预收账款及合同负债是军工行业业绩的领先指标，直接反映下游订单的充裕程度和未来收入的确定性。申万宏源证券研究报告显示，2025年上半年军工行业预收账款和合同负债合计达2240亿元，同比增长21.48%，增速较2024H1的0.12%大幅提升逾20个百分点。大额合同负债验证了军工行业未来3-5年的高景气度和业绩兑现的确定性。

2025年上半年军工行业合同负债指标表现亮眼。预收账款和合同负债合计2240亿元，同比增长21.48%，增速较2024H1的0.12%大幅提升，显示下游需求旺盛、在手订单充足。

从近五年半年度趋势看，合同负债增速呈现明显波动。2021H1受大单制采购模式影响，该指标同比暴增141.86%至历史高位；此后2022H1增速骤降至2.07%，2023H1为-5.90%，2024H1为0.12%，2025H1再度提速至21.48%。这一波动轨迹表明，军工行业正从前期订单消化期进入新一轮订单加速期。

合同负债对应下游的大单制采购，直接验证了军工行业未来3-5年的高景气度和业绩确定性。随着订单转化为收入及新增订单持续落地，行业基本面景气度持续向上。

从产业链各环节看，合同负债的增长呈现有序传导的态势。2025H1，上游原材料/元器件环节预收账款及合同负债同比增速为-0.48%，中游结构件/分系统环节同比增速高达88.57%，下游总装环节同比增速为8.63%。

中游结构件/分系统环节合同负债增速显著高于上下游，表明产业链景气度正从中游环节加速传导。中游企业订单饱满，未来收入转化确定性较强。这一增速也远高于行业整体21.48%的平均水平，显示中游环节在手订单的集中释放。

从占比看，2025H1下游总装环节预收账款及合同负债占比达74%，中游结构件/分系统环节占比约17%，上游原材料/元器件环节占比约9%。总装环节仍是大额订单的主要承载方，但中游环节合同负债的快速增长预示着产业链景气度正从总装向配套环节有序扩散。

与合同负债增长相印证，军工行业的存货和应付票据及应付账款也实现同步增长，验证了为满足下游订单生产的采购和备货维持高位。

存货方面，军工行业2025H1存货3493亿元，同比增长13.43%。其中，航空装备板块存货增速最高，达26.16%，反映航空产业链生产备货活跃度领先。航天装备和军工电子板块存货增速分别为8.10%和6.58%，地面兵装和航海装备板块存货增速分别为-1.56%和-0.52%。

应付票据及应付账款方面，行业整体2025H1为4331亿元，同比增长28.30%。航空装备板块增速最高，达42.33%，航海装备和地面兵装板块增速分别为15.35%和14.05%。应付账款的高增长表明行业采购活动明显提速，为后续收入确认奠定了坚实的物料基础。

军工行业产业链合同负债增速对比

产业链环节	2023H1	2024H1	2025H1	2025H1占比
上游原材料/元器件	-10.34%	-8.48%	-0.48%	9%
中游结构件/分系统	40.75%	7.40%	88.57%	17%
下游总装	-11.20%	-0.98%	8.63%	74%
行业整体	-5.90%	0.12%	21.48%	100%