中信证券-投资价值分析报告：以零售业务为核心的中上游券商-220427（20页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 以以零售业务为核心零售业务为核心的的中上游中上游券商券商 光大证券（601788.SH，06178.HK）投资价值分析报告2022.4.27 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 田良田良 首席金融产业分析师 S1010513110005 陆昊陆昊 非银金融分析师 S1010519070001 邵子钦邵子钦 首席非银金融分析师 S1010513110004 童成墩童成墩 联席首席非银分析师 S1010513110006 薛姣薛姣 非银金融分析师 S1010518110002 随着资本市场改革和证券行业业务创新，头部券商盈利能力有所提升。依

2、托随着资本市场改革和证券行业业务创新，头部券商盈利能力有所提升。依托光光大集团平台优势，光大证券在零售业务领域展现了较强的竞争实力大集团平台优势，光大证券在零售业务领域展现了较强的竞争实力。随着随着 MPS风险事件逐步出清，光大证券有望在未来实现稳步发展。风险事件逐步出清，光大证券有望在未来实现稳步发展。首次覆盖，给予首次覆盖，给予 A、H 股股“持有持有”评级”评级。 以零售业务为特色的中上游券商。以零售业务为特色的中上游券商。 光大证券当前综合实力位于行业第15位左右。零售业务为其业绩增长的核心引擎。2021 年，财富管理板块贡献营业收入 102亿元，占总收入 61%，贡献营业利润 33.

3、57 亿元，占总营业利润 62%。盈利层面，2019 年-2021 年，光大证券 ROE 分别为 1.20%、4.74%和 6.43%，近两年 ROE 高速增长，但仍不及行业平均水平。杠杆率偏低是阻碍 ROE 提升的重要原因。 零售业务：财富管理转型稳步推进，减值风险整体可控。零售业务：财富管理转型稳步推进，减值风险整体可控。截至 2021 年末，光大证券客户总数达 481 万户，客户总资产 1.43 万亿元；下辖营业部 244 家，在以宁波为中心的浙江地区渠道布局较为深厚。财富管理转型稳步推进，经纪业务对传统代理买卖收入的依存度从 2017 年的 72%下降至 66%。信用业务方面，2021

4、 年末公司两融维持担保比例为 276.25%，两融信用风险整体可控。质押业务中第三阶段资产减值覆盖率达 84.4%，后续计提减值空间有限。 投资交易业务：稳健当先，投资交易业务：稳健当先，MPS 事件风险基本出清事件风险基本出清。光大证券投资交易业务开展相对谨慎，整体交易资产规模较为可控。截至 2021 年末，光大证券自营权益类证券及其衍生品/净资本和自营非权益类证券及其衍生品/净资本分别为8.22%和 149.17%， 在头部及中上游券商中处于较低水平。 风险层面， 截至 2021年末，光大证券已就 MPS 事项确认预计负债 52.84 亿元。目前相关风险已逐步出清， 光大证券计划通过诉讼方

5、式挽回部分损失， 相关诉讼涉及金额 50.8 亿元，未来减值存在冲回可能性。 投行业务：债券业务实力突出。投行业务：债券业务实力突出。股权融资方面，2021 年，光大证券完成股权承销业务 177.77 亿元，同比增长 2.96%，其中，IPO 融资规模 116.45 亿元，同比增长 7.17%。债券融资方面，2021 年光大证券债券承销金额 3631.33 亿元，市场份额 3.21%，行业排名第 9 位。其中，资产证券化业务承销金额 866 亿元，行业排名第 9 位；地方债承销金额 786.61 亿元，行业排名第 8 位。2021 年公司债券主承销收入排名行业第 4 位，同比上升 1 位。 资

6、管业务：券商资管排名行业前列，入股两家公募公司。资管业务：券商资管排名行业前列，入股两家公募公司。券商资管层面，截至2021 年末，光证资管受托管理资产总规模 3747 亿元，主动管理资产规模占比90.3%，根据基金业协会数据， 光证资管私募主动管理资产月均规模排名行业第6 位。公募基金层面，光大证券目前持有光大保德信基金 55%的股份，持有大成基金 25%的股份。2021 年，光大保德信和大成基金分别实现净利润 3.89 亿和 1.63 亿元，利润贡献率合计在 5%左右。 风险因素：风险因素：投资业务出现亏损；A 股成交额大幅下滑；信用业务风险暴露。 投资建议：投资建议：随着资本市场改革和证