自营业务已成为券商收入的第一大来源。25Q1自营业务收入占比达42.4%（同比+5.3pct），收入同比增长46%，贡献整体营收增速17.1个百分点。天风证券研究所指出，在互换便利等政策工具持续加码的背景下，券商自营资产规模持续扩大（25Q1达6.53万亿，+3.7%），投资收益率每提升0.1pct对应约65亿元利润增量。自营业务的高弹性决定了券商板块在资本市场回暖期的业绩弹性，建议关注资产配置较优、风控能力突出的头部券商。

25Q1上市券商自营业务收入479亿元（同比+46.0%），占调整后营收比重升至42.4%（+5.3pct）。自营业务对整体营收增速的贡献达17.1pct，超过经纪业务（11.1pct）成为业绩增长的最大驱动力。

自营收入高增的核心逻辑：2024年权益市场大幅反弹（上证综指+12.7%），债市持续走牛（中债综合指数+8.3%），投资收益率从2023年的2.3%提升至2024年的2.8%（+0.5pct）。25Q1股债市场虽有震荡但整体稳定，投资收益率0.8%（同比+0.3pct）。以25Q1金融资产规模6.53万亿测算，投资收益率每提升0.1pct，对应约65亿元利润增量。

2024年9月24日，央行创设证券、基金、保险公司互换便利（SFISF），首批额度5000亿元，非银机构可用债券、股票ETF、沪深300成分股等作为质押品换取高流动性资产，获取资金只能投向资本市场。

互换便利的持续落地对券商自营业务产生双重积极影响：其一，拓宽券商融资渠道，降低融资成本，提升自营资金运用效率；其二，为券商提供稳定的中长期资金来源，支持自营资产规模持续扩大。25Q1上市券商金融资产规模合计6.53万亿（同比+3.7%，环比+7.2%），在互换便利扩容预期下有望持续增长。叠加市场回暖带来的投资收益率改善，自营业务有望量价齐升。

自营业务的高经营杠杆是券商板块在牛市中获得超额收益的核心来源。与经纪业务线性增长不同，自营业务收入=金融资产规模×投资收益率，收益率提升带来非线性增长。2014-2015年牛市期间，自营业务占比高的券商利润弹性显著大于经纪业务占比高的券商。

当下主要目标是在不确定性中找相对的确定性，建议关注自营资产配置较优、风险管理较好的头部券商：中国银河（自营业务投资策略稳健，历史业绩波动小）、国泰海通（风控体系完善，在互换便利扩容中率先受益）。在资本市场回暖、投资收益率回升的背景下，头部券商自营业务有望持续释放业绩弹性。

表格：券商自营业务关键指标表：券商自营业务规模与收益率变化指标2023202425Q1变化趋势自营收入占比约30%—42.4%持续提升自营收入增速—+30.1%+46.0%加速金融资产规模（万亿）—6.096.53环比+7.2%投资收益率2.3%2.8%0.8%（Q1）同比+0.3pct