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1、中 泰 证 券 研 究 所专 业 领 先 深 度 诚 信证券研究报告2 0 25.0 6.0 5行业筑底企稳，坚守人工智能产业趋势2024年&25Q1计算机行业总结分析师：闻学臣执业证书编号：S0740519090007分析师：何柄谕执业证书编号：S0740519090003分析师：苏仪执业证书编号：S0740520060001分析师：刘一哲执业证书编号：S0740525030001分析师：王雪晴执业证书编号：S0740524120003分析师：蒋丹执业证书编号：S07405250300042024年与年与25Q1计算机板块回顾计算机板块回顾 强预期与弱现实彼此交织，计算机板块波动加剧强预期与

2、弱现实彼此交织，计算机板块波动加剧。过去一年多以来，计算机板块经历了2024年初小微盘股流动性危机下的暴跌与暴涨式修复，宏观影响下Q2板块基本面持续承压带来的指数持续下探与机构持续减仓，924以来信心修复与流动性增多带来的估值提升，以及2025年初Deepseek重新推动中国科技重估带来的新一轮上涨。宏观经济增长放缓、下游支出力度受限带来的基本面承压（弱现实），与AI、自主可控主题在当前全球科技发展浪潮与地缘局势动荡加剧的背景下持续演绎（强预期），两者彼此交织，推动计算机板块整体波动加剧。结构角度：跨周期科技赛道经营景气度较高，传统信息化需求赛道承压明显。结构角度：跨周期科技赛道经营景气度较高

3、，传统信息化需求赛道承压明显。分行业来看，政策驱动类行业（工业软件、信创、能源IT）、新兴产业需求爆发期的行业（算力、智能出行）作为逆周期乃至跨周期的科技赛道，从2024年以来体现出了一定的下游景气度，相关行业的信息化公司在此期间也有较为不错的业绩表现；传统行业信息化赛道则受到下游景气度不佳的影响，其业绩明显承压。25Q1：营收增速中枢重回正，持续跟踪后续经营回暖情况。：营收增速中枢重回正，持续跟踪后续经营回暖情况。25Q1计算机板块经营有所回暖，25Q1计算机行业营收增速中位数为2.5%，同比仍略有下降0.4pcts但环比转正，同时利润、现金流单季下滑亦环比明显收窄。不过结合当前经济形势，我

4、们认为计算机板块仍需持续跟踪后续经营回暖情况。zWiXrUjXcZiYqRmOoNsQ6M8QbRnPnNsQrMeRnNqOlOmMrPbRmMuNxNtPqOMYmMmO投资建议投资建议 投资观点：重点把握新一轮人工智能技术与产业革命机遇，同时关注政策驱动的机会。投资观点：重点把握新一轮人工智能技术与产业革命机遇，同时关注政策驱动的机会。中期重点关注人工智能方向中期重点关注人工智能方向，当前时点着重看好当前时点着重看好AI应用投资机会。应用投资机会。算力方向：算力方向：当前基本面有望延续高景气态势，建议关注浪潮信息、神州数码、中科曙光、海光信息、首都在线、云天励飞、紫光股份等；模型方向：模

5、型方向：建议关注科大讯飞、格灵深瞳、商汤、云从科技等；应用方向：当前时点我们着重看好应用方向：当前时点我们着重看好AI应用的投资机会。应用的投资机会。具体体现在通用场景的泛ERP领域（如金蝶国际、明源云、赛意信息、鼎捷数智等）、生产力工具（如金山办公、万兴科技、彩讯股份等），垂直场景的金融AI（如宇信科技、京北方、恒生电子、顶点软件、同花顺、中科软、长亮科技、天阳科技、百融云、新致软件等）、医疗IT（如卫宁健康、创业慧康、嘉和美康、讯飞医疗科技、医渡科技、鹰瞳科技等）、物理AI（如地平线机器人、速腾聚创、索辰科技等）、工业场景（鼎捷数智、赛意信息、中控技术、汉得信息、能科科技、云鼎科技等）；其

6、他建议关注焦点科技、萤石网络、佳发教育、神思电子、鸥玛软件、金桥信息等；安全方向：安全方向：建议关注深信服、启明星辰、国投智能、天融信、绿盟科技、迪普科技、安恒信息、安博通、盛邦安全、永信至诚、亚信安全、奇安信等。短期重点关注信创为主的政策驱动方向短期重点关注信创为主的政策驱动方向：信创方向：信创方向：国际形势倒逼自主可控加速，在科技自立自强的大战略下，党政、行业信创均有望迎来加速与边际好转，建议关注的细分领域包括基础软硬件如操作系统（中国软件、诚迈科技、麒麟信安等）、数据库（达梦数据、星环科技、太极股份等），通用软件如ERP（金蝶国际、用友网络、赛意信息等）、办公（金山办公、彩讯股份、福昕软

7、件等），行业应用软件如工业软件（中望软件、索辰科技、华大九天、概伦电子、广联达、浩辰软件等）；车路云、低空经济和财税：车路云、低空经济和财税：系列政策持续推出，相关订单有望相继落地，车路云建议关注万集科技、千方科技、通行宝、易华录、中科创达、经纬恒润、德赛西威、光庭信息等，低空经济建议关注莱斯信息、深城交、中科星图、三未信安、信安世纪、超图软件、航天宏图等，财税建议关注税友股份、博思软件、中科江南等。能源能源IT和建筑地产和建筑地产IT：分布式电站接入功率预测和电力交易改革带动行业景气度持续提升（国能日新、东方电子）；政策密集出台托底房地产或带动建筑地产IT行业接近困境反转（广联达、明源云）。

8、风险提示风险提示 AI 等底层技术变革不及预期；等底层技术变革不及预期；下游客户下游客户IT支出意愿与力度不及预期；支出意愿与力度不及预期；政策落地不及预期；政策落地不及预期；行业竞争加剧；行业竞争加剧；研报信息更新不及时的风险等。研报信息更新不及时的风险等。目 录C O N T E N T SC O N T E N T S2024年和25Q1整体回顾2024年和25Q1细分赛道经营分析投资建议123风险提示4CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所12024年和25Q1整体回顾71.

