东兴证券快递一季报综述显示，受价格战烈度加剧影响，25Q1行业整体利润下降，单票净利润分化为三个明显层级。中通单票净利降至0.26元仍显著领先，圆通降至0.12元附近，韵达和申通分别仅为0.05元和0.04元。件量增长无法完全对冲单票盈利下降的影响。本报告从单票盈利变化、公司分化、成本结构三个维度，分析快递行业盈利承压的现状与趋势。

25Q1行业盈利整体表现为利润下降。将盈利拆解为件量乘以单票净利润，件量增长无法完全对冲单票盈利下降造成的影响。分上市公司看，申通实现扣非归母净利润24.2%的增长，中通实现较低增长，圆通与韵达录得业绩同比下滑。

单票净利润分化为三个明显层级。中通单票净利降至0.26元，仍显著高于其他三家；圆通经历24年以来缓慢下行，降至0.12元附近；韵达和申通分别为0.05和0.04元。价格战导致行业盈利水平整体下移，不同公司之间的盈利差距较之前更加明显。

Q1表现最好的是申通，实现扣非归母净利润24.2%的增长，体现出其在成本管控及加盟商体系优化上的成果。申通市场份额与单票净利润均向韵达靠拢，市值逐步接近韵达，反映出市场对其改善趋势的认可。

圆通与韵达Q1录得业绩同比下滑。圆通单票净利下降0.043元，韵达下降0.027元。中通单票净利下降0.046元，降幅绝对值在三者中最大，但高基数使其同比降幅反而最小，体现龙头在行业周期下行时具备更强的盈利韧性。

25Q1快递公司单票净利润对比

公司	单票净利润（元）	同比变动（元）	扣非净利润同比	盈利层级
中通快递	0.26	-0.046	小幅增长	第一梯队
圆通速递	0.12	-0.043	同比下滑	第二梯队
韵达股份	0.05	-0.027	同比下滑	第三梯队
申通快递	0.04	-	+24.2%	第三梯队

中通单票净利约是圆通的2.2倍、韵达的5.2倍、申通的6.5倍，盈利差距显著。

24年件量大幅增长使单票运输成本及分拣成本较23年明显摊薄。但25年产能利用率处于较高水平，规模效应带来的成本摊薄将明显弱于24年。各公司单票运输成本趋于接近，成本端降幅有限制约了盈利改善空间。

中通和圆通维持较高资本开支水平，特别是圆通资本开支有上升趋势，体现出其扩大市场份额优势的诉求。韵达和申通资本开支相对较低，主要受限于盈利水平。行业地位的维持并不容易，在快递这个内卷较为严重的行业，若基础设施和技术水平止步不前，则会被后来者逐步超越。

单票净利润的三级分化反映了不同公司的成本管控能力、服务溢价水平和竞争策略差异。中通凭借规模优势和服务质量维持了最高的单票盈利，圆通依靠直客占比提升和成本优化保持第二梯队。韵达与申通在低价件领域的激烈争夺导致单票盈利持续承压。

申通净利润逆势增长说明在价格战中仍可通过精细化管理实现盈利改善。但申通与韵达单票盈利均处于较低水平，意味着价格战的任何边际变化都可能对业绩产生较大弹性。盈利分化格局或将在价格战进入深水区的过程中进一步演变。