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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 证券证券 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司 评级 华泰证券 增持 中信证券 增持 国联证券 增持 浙商证券 增持 东方财富 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告相关报告 一叶知秋系列六：上市证券公司如何开展市值管理工作？2024-05-23 一叶知秋系列五：场外衍生品，券商的下一个用表方向2024-01-16 一叶知秋系列四：不破不立，金融危机后海外综合投行转型启示录（下）2

2、022-05-12 一叶知秋系列三：不破不立，金融危机后海外综合投行转型启示录（上）2022-03-16 一叶知秋系列二：券商如何有效利用资本补充工具2022-03-16 一叶知秋系列一：从组织架构维度复盘国际投行战略变迁2021-12-22 emailAuthor 分析师：分析师：徐一洲 S0190521060001 陈静 S0190524070003 assAuthor 投资要点投资要点 summary FICC 业务是固定收益（业务是固定收益（Fixed income）、外汇（）、外汇（Currencies）及大宗商品）及大宗商品（Commodities）业务的统称，）业务的统称，主要通

3、过销、交、投、产一体化，为机构客户提供跨风险类别、跨宏观周期的综合金融解决方案。FICC 业务连接固定收益一二级市场，囊括客需型和自营类业务，是证券公司综合服务能力的象征。按业务模式划分，FICC 业务以固定收益业务为主，涵盖债券承销、债券投资、债券做市、债券投顾、债券衍生品等多项业务，同时也开展外汇和商品业务。外汇业务处于外汇业务处于发展初期发展初期，业务模式仍需探索业务模式仍需探索。截至 2024 年 7 月末，共有国泰君安、中信证券、华泰证券、招商证券、东方证券、中金公司和中信建投 7 家券商具有结售汇业务资格；从业务规模看，2022 年 2 月至 2023 年 7 月，券商结售汇业务的

4、规模在 700-2800 亿元的区间内波动，整体交易规模和收入贡献仍处低位，也并未形成成熟有效的业务模式，未来仍需要进一步探索。商品业务正在稳步推进，业务模式日益丰富。商品业务正在稳步推进，业务模式日益丰富。目前券商主要通过自营部门、旗下参控股的期货公司和 IB 模式三种方式参与期货市场。截至 2023 年末，有 41 家上市券商参控股期货公司，部分中小券商如财通证券、浙商证券参控股的期货公司利润贡献较高，未来券商商品业务仍有广阔的发展空间。固定收益业务：固定收益业务：1）债券承销：）债券承销：我国债券市场具有多监管主体，券商承销债券大多为证监会主管的公司债、可转债、可交换债等，目前券商债券承

5、销的集中度较高且格局稳定，2023 年 CR5、CR10 和 CR20 的市场份额分别为 50.6%、65.8%和 84.6%；截至 2021 年末，大部分券商的债券承销费率已下降至 0.3%以下，呈现薄利多销态势。2）债券投资：）债券投资：20 家样本券商债券资产占金融资产投资规模的比重维持在 50%以上；以持有目的划分，券商配置债券以交易盘为主，配置盘比重逐渐上升；以持有类型划分，信用债和利率债占比均衡，但策略不同。目前券商主要通过加杠杆方式增厚收益，债券杠杆均值通常在 2-3 倍，部分券商通过信用下沉和拉长久期的方式增厚收益；在信用利差收窄和长期利率下行背景下，部分券商在谋求“本金投资”

6、向“客需交易”的转型。3）债券做市：）债券做市：做市业务具有被动交易、主动对冲、去方向化的特点，目前获得银行间债券市场现券做市商资格的券商共有 39 家，2023 年交易所债券市场启动债券做市，截至 2024 年 7 月末，上交所有 15 家做市商，深交所有 14家做市商。4）债券投顾：）债券投顾：为低风险、轻资本的客需型收费业务，通常由具有较强专业投资能力的券商所开展，各家券商的投顾规模在百亿元到千亿元之间。5）债券衍生品：）债券衍生品：债券衍生产品可以分为利率类和信用类两类，也有收益互换、场外期权等结构化产品，是券商向低风险、非方向转型的重要抓手。风险提示：利率波动风险、信用暴露风险、行业