9、1 营收端：宏观压力仍在，营收端：宏观压力仍在，25Q1营收增速有所转暖营收增速有所转暖 2024年以来，伴随宏观经济修复不及预期、下游各行业经营压力加剧，计算机行业在经营端较之前年份亦显示出承压加剧的迹象。不过在2025年开端，计算机行业的营收增速有所转暖。截至24Q4，计算机行业当年累计营收增速的中位数为-0.8%，为该数值自20Q2以来首次转负；以单季度来看，24Q3、24Q4营收增速均为负且持续下降。不过25Q1计算机行业营收增速有所转暖，25Q1计算机行业营收增速中位数为2.5%，同比下降0.4pcts但环比转正。图表：20Q1-25Q1计算机（申万）成份股收入增速中位数变化趋势（累

10、计增速）资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：20Q1-25Q1计算机（申万）成份股收入增速中位数变化趋势（单季度）资料来源：Wind，中泰证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%计算机板块收入增速中位数（单季度增速）-20%-10%0%10%20%30%40%计算机板块收入增速中位数（累计增速）81.1 利润端：盈利压力犹在，但利润端：盈利压力犹在，但25Q1降幅环比有所收窄降幅环比有所收窄 盈利压力仍在。盈利压力仍在。收入的承压，以及成本支出的相对刚性，使得计算机行业仍然承受较大的盈利端压力。以中位数计，2024年计算机（申万）成份股的归母净利润增速中位数在2024年内均为

11、负值且逐季下降，到24Q4时归母净利润增速中位数已掉至-29.3%（累计增速）和-32.6%（单季度增速）。25Q1利润端降幅环比收窄。利润端降幅环比收窄。25Q1计算机行业盈利能力仍承压，行业利润增速中位数仍为负数，但相较24Q4有明显好转。25Q1计算机行业归母净利润增速中位数为-12.2%，已回升至与24Q1大体一致的水准。图表：20Q1-25Q1计算机（申万）成份股归母净利润增速中位数变化趋势（累计增速）资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：20Q1-25Q1计算机（申万）成份股归母净利润增速中位数变化趋势（单季度）资料来源：Wind，中泰证券研究所-35%-30%-25%-20%-

12、15%-10%-5%0%5%10%计算机板块归母净利润增速中位数（累计增速）-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%计算机板块归母净利润增速中位数（单季度增速）91.1 现金流：账款压力仍大，现金盈利质量仍待恢复现金流：账款压力仍大，现金盈利质量仍待恢复 宏观经济压力下，各行各业经营愈发谨慎，持续加强现金管理。受此影响，计算机公司的现金流压力在过去几年持续增大，20Q1以来，仅21Q1、22Q1两个单季度计算机行业的经营性现金流净额增速为正数。虽然一季度一向为计算机行业现金支出大季度，而收入现金占全年比重较低，但25Q1计算机行业经营性现金流量净额的增速中位数-25

13、.7%，无论同比环比均持续下降。计算机板块的现金盈利质量仍待恢复。图表：20Q1-25Q1计算机（申万）成份股经营现金流增速中位数变化趋势（累计增速）资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：20Q1-25Q1计算机（申万）成份股经营现金流增速中位数变化趋势（单季度）资料来源：Wind，中泰证券研究所-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%计算机板块经营现金流量净额增速中位数（累计增速）-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%计算机板块经营性现金流量净额增速中位数（单季度增速）101.2 估值水平：估值水平：2020年来当前

14、年来当前PS处于较为中性水平处于较为中性水平 若将统计区间定义为2020年至今，则2025年6月4日计算机（申万）指数的3.19倍PS，位于2020年至今以来43.68%水平。图表：2020年至今计算机（申万）指数PS走势（TTM规则）资料来源：Wind，中泰证券研究所（注：统计区间为2020/1/1-2025/6/4）01000200030004000500060007000收盘价2.29X2.8X3.31X3.82X11 经历了2024年初的小微盘波动、2024年中的预期持续下修、2024年9月“924”暴力修复行情，2024年尾和2025年初“AI+信创”两大主题再次重燃市场对计算机板块

15、的预期与信心，机构的主动持仓中计算机行业占比从24Q3末的3.12%回升至24Q4末的4.19%和25Q1的4.14%。我们以“计算机（申万）指数成份股总市值占A股总市值比重”为计算机行业持仓标准线，对比发现24Q1以来，机构对计算机行业的主动持仓比例连续五个季度低于上述标准线，机构对计算机行业的主动持仓占比仍有提升空间。1.3 机构持仓占比变化：主动持仓有所回暖，但仍有提升空间机构持仓占比变化：主动持仓有所回暖，但仍有提升空间图表：2020年至今每季度机构对计算机行业的主动持仓占比变化，以及计算机行业市值占A股总市值比重变化对比资料来源：Wind，中泰证券研究所（注：主动持仓我们选取统计的机

16、构包括基金、基金管理公司、券商、券商集合理财，计算机板块则为计算机（申万）指数。）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1计算机行业机构主动持仓占比计算机（申万）总市值占A股总市值比重12CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所22024年和25Q1细分赛道经营分析132 计算机分赛道对比：计算机分赛道对比：2024年整

17、体经营承压年整体经营承压 我们选取10大主要计算机细分赛道，并选取每个赛道内主要标的的营收、毛利、归母净利润三者的增速中位数，进行对比分析。结果显示，2024年计算机各主要赛道里，仅包含智能驾驶与低空、车路云的智能出行板块，其全年营收、毛利、归母净利润三者的增速中枢均实现了正增长，其余九个赛道里，各自均有一些增速中枢为负增长，如金融IT、网络安全、医疗IT、政务IT四个细分赛道，则分别因强监管政策、财政压力、下游支出力度等因素，全年营收、毛利、归母净利润三项指标的增速中枢均为负值。图表：2024年计算机主要细分赛道的经营年增速中位数对比资料来源：Wind，中泰证券研究所-80%-60%-40%

