 27.39%，对应 21.65 亿的销售费用较上年同期足足多出了近 13 亿。（来源：市值风云 APP）新增的销售费用一方面投向了品牌建设及市场推广，另一方面则用于石头科技全球范围内的渠道改革。这次改革的核心是，从依赖本地经销商的代理模式转向直营模式，因此在短期内自有渠道的建设、运营费用均会有大幅增长，要经历一段阵痛期。但从长远来看，渠道改革换来的是更强的渠道掌控力和市场响应效率，有利于稳固市场地位并借机扩大份额。此外，此举还能将部分原代理商的佣金转化为自有利润，从而分得更多蛋糕。2025 年上半年，石头

4、科技已成功拿下了欧洲市场产品策略和营销布局的主导权。（来源：石头科技 2025 年半年报）其二是毛利率的降低。2023 年、2024 年、2025 年上半年，公司销售毛利率分别为 55.1%、50.1%、44.6%。这主要与石头科技的定价策略相关。2024 年以来，公司基本遵循“加量不加价”的质价比路线，维持主力产品价格区间不变的同时，通过功能升级实现产品迭代。例如 2024 年 3 月推出的石头 P10S Pro，较前代产品 P10 Pro 吸力翻倍，并新增了动态机械臂边刷、边拖功能，而售价却完全一致。9 月发布的旗舰机型 G20SUltra，首发价甚至较前代机型 G20S 更低。利润下滑的

5、两大原因背后，似乎都呈现出了明显的市场导向。从成果看，石头科技取得了实质性进展。2024 年，石头科技的扫地机总销量高达 344.93 万台，同比增长 32.91%的同时，也创下历史新高。且根据 IDC 数据，2025 年一季度，石头科技全球扫地机器人出货量 98.2 万台，同比增幅更是高达 50.7%，持续放量。（来源：石头科技公告，制图：市值风云 APP）凭借着销量的持续攀升，在国内市场集中度整体下行的周期内，石头科技的市占率反倒实现了逆势上升，这一点属实难得。还是参照奥维云网的国内线上口径，2022-2024 年间，石头科技的销售量份额自 17%提升至 22%，销售额份额同样自 21%提

6、升至 25%。且在 2025 年上半年，这两个数字还在上升。目前，石头科技已基本与科沃斯（603468.SH）并驾齐驱，形成双龙头格局。而若放眼海外市场，2024 年，石头科技便以 16.0%的出货量份额位居全球第一，2025 年一季度进一步提升至 19.3%，全球龙头的位置越坐越稳。（来源：IDC，制图：市值风云 APP）通过“以价换量”的新策略，石头用短期利润换到了市占率。二、“价”与“量”，谁为第一性？那么这笔交易是否值得呢？答案是肯定的。首先，石头科技自身的安全垫极厚。截至 2025 年中，其账上货币资金、银行理财、长期存款等规模合计高达 109