【东兴证券】快递2025年一季报综述：价格战进入深水区，行业盈利短期承压，市场预期降至低位-250528（12页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 快递快递 20252025 年年一季报一季报综述综述：价格战进入深水区，价格战进入深水区，行业盈利短期承压，市场预期降至低位行业盈利短期承压，市场预期降至低位 2025 年 5 月 28 日 看好/维持 交通运输交通运输 行业行业报告报告 分析师分析师 曹奕丰 电话：021-25102904 邮箱：caoyf_ 执业证书编号：S1480519050005 投资摘要：价格竞争依旧较为激烈，量升价降还在继续价格竞争依旧较为激烈，量升价降还在继续。25Q1 快递行业件量增速 21.6%，维持了较高的水平。

2、与之对应的，快递行业单票收入 25Q1 呈现继续下行的趋势。量升价降的现象贯穿了去年全年，25Q1 也依旧延续，行业价格战烈度较高。中通在一季报中表示“快递行业的竞争已进入白热化阶段，低价值或亏损件占比的扩大进一步加剧了行业挑战”，是行业的真实写照。中通与圆通增速提升，头部企业重拾份额优先策略。中通与圆通增速提升，头部企业重拾份额优先策略。25Q1 申通、韵达市场份额分别提升 0.5pct 和 0.1pct，圆通份额基本维持不变，中通份额下降 0.4pct。与 24 年不同公司策略有所分化（中通重质量，韵达申通抢份额）不同的是，进入 25 年后通达系公司竞争策略趋于一致，都以提升市场份额作为业

3、务重心，这一变化显然进一步提升了价格战的烈度。中通方面，一季度市场份额虽然还略有下降，但从 24 年的增速明显低于行业均值，到 25Q1 的接近行业均值，中通提升市场份额的诉求已经表现的较为明显；圆通方面，3-4 月的月度经营数据中可以看出，其加大了对市场份额的争夺力度，业务量增速超过了申通和韵达。两家头部企业同时加大对市场份额的争夺力度，对行业后续的价格水平形成一定冲击。申通和韵达对市场份额的争夺也十分激烈，22 年以来两者市场份额快速拉近，韵达领先幅度已经很小，申通显然对韵达行业第三的地位形成了有力的冲击。由于两者单票收入与市场份额都较为接近，双方在价格战中都不可能轻易退让，是低价件领域竞

4、争烈度不断加剧的原因之一。价格战导致单票净利润整体下行价格战导致单票净利润整体下行。受价格战烈度加剧的影响，25Q1 行业整体表现为利润下降。若将盈利拆解为件量乘以单票净利润，则表现为件量增长无法完全对冲单票盈利下降造成的影响。分上市公司看，Q1 表现最好的是申通，实现了扣非归母净利润 24.2%的增长，体现出其在成本管控及加盟商体系优化上的成果；中通实现了较低的净利润增长，圆通与韵达则录得业绩同比下滑。由于价格战加剧导致行业盈利水平的整体性下移，不同公司之间的盈利差距与单票盈利的差距较之前也更加明显。25Q1，中通单票净利降至 0.26 元，但依旧显著高于其他三家上市公司；圆通单票净利经历了

5、 24 年以来的缓慢下行，目前降至 0.12 元附近；韵达和申通单票净利分别为 0.05 和 0.04 元，单票净利润分化为较明显的三个层级。以价换量的边际收益或将减弱，价格战进入以价换量的边际收益或将减弱，价格战进入深水区深水区。我们认为 2025 年的快递价格战相比于 2024 年最大的区别可能会来自于需求端，目前低价件领域“以价换量”的策略后续可能面临边际收益递减。去年一整年，行业持续降价，对价格敏感型客户的挖掘已经较为充分，预计后续继续降低价格能够带来的增量需求不及 24 年。成本端降幅有限也是今年行业盈利承压的重要原因。24 年由于件量大幅增长，行业单票运输成本及单票分拣成本都较 2

6、3 年有明显摊薄。但在产能利用率处于较高水平的 25 年，规模效应带来的成本摊薄会弱于 24 年。在这一背景下，今年价格战中总部与加盟商都会承受比往年更大的价格压力，快递行业价格战进入深水区。投资建议：周期接近底部，行业业绩与估值短期承压投资建议：周期接近底部，行业业绩与估值短期承压，关注，关注后续后续业绩弹性业绩弹性 我们认为目前市场对快递板块的预期处于较低水平，一方面，上市公司单票市值持续下降，且接近历史最低水平；另一方面，上市公司单票市值与单票净利润的比值在缓慢下降的同时显著趋同，意味着市场目前在给予上市公司估值时基本参照现有业绩，而弱化对格局改善可能性以及后续价格战缓和可能性的考量。目