18、-20%0%20%40%办公&管理软件金融IT工业软件能源IT算力网络安全信创医疗IT政务IT智能出行营收毛利归母净利润142 计算机分赛道对比：多数行业仍实现营收增长，增速前高后低仍受宏观影响计算机分赛道对比：多数行业仍实现营收增长，增速前高后低仍受宏观影响图表：2024年计算机主要赛道的半年度营收增速中位数资料来源：Wind，中泰证券研究所 营收端：多数行业仍实现增长，算力加速兑现景气度。营收端：多数行业仍实现增长，算力加速兑现景气度。对营收进行半年度和季度拆分对比可以发现，其实多数赛道的营收增速中枢在2024年至今的多数时间都是呈现正增长的，如政策驱动行业（工业软件、能源IT、信创）和新

19、兴产业（算力、智能出行），特别是算力产业，其24H2的高增长更凸显其高产业景气度。传统需求类如金融IT、网络安全、政务IT、医疗IT则受到不同因素不同程度的影响，在2024年至今多数时间均呈现增长中枢为负的情况。但同时，多数行业在2024年呈现出下半年营收表现不如上半年的情况，这也反映了整体宏观经济的增长放缓仍然在持续影响计算机板块的增长。图表：24Q1-25Q1计算机主要赛道的季度营收增速中位数资料来源：Wind，中泰证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%24H124H2-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%24Q124Q224Q324Q

20、425Q115 毛利端：增长承压甚于收入端。毛利端：增长承压甚于收入端。考虑到计算机行业季度性较强，年内净利润波动性较大，且影响净利润的非经营因素较多，因此我们从相对稳定的毛利端分析计算机板块不同赛道盈利情况与表现。细分到半年度和季度后我们发现，整体而言计算机板块毛利半年度/季度增长情况略差于对应的营收端增长表现，这或反映了经济增长放缓时计算机行业成本相对刚性、获客竞争愈发激烈，从而对毛利空间有所压缩的情况。2 计算机分赛道对比：毛利端增长承压甚于收入端计算机分赛道对比：毛利端增长承压甚于收入端图表：2024年计算机主要赛道的半年度毛利增速中位数资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：24Q1

21、-25Q1计算机主要赛道的季度毛利增速中位数资料来源：Wind，中泰证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%24H124H2-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%24Q124Q224Q324Q425Q1162.1 办公办公&管理软件：营收压力持续增大管理软件：营收压力持续增大 营收压力持续增大。营收压力持续增大。我们选取9只标的作为办公&管理软件行业的代表，分析其业绩表现后可以看到，无论是以半年度还是以季度为单位，9只代表性标的公司最新财务区间的营收增速中位数无论同环比均呈增速下滑状态。24H2，办公&管理软件代表性公司的营收增速中位数为5

22、.62%，同比下降4.52pcts，环比下降1.83pcts；25Q1，办公&管理软件代表性公司的营收增速中位数为1.27%，同比下降10.51pcts，环比下降3.21pcts。图表：21H1-24H2办公&管理软件代表公司的半年度营收增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：21Q1-25Q1办公&管理软件代表公司的季度营收增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所-5%0%5%10%15%20%25%21H121H222H122H223H123H224H124H2办公&管理软件公司半年度收入增速中位数办公&管理软件公司半年度总收入增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%3

23、0%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1办公&管理软件公司季度收入增速中位数办公&管理软件公司季度总收入增速172.1 办公办公&管理软件：半年度毛利整体下降，季度毛利增速中位数持续上行管理软件：半年度毛利整体下降，季度毛利增速中位数持续上行 毛利端虽然同样有所承压，但季度视角上毛利增速中枢连续两个季度实现正增长。毛利端虽然同样有所承压，但季度视角上毛利增速中枢连续两个季度实现正增长。受制于整体宏观环境，24H2办公&管理软件代表性公司的毛利增速中位数和总毛利增速

24、均为负值。但若以季度视角来看，则自24Q3以来，办公&管理软件代表性公司的毛利增速中位数持续上行，至25Q1已达到3.55%，连续两个季度实现正增长。24H2，办公&管理软件代表性公司的毛利增速中位数为-1.87%，同比上升0.09pcts，环比下降11.48pcts；25Q1，办公&管理软件代表性公司的毛利增速中位数为3.55%，同比下降10.28pcts，环比上升1.43pcts。图表：21H1-24H2办公&管理软件代表公司的半年度毛利增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：21Q1-25Q1办公&管理软件代表公司的季度毛利增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所-10%-5%

25、0%5%10%15%20%25%30%21H121H222H122H223H123H224H124H2办公&管理软件公司半年度毛利增速中位数办公&管理软件公司半年度毛利增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1办公&管理软件公司季度毛利增速中位数办公&管理软件公司季度总毛利增速182.2 金融金融IT：25Q1营收增速转正营收增速转正 我们选取24只标的作为金融IT行业的代表，分析其业绩表现。受到金融行

26、业强监管等政策影响，2024年金融行业支出力度受到影响，对应2024年金融IT公司营收端承压明显，24Q2-24Q4连续三个季度营收增速中位数为负值。但在25Q1，金融IT公司营收增速中位数开始转正，或意味着新一轮景气度的开端。24H2，金融IT代表性公司的营收增速中位数为-11.24%，同比下降9.46pcts，环比下降6.15pcts；25Q1，金融IT代表性公司的营收增速中位数为0.49%，同比下降0.32pcts，环比上升7.26pcts。图表：21H1-24H2金融IT代表公司的半年度营收增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：21Q1-25Q1金融IT代表公司的季度营收增速

27、表现资料来源：Wind，中泰证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%21H121H222H122H223H123H224H124H2金融IT公司半年度收入增速中位数金融IT公司半年度总收入增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1金融IT公司季度收入增速中位数金融IT公司季度总收入增速192.2 金融金融IT：Q1毛利增速转正毛利增速转正 受制于金融行业强监管环境，2024年

