投资银行业与经纪业行业券商自营业务跟踪系列之二：25H1小结高增之下酝酿变化-251010（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.10.10 25H1 小结：小结：高增之下，酝酿变化高增之下，酝酿变化 Table_Industry 投资银行业与经纪业投资银行业与经纪业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 投资银行业与经纪业居民资金入市显迹，销售费用降费落地2025.09.13 投资银行业与经纪业销售费用降费落地，买方投顾空间凸显2025.09.07 投资银行业与经纪业FISP 平台启动，公募基金直销迎变革2025.09.

2、06 投资银行业与经纪业自营及经纪驱动盈利高增，也是分化关键2025.09.04 投资银行业与经纪业券商主动权益蓄势，如何看待弹性2025.08.27 券商自营业务跟踪系列之二 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘欣琦(分析师)021-38676647 S0880515050001 吴浩东(分析师)010-83939780 S0880524070001 本报告导读：本报告导读：上半年的高增更多是基数贡献，年化收益率上半年的高增更多是基数贡献，年化收益率 3.9%是近是近 3 年的新高、但较年的新高、但较 19-21 年均年均值值 4.8%仍有距离。更重要的是模式变化从局部

3、发散，头部券商走向全球配置、中小仍有距离。更重要的是模式变化从局部发散，头部券商走向全球配置、中小券商从大类资产配置求变，以及权益投资从券商从大类资产配置求变，以及权益投资从 OCI 走向走向 OCI+，期待更多变化！，期待更多变化！投资要点：投资要点：Table_Summary 本文基于上市券商半年报做了个自营业务的阶段小结，数据口径包括 FVOCI/AC 债利息收入，OCI 股/债浮盈等。收入收入&收益率维度：业务占比历史新高，收益率逐步修复。收益率维度：业务占比历史新高，收益率逐步修复。25H1 上市券商自营净收入 763 亿元（扣除利息支出），占净营收比重 30.9%，创历史新高。同比

4、增速达 80%，增量收入为 339 亿，预计主因股衍及权益自营业务修复（如中金股票业务同比+23 亿，占增量 77%）、OCI 债浮盈平滑（期末存量浮盈从年初的 166 亿下滑至 103 亿）以及负债成本小幅下降。从收益率看，25H1 利润表观收益率为年化3.9%，连续 3 年修复（22-24 年分别 2.4%、3.2%、3.6%），但较 19-21 年均值 4.8%仍有距离。投资规模维度：局部缩表投资规模维度：局部缩表、整体扩张、整体扩张，固收跨境和权益，固收跨境和权益 OCI 是重要是重要加仓加仓方向。方向。合并口径，期末上市券商投资规模达 6.8 万亿，剔除国泰海通和国联民生后（二者有并

5、购带来的并表口径差异）较年初扩表 3206 亿元。增量上看，FVTPL 资产增加 3483 亿、OCI 权益增加1024 亿元，AC 债和 OCI 债减少 929 亿元；FVTPL 扩张以固收为主，增加 2594 亿。配置结构上，期末券商直接持有固收类资产占比64%、权益类 13%、产品类 20%(以现金管理及固收类为主)。边际变化上，1）跨境固收自营是重要方向，如中信、中金境外投资分别较去年同期+59%、50%，境外固收敞口占比分别达 27%、20%。2）高股息 OCI 是扩表共识，预计上半年扩张约 700 亿，期末合计规模达约 2300 亿、占净资本 13%；3）交易性股票扩张 46 亿，

6、其中 25 家提升、15 家收缩。兴业证券、财通证券收缩较多。微观主体上，头部券商中华泰证券、广发证券分别较年初扩表 19%、12%，增速较快；8 家券商缩表，占比 20%，其中头部券商中申万宏源、招商证券均下滑 4%。模式维度：头部券商走向全球配置、中小券商从大类资产配置求变。模式维度：头部券商走向全球配置、中小券商从大类资产配置求变。上半年自营的模式发生了什么变化？一是跨境，二是融合。过去若干年券商自营更多呈现出固收十年扩张、权益逐步收缩的现象，内外部环境变化之下，券商自营在模式上逐步酝酿变化。更多海外交易台的搭建和增资、更多投资权限融合和混合投资部的成立（主要是中小券商，如山西证券、国新