东吴证券2025年2月发布的“打造国际一流投行”系列报告指出，美国作为全球最大的证券市场，上市公司总市值是中国的5.3倍，高于第2至第10名国家市场规模之和。经过多年发展，美国形成了全国性与区域性相协调、多层次的证券市场体系，以机构投资者为主的市场结构造就了远低于中国A股的换手率。了解美国证券市场的发展路径，对中国打造国际一流投行具有重要借鉴意义。

美国证券市场的规模优势极为突出。截至2025年1月18日，美国股市总市值约60.27万亿美元，排名全球第一；中国A/B股总市值为11.46万亿美元。美国作为最大的证券市场，其上市公司总市值是中国的5.3倍，规模高于第2至第10名国家市场规模之和。美国证券化率远超其他主要经济体，反映了资本市场在美国经济中的核心地位。

庞大的市场规模为美国投资银行业提供了深厚的业务土壤。从IPO承销、并购顾问到做市交易、资产管理，美国投行能够在全球最大的资本市场上开展多元化的业务组合。高盛、摩根士丹利等国际一流投行的崛起，与其本土市场的规模优势密不可分。中国券商要成为国际一流投行，首先需要有足够规模的国内资本市场作为支撑。

美国交易所市场经过多年发展，形成了全国性与区域性相协调、多层次的证券市场体系。第一层次为主板市场（以纽交所为核心，上市标准高，主要服务于成熟大型企业）；第二层次为纳斯达克和美国证券交易所（上市条件相对宽松，服务于新兴高成长企业）；第三层次为遍布全国的区域性交易市场（为区域性企业证券提供交易服务）。

这种层次分明的金字塔结构，使上市公司可以在不同层次市场之间互相转换，形成了一个优胜劣汰的机制。企业可以从区域性市场起步，逐步升级至纳斯达克乃至纽交所；业绩下滑或规模缩小的企业也可以降级至更低层次的市场，保持交易活跃度。这种动态调整机制确保了市场资源向优质企业集中，是美国证券市场长期健康发展的制度基石。

以机构投资者为主的市场结构是美国证券市场的另一核心特征。机构投资者追求价值投资与长期投资收益，投资策略相对理性。2005年至2024年，美国纽交所平均换手率为155%，纳斯达克平均换手率为286%，而中国AB股换手率为297%。

换手率的差异在极端年份更为显著。2020年中国AB股换手率高达541%，而纽交所仅131%、纳斯达克185%。与美国相对成熟的市场相比，中国个人投资者偏多，高换手率一方面代表了市场的活跃，另一方面也体现了投资者的投机性较强、短期投资较多。换手率差异直接影响券商收入结构——中国券商经纪业务收入占比较高且波动大，美国券商则更依赖机构业务和财富管理等稳定性更强的收入来源。

美国证券市场的发展经验对中国打造国际一流投行提供了多维度启示。市场规模是投行发展的基础——中国资本市场仍在扩容过程中，随着注册制全面推行和退市制度完善，市场容量和上市公司质量有望持续提升。投资者结构需要优化——机构投资者占比提升是长期趋势，养老金、保险资金、公募基金等中长期资金入市将改变市场交易行为和券商业务结构。多层次市场建设需要深化——新三板、北交所等市场的功能定位和转板机制仍需完善，以构建更为顺畅的企业成长路径。

东吴证券认为，中国券商在“打造国际一流投行”的政策目标下，需充分借鉴美国市场的发展经验，在机构业务能力、财富管理转型、国际化布局等方面持续投入，同时期待国内资本市场在规模、结构、投资者结构等方面的持续优化。

表：中美股市换手率对比（2005-2024年）

年份	NYSE换手率	NASDAQ换手率	中国AB股换手率
2005	238%	883%	309%
2010	193%	345%	276%
2015	131%	187%	541%
2020	131%	185%	238%
2023	116%	165%	211%
2024	151%	254%	296%
2005-2024平均	155%	286%	297%