28、金融IT公司的毛利增速中位数和总毛利增速均为负值。但25Q1金融IT代表性公司的毛利增速达到2.24%，成功转为正增长。24H2，金融IT代表性公司的毛利增速中位数为-8.26%，同比下降16.95pcts，环比下降2.64pcts；25Q1，金融IT代表性公司的毛利增速中位数为2.24%，同比上升3.08pcts，环比上升6.82pcts。图表：21H1-24H2金融IT代表公司的半年度毛利增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：21Q1-25Q1金融IT代表公司的季度毛利增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%21H121H22

29、2H122H223H123H224H124H2金融IT公司半年度毛利增速中位数金融IT公司半年度毛利增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1金融IT公司季度毛利增速中位数金融IT公司季度总毛利增速202.3 工业软件：整体保持营收正增长，增长中枢有所下移工业软件：整体保持营收正增长，增长中枢有所下移 我们选取11只工业软件标的作为工业软件行业的代表，分析其业绩表现。作为国产化领域发展的重要部分，工业软件行业在

30、近几年的营收增速均为正增长，但值得注意的是，无论是半年度还是季度，工业软件行业的营收增速中枢都有一定的下移趋势，且代表性公司的总营收增速于25Q1再次转负，这或许也侧面反映了下游制造业面临的较大经营挑战。24H2，工业软件代表性公司的营收增速中位数为9.43%，同比下降2.63pcts，环比下降2.37pcts；25Q1，工业软件代表性公司的营收增速中位数为4.56%，同比下降25.81pcts，环比下降5.87pcts。图表：21H1-24H2工业软件代表公司的半年度营收增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：21Q1-25Q1工业软件代表公司的季度营收增速表现资料来源：Wind，中

31、泰证券研究所-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%21H121H222H122H223H123H224H124H2工业软件公司半年度收入增速中位数工业软件公司半年度总收入增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1工业软件公司季度收入增速中位数工业软件公司季度总收入增速212.3 工业软件：毛利持续正增长，增长中枢有所下移工业软件：毛利持续正增长，增长中枢有所下移 与营收增速的变动趋势基本

32、一致，工业软件行业的毛利同样持续保持正的增长中枢，但也在近几个财务周期内出现中枢下移的情况。24H2，工业软件代表性公司的毛利增速中位数为8.30%，同比下降1.90pcts，环比下降0.45pcts；25Q1，工业软件代表性公司的毛利增速中位数为4.97%，同比下降28.03pcts，环比下降4.35pcts。图表：21H1-24H2工业软件代表公司的半年度毛利增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：21Q1-25Q1工业软件代表公司的季度毛利增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%21H121H222H122H223H123

33、H224H124H2工业软件公司半年度毛利增速中位数工业软件公司半年度毛利增速-10%0%10%20%30%40%50%60%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1工业软件公司季度毛利增速中位数工业软件公司季度总毛利增速222.4 能源能源IT：整体景气度较好，但短期经营压力显现。：整体景气度较好，但短期经营压力显现。25Q1营收增速中枢转负营收增速中枢转负 我们选取7只能源IT标的作为能源IT行业的代表，分析其业绩表现。作为政策驱动型行业的典型，能源信息化行业近年

34、来下游预算较为充足，且信息化、智能化转型需求明确，2021年以来能源IT行业整体营收增速大部分时间均为正，表现出较好的景气度。但受制于整体宏观环境，以及电改与电力交易等相关事项推进持续不及预期，2024年以来能源IT公司营收增速中位数持续下滑，至25Q1已降至-0.12%。24H2，能源IT代表性公司的营收增速中位数为3.70%，同比下降5.65pcts，环比下降12.54pcts；25Q1，能源IT代表性公司的营收增速中位数为-0.12%，同比下降16.39pcts，环比下降4.00pcts。图表：21H1-24H2能源IT代表公司的半年度营收增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：

35、21Q1-25Q1能源IT代表公司的季度营收增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所-5%0%5%10%15%20%25%21H121H222H122H223H123H224H124H2能源IT公司半年度收入增速中位数能源IT公司半年度总收入增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1能源IT公司季度收入增速中位数能源IT公司季度总收入增速232.4 能源能源IT：25Q1毛利持续正增长毛利持续正增长

36、 能源IT行业的毛利在24Q3经历了较大的波动，当季增速中位数转负，而24Q4整体毛利增速依然为负，这带动了24H2能源IT行业毛利增速表现为负增长。但在24Q4，能源 IT行业毛利增速中位数即已回正，25Q1该增速进一步上行。24H2，能源IT代表性公司的毛利增速中位数为-4.57%，同比下降16.20pcts，环比下降14.04pcts；25Q1，能源IT代表性公司的毛利增速中位数为6.90%，同比下降17.26pcts，环比上升3.72pcts。图表：21H1-24H2能源IT代表公司的半年度毛利增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：21Q1-25Q1能源IT代表公司的季度毛利

37、增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%21H121H222H122H223H123H224H124H2能源IT公司半年度毛利增速中位数能源IT公司半年度毛利增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1能源IT公司季度毛利增速中位数能源IT公司季度总毛利增速242.5 算力：景气度加速兑现，营收大幅增长算力：景气度加速兑现，营收大幅增长 我们选取8只算力产

38、业标的作为算力产业的代表，分析其业绩表现。AIGC浪潮下，算力产业的景气度自2023年以来持续兑现，相关公司营收增速亦持续大幅增长。24H2，算力产业代表性公司的营收增速中位数为102.63%，同比提升93.95pcts，环比提升82.92pcts；25Q1，算力产业代表性公司的营收增速中位数为6.45%，同比下降7.30pcts，环比提升9.18pcts。值得注意的是，8只算力产业标的的收入增速中位数在24Q3-25Q1有一定下降，甚至24Q4增速中位数转负，但总收入的增速依旧较高，这主要系营收规模较大的浪潮信息、紫光股份、中科曙光依然在24H2以来保持了较好增长，因此总增速或更有参照意义。

39、图表：21H1-24H2算力产业代表公司的半年度营收增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：21Q1-25Q1算力产业代表公司的季度营收增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所-20%0%20%40%60%80%100%120%140%21H121H222H122H223H123H224H124H2算力产业公司半年度收入增速中位数算力产业公司半年度总收入增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1算力产

