核电是电力行业中最具成长性的细分赛道。