40、业公司季度收入增速中位数算力产业公司季度总收入增速252.5 算力：价格战下毛利增速放缓，“增收不增利”现象明显算力：价格战下毛利增速放缓，“增收不增利”现象明显 但从毛利角度来看，算力产业的高景气并未完全传导到利润端。相较于营收端增速持续提升的趋势，24H2以来算力产业公司的毛利增速却大幅放缓甚至转为负增长。在需求侧对高性能算力的需求持续高涨、供给端禁令与限制持续升级的背景下，24H2以来的毛利增长变化或进一步凸显了行业价格战在升级的现状。24H2，算力产业代表性公司的毛利增速中位数为-0.17%，同比下降7.04pcts，环比下降23.55pcts；25Q1，算力产业代表性公司的毛利增速中

41、位数为-1.39%，同比下降28.78pcts，环比上升6.97pcts。图表：21H1-24H2算力产业代表公司的半年度毛利增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：21Q1-25Q1算力产业代表公司的季度毛利增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%21H121H222H122H223H123H224H124H2算力产业公司半年度毛利增速中位数算力产业公司半年度毛利增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q

42、1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1算力产业公司季度毛利增速中位数算力产业公司季度总毛利增速262.6 网络安全：压力仍较大，但网络安全：压力仍较大，但25Q1有所改善有所改善 我们选取20只网络安全标的作为网络安全行业的代表，分析其业绩表现。宏观与经济整体环境对下游支出力度持续产生冲击，自23H1以来网络安全行业公司的营收增长始终呈现较大压力，总是呈现Q1增长较好、之后三个季度营收增速回落的趋势。25Q1网络安全行业营收增速中位数再次重回正增长，但与过去不太一样的是，这一次增速中位数的回正，伴随的是总营收的大幅增长。我们期待这一次网络安全行业能迎

43、来真正的企稳。24H2，网络安全产业代表性公司的营收增速中位数为-2.50%，同比下降1.52pcts，环比下降6.39pcts；25Q1，网络安全产业代表性公司的营收增速中位数为5.51%，同比下降2.91pcts，环比提升6.44pcts。图表：21H1-24H2网络安全产业代表公司的半年度营收增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：21Q1-25Q1网络安全产业代表公司的季度营收增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%21H121H222H122H223H123H224H124H2网络安全公司半年度收入增速中位数网络安全公司半年

44、度总收入增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1网络安全公司季度收入增速中位数网络安全公司季度总收入增速272.6 网络安全：毛利表现有待进一步改善优化网络安全：毛利表现有待进一步改善优化 网络安全产业作为价格战最为激烈的细分赛道之一，其毛利增长近年来一直是行业发展的重要问题。2024年来网络安全行业毛利增长依然承压，无论是年度、半年度还是季度视角，均未见明显的改善与优化。24H2，网络安全产业代表性公司的毛

45、利增速中位数为-4.31%，同比下降1.34pcts，环比下降11.48pcts；25Q1，网络安全产业代表性公司的毛利增速中位数为-3.72%，同比下降4.72pcts，环比下降3.78pcts。图表：21H1-24H2网络安全产业代表公司的半年度毛利增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：21Q1-25Q1网络安全产业代表公司的季度毛利增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%21H121H222H122H223H123H224H124H2网络安全公司半年度毛利增速中位数网络安全公司半年度毛利增速-20%-10%0%10%20%30%40

46、%50%60%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1网络安全公司季度毛利增速中位数网络安全公司季度总毛利增速282.7 信创：信创：23H1以来景气度持续提升以来景气度持续提升 我们选取11只信创产业标的作为信创行业的代表，分析其业绩表现。从收入端来看，信创产业依然是具有较为稳健增长的细分赛道，虽然23H1信创多项工作推进有所延迟，但随后的几个季度里新一轮党政信创的铺开，推动整个信创产业加速前进，自23Q4以来信创产业增长中位数均为正，且半年度营收增速中枢自23H1

47、以来持续抬升。24H2，信创产业代表性公司的营收增速中位数为13.59%，同比提升8.04pcts，环比提升3.06pcts；25Q1，信创产业代表性公司的营收增速中位数为6.22%，同比下降14.91pcts，环比下降3.72pcts。图表：21H1-24H2信创产业代表公司的半年度营收增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：21Q1-25Q1信创产业代表公司的季度营收增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%21H121H222H122H223H123H224H124H2信创企业半年度收入增速中位数信创企业半年度总

48、收入增速-20%0%20%40%60%80%100%120%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1信创企业季度收入增速中位数信创企业季度总收入增速292.7 信创：毛利增长承压，价格战仍在进行信创：毛利增长承压，价格战仍在进行 但和营收端整体景气的情况不同，信创产业的毛利端则仍有较大的增长压力。整体而言，2023年以来信创产业公司的毛利并未实现较为连续的季度或半年度周期同比增长。虽然信创产业的行业景气度较佳，但从2018年起的第一轮党政信创开始，这一行业的价格战就已

49、存在，到目前仍然在持续。24H2，信创产业代表性公司的毛利增速中位数为-3.68%，同比下降6.23pcts，环比下降13.28pcts；25Q1，信创产业代表性公司的毛利增速中位数为-2.87%，同比下降12.69pcts，环比下降2.89pcts。图表：21H1-24H2信创产业代表公司的半年度毛利增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：21Q1-25Q1信创产业代表公司的季度毛利增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%21H121H222H122H223H123H224H124H2信创企业半年度毛利增速中

50、位数信创企业半年度毛利增速-20%0%20%40%60%80%100%120%140%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1信创企业季度毛利增速中位数信创企业季度总毛利增速302.8 医疗医疗IT：卫生医疗财政资金压力持续，营收持续承压：卫生医疗财政资金压力持续，营收持续承压 我们选取9只医疗IT标的作为医疗IT行业的代表，分析其业绩表现。医疗IT行业同样是受到政府部委、特别是卫生健康部委预算影响较大的行业，2023年以来医疗IT行业营收增速持续承受较大压力，营收增

51、速中枢无论是季度还是半年度均持续向下，且在2024年四个季度中，Q2-Q4营收增速中枢均为负。25Q1则延续了这一下行趋势。24H2，医疗IT行业代表性公司的营收增速中位数为-5.75%，同比下降4.48pcts，环比下降8.43pcts；25Q1，医疗IT行业代表性公司的营收增速中位数为-13.99%，同比下降18.17pcts，环比下降4.35pcts。图表：21H1-24H2医疗IT代表公司的半年度营收增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：21Q1-25Q1医疗IT代表公司的季度营收增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20

52、%25%21H121H222H122H223H123H224H124H2医疗IT公司半年度收入增速中位数医疗IT公司半年度总收入增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1医疗IT公司季度收入增速中位数医疗IT公司季度总收入增速312.8 医疗医疗IT：毛利持续负增长：毛利持续负增长 相较于营收端，医疗IT的毛利端表现则明显更弱于营收端。自21H2开始，以半年度计，医疗IT行业的毛利增速中枢便持续为负；即使细化到季度

53、，医疗IT行业的毛利增速中枢自2022年以来也仅有22Q1、23Q2两个季度为正。宏观经济的增长放缓，医疗行业招标与费用制度改革等因素，均成为了推动医疗IT行业毛利持续下滑的重要因素。24H2，医疗IT行业代表性公司的毛利增速中位数为-30.38%，同比下降19.40pcts，环比下降17.47pcts；25Q1，医疗IT行业代表性公司的毛利增速中位数为-14.10%，同比下降11.54pcts，环比提升25.18pcts。图表：21H1-24H2医疗IT行业代表公司的半年度毛利增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：21Q1-25Q1医疗IT行业代表公司的季度毛利增速表现资料来源：W

54、ind，中泰证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%21H121H222H122H223H123H224H124H2医疗IT公司半年度毛利增速中位数医疗IT公司半年度毛利增速-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1医疗IT公司季度毛利增速中位数医疗IT公司季度总毛利增速322.9 政务政务IT：营收端持续下滑，关注化债情况：营收端持续下滑，关注化债情况 我们选取10只政务IT标的作为

55、政务IT行业的代表，分析其业绩表现。政务IT行业经营情况直接受政府部门财政预算影响，而过去几年我国各级财政资金压力较大，在政务信息化上的投入力度与节奏均有所收缩，因此过去几年政务IT行业营收表现明显承压，而这一趋势也延续到了24H2和25Q1。后续建议关注中央与各地方的化债进展。24H2，政务IT行业代表性公司的营收增速中位数为-24.24%，同比下降18.09pcts，环比下降8.07pcts；25Q1，政务IT行业代表性公司的营收增速中位数为-3.55%，同比下降8.18pcts，环比上升16.27pcts。图表：21H1-24H2政务IT代表公司的半年度营收增速表现资料来源：Wind，中

56、泰证券研究所图表：21Q1-25Q1政务IT代表公司的季度营收增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%21H121H222H122H223H123H224H124H2政务IT公司半年度收入增速中位数政务IT公司半年度总收入增速-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1政务IT公司季度收入增速中位数政务IT公司季度总收入增速332.9 政务政务IT

57、：毛利增长受压，但略好于营收增长表现：毛利增长受压，但略好于营收增长表现 毛利端，政务IT公司在最近几个财务周期内同样表现承压，不过大部分情况下，其对应季度或半年度的增长速度中枢要快于同期收入的增长速度中枢（或下降幅度小于收入的下降幅度），这可能与政务IT公司在订单层面做了部分取舍、更多集中于毛利率相对较高的项目层面，以及通过多种方式提升交付效率等经营策略优化举动有一定关系。24H2，政务IT行业代表性公司的毛利增速中位数为-7.15%，同比下降6.47pcts，环比提升9.83pcts；25Q1，政务IT行业代表性公司的毛利增速中位数为-5.33%，同比下降8.53pcts，环比提升6.97

58、pcts。图表：21H1-24H2政务IT行业代表公司的半年度毛利增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：21Q1-25Q1政务IT行业代表公司的季度毛利增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%21H121H222H122H223H123H224H124H2政务IT公司半年度毛利增速中位数政务IT公司半年度毛利增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1政务IT公

59、司季度毛利增速中位数政务IT公司季度总毛利增速342.10 智能出行：高景气方兴未艾，营收持续较高增长智能出行：高景气方兴未艾，营收持续较高增长 我们选取10只智能出行产业标的作为智能出行行业的代表，分析其业绩表现。可以看到，智能出行行业是当前为数不多景气度较好的细分赛道，2024年初兴起的低空经济，以及2024年起汽车产业持续贯穿至今的“智驾平权”，都在推动智能出行行业持续高景气。24H2，智能出行行业代表性公司的营收增速中位数为16.04%，同比提升6.37pcts，环比提升1.41pcts；25Q1，智能出行行业代表性公司的营收增速中位数为16.51%，同比提升2.15pcts，环比下降

60、3.16pcts。图表：21H1-24H2智能出行代表公司的半年度营收增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：21Q1-25Q1智能出行代表公司的季度营收增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所0%5%10%15%20%25%30%21H121H222H122H223H123H224H124H2智能出行公司半年度收入增速中位数智能出行公司半年度总收入增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1智能出行公司季度

61、收入增速中位数智能出行公司季度总收入增速352.10 智能出行：毛利稳定较快增长智能出行：毛利稳定较快增长 整体而言，智能出行板块的毛利稳定较快增长，不过增长表现较营收增长表现略差一点，我们认为原因可能包括以下两方面短期影响：1）智能驾驶板块：下游车企价格战仍持续，对供应商的成本压降在加强，从而造成一定的毛利空间挤压；2）低空经济等交通新基建板块：相关领域目前正处于前期探索试点阶段，具体可推广的政策指引尚未完全落地，因而部分公司2024年以来仍以原主业为主要收入来源，对应毛利率较低，从而影响板块整体毛利增长水平。24H2，智能出行行业代表性公司的毛利增速中位数为8.57%，同比下降0.44pc

62、ts，环比提升9.28pcts；25Q1，智能出行行业代表性公司的毛利增速中位数为11.43%，同比下降2.59pcts，环比下降2.25pcts。图表：21H1-24H2智能出行行业代表公司的半年度毛利增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：21Q1-25Q1智能出行行业代表公司的季度毛利增速表现资料来源：Wind，中泰证券研究所-5%0%5%10%15%20%21H121H222H122H223H123H224H124H2智能出行公司半年度毛利增速中位数智能出行公司半年度毛利增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%21Q1 21Q2 21Q3 2

63、1Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1智能出行公司季度毛利增速中位数智能出行公司季度总毛利增速36CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所3投资建议373.1 AI方向：从基础设施开始走向方向：从基础设施开始走向AI应用应用 以云计算产业为例，在约10年之前，云计算产业的主要价值产生于底层半导体与基础设施层，如今各种云应用的发展，已经让整体产业链的价值重心从底层硬件转移至顶层的应用端，且来

64、自应用端的价值规模已超过基础硬件端的价值规模。经历了近年的算力等基础设施建设浪潮后，我们认为目前本轮AI产业的投资中心正在向AI应用转移。类似于过去云计算产业的发展历史，伴随着AI基础大模型的能力提升和成本下降，我们认为AI应用端或迎来蓬勃发展的阶段。图表：云计算时代，约10年时间发展出应用价值资料来源：ApoorvAgrawal，OneFlow，腾讯网，中泰证券研究所图表：大模型AI时代，同样可以期待更多更大的应用层机会资料来源：ApoorvAgrawal，OneFlow，腾讯新闻，中泰证券研究所38图表：AI应用发展的分析脉络示意图资料来源：中泰证券研究所3.1 模型能力提升与应用成本下降

65、，共同支撑应用的兴起模型能力提升与应用成本下降，共同支撑应用的兴起 随着目前各类大模型能力的提升及应用成本的降低，AI在更多场景的应用将逐步解锁，两者相辅相成，有望共同推动AI应用的持续发展。技术技术-能力上限曲线能力上限曲线价格价格-应用成本曲线应用成本曲线模型能力上限模型定价应用场景随模型能力提升和成本降低而不断解锁低成本+强能力的大模型将解锁更多应用场景对话场景；智能客服；营销医疗法律AI搜索；AI代码；39图表：Service as a Software面向的市场规模示意资料来源：Sequoia Capital，中泰证券研究所3.1 AI应用的空间：应用的空间：Agent取代人力服务，

66、瞄向万亿级别的取代人力服务，瞄向万亿级别的AI服务市场服务市场 借助借助Agent，应用层软件公司能够将服务转化为软件（，应用层软件公司能够将服务转化为软件（Service-as-a-Software）。这意味着应用的目标市场不是软件市场，而是以数万亿美元计的服务市场，这种应用的价值创造空间要远大于传统软件模式。403.1 AI应用已有规模商业化落地应用已有规模商业化落地图表：全球AI SaaS订阅榜（以MRR为口径）资料来源：非凡产研，中泰证券研究所（注：统计周期为2024年12月）目前，AI应用的商业化落地已在世界范围内初具规模。根据非凡产研的统计，2024年12月全球AI SaaS应用产

67、品中，ChatGPT的MRR已达到2.92亿美元，Claude的MRR也达到7292万美元，同时多个应用的MRR也在该月达到千万美元。移动端来看，根据Appfigure的统计，2024年全球移动用户在AI应用APP上的支出总额已达到14亿美元，较2023年增加约10亿美元。图表：2024年全球移动用户在AI应用APP上支出总额达到14亿美元资料来源：Appfigure，中泰证券研究所（注：统计范围为App Store 和 Google Play，金额为在两者扣除费用之前）413.1 投资建议投资建议1：中期重点关注人工智能方向，当前时点着重看好中期重点关注人工智能方向，当前时点着重看好AI应用

68、投资机会应用投资机会 重点把握新一轮人工智能技术与产业革命机遇，同时关注政策驱动的机会。重点把握新一轮人工智能技术与产业革命机遇，同时关注政策驱动的机会。中期重点关注人工智能方向中期重点关注人工智能方向，当前时点着重看好当前时点着重看好AI应用投资机会。应用投资机会。算力方向：算力方向：AI从训练到推理，再到即将来临的AI应用规模商业化落地，对算力需求有望持续高涨，当前算力产业基本面有望延续高景气态势，建议关注浪潮信息、神州数码、中科曙光、海光信息、首都在线、云天励飞、紫光股份等；模型方向：模型方向：模型能力提升仍在持续，建议关注科大讯飞、格灵深瞳、商汤、云从科技等；应用方向：海内外多个行业出

69、现应用方向：海内外多个行业出现AI应用实现较好商业化落地的案例，在算力提升、模型能力较强的今天，当前时点我应用实现较好商业化落地的案例，在算力提升、模型能力较强的今天，当前时点我们着重看好们着重看好AI应用的投资机会。应用的投资机会。具体体现在通用场景的泛ERP（如金蝶国际、明源云、赛意信息、鼎捷数智等）、生产力工具（如金山办公、万兴科技、彩讯股份等），垂直场景的金融AI（如宇信科技、京北方、恒生电子、顶点软件、同花顺、中科软、长亮科技、天阳科技、百融云、新致软件等）、医疗IT（如卫宁健康、创业慧康、嘉和美康、讯飞医疗科技、医渡科技、鹰瞳科技等）、物理AI（如地平线机器人、速腾聚创、索辰科技等

70、）、工业场景（鼎捷数智、赛意信息、中控技术、汉得信息、能科科技、云鼎科技等）；其他建议关注焦点科技、萤石网络、佳发教育、神思电子、鸥玛软件、金桥信息等；安全方向：安全方向：AI能力带来的信息、数据安全隐患，以及AI本身的幻觉效应，都在推动安全需求持续增长，建议关注深信服、启明星辰、国投智能、天融信、绿盟科技、迪普科技、安恒信息、安博通、盛邦安全、永信至诚、亚信安全、奇安信等。423.2 信创方向：政策驱动信创产业进入关键阶段信创方向：政策驱动信创产业进入关键阶段 2025年信创产业将在政策、技术与市场需求的共同推动下迎来快速发展期。行业信创的加速推进、党政信创的新周期、国产操作系统与芯片的突破

71、以及信创PC与AI PC的普及等趋势，将为信创产业的高质量发展注入强劲动力。政策驱动信创产业进入关键阶段，信创采购常态化加快推进：政策驱动信创产业进入关键阶段，信创采购常态化加快推进：自2022年以来，历经两年多的深耕细作，信创产业正经历由政策主导向市场主导的战略转型期。近年来，国家出台了一系列政策文件支持信创产业发展，信创产业已经从“规模化推广”进入到“深化落地”阶段。随着信创应用由省市向区县、乡镇及市直单位逐步推进，结合政策利好与资金保障，2025年有望开启新一轮信创改造浪潮。按照相关规划要求，2025年行政办公及电子政务系统将实现全面自主可控，电子政务安全保障能力也将迈上新台阶。同时，2

72、025年信创产品的采购模式将由规模化向分散常态化转变，以中央国家机关和各地方批量集中采购为引导，推动信创产品采购更加频繁、灵活。行业国产化进程提速带来更多信创机遇：行业国产化进程提速带来更多信创机遇：AI、5G、云计算、大数据等新兴技术与信创的深度融合，正成为推动产业升级与数字化转型的新引擎。尤其是关乎国计民生的“八大”行业，国产化进程显著提速。金融行业非核心系统的国产化率已接近或超过半数，2025年有望突破60%大关；电信行业则聚焦于网信关键基础设施的改造，预计2025年服务器国产化率将高达90%以上；电力行业亦不甘落后，网信基础设施的国产化率已超 80%，2025年有望在发电、用电、输电/

73、配电等更多环节完成国产化改造。433.2 地缘局势波动加大，自主可控战略必要性进一步提升地缘局势波动加大，自主可控战略必要性进一步提升 当前国际地缘局势波动持续加大，各国间贸易往来、经济文化交流持续受到冲击。在此背景下，关键技术与产业自主关键技术与产业自主可控的战略重要性与必要性进一步提升。可控的战略重要性与必要性进一步提升。2025年5月底，两家美国芯片EDA大厂Synopsys（新思科技）、Cadence（楷登电子）官宣确认，美国商务部工业和安全局（BIS）要求两家公司对中国企业断供芯片设计EDA软件工具。Synopsys、Cadence两家公司先后发布公告确认上述信息。西门子则在一份声明

74、中表示，其EDA业务已获悉新的出口管制措施。图表：Cadence发布公告确认收到BIS信函资料来源：Cadence，Wind，中泰证券研究所图表：Synopsys发布公告确认收到BIS信函资料来源：Synopsys，Wind，中泰证券研究所443.2 投资建议投资建议2：短期重点关注信创为主的政策驱动方向短期重点关注信创为主的政策驱动方向 短期重点关注信创为主的政策驱动方向短期重点关注信创为主的政策驱动方向：信创方向：信创方向：国际形势倒逼自主可控加速，在科技自立自强的大战略下，党政、行业信创均有望迎来加速与边际好转，建议关注的细分领域包括基础软硬件如操作系统（中国软件、诚迈科技、麒麟信安等）

75、、数据库（达梦数据、星环科技、太极股份等），通用软件如ERP（金蝶国际、用友网络、赛意信息等）、办公（金山办公、彩讯股份、福昕软件等），行业应用软件如工业软件（中望软件、索辰科技、华大九天、概伦电子、广联达、浩辰软件等）；车路云、低空经济和财税：车路云、低空经济和财税：系列政策持续推出，相关订单有望相继落地，车路云建议关注万集科技、千方科技、通行宝、易华录、中科创达、经纬恒润、德赛西威、光庭信息等，低空经济建议关注莱斯信息、深城交、中科星图、三未信安、信安世纪、超图软件、航天宏图等，财税建议关注税友股份、博思软件、中科江南等。能源能源IT和建筑地产和建筑地产IT：分布式电站接入功率预测和电力交

76、易改革带动行业景气度持续提升（国能日新、东方电子），政策密集出台或托底房地产带动建筑地产IT接近困境反转（广联达、明源云）。45CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所4风险提示46风险提示风险提示 AI 等底层技术变革不及预期。等底层技术变革不及预期。计算机产业发展的底层驱动力是技术的变革，若计算机产业发展的底层驱动力是技术的变革，若AI等技术变革不及预期将影响计算机产等技术变革不及预期将影响计算机产业业绩释放周期。业业绩释放周期。下游客户下游客户IT支出意愿与力度不及预期。支出意愿

77、与力度不及预期。宏观经济当前仍处于修复阶段，下游行业整体景气度仍承压，存在下游客户宏观经济当前仍处于修复阶段，下游行业整体景气度仍承压，存在下游客户IT支出意愿与能力不及预期风险。支出意愿与能力不及预期风险。政策落地不及预期。政策落地不及预期。政策对计算机产业供需两端均有重要促进作用，若以自主可控为代表的相关国产化政策落地时间政策对计算机产业供需两端均有重要促进作用，若以自主可控为代表的相关国产化政策落地时间和扶持力度不及预期，则可能会对计算机产业的业绩产生不利影响。和扶持力度不及预期，则可能会对计算机产业的业绩产生不利影响。行业竞争加剧。行业竞争加剧。目前国产软硬件尚未呈现出清晰的格局，很多

78、领域仍处于高度竞争状态，若后续行业竞争加剧，可能目前国产软硬件尚未呈现出清晰的格局，很多领域仍处于高度竞争状态，若后续行业竞争加剧，可能会影响计算机公司的毛利率与净利率水平。会影响计算机公司的毛利率与净利率水平。研报信息更新不及时的风险。研报信息更新不及时的风险。47重要声明重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完

79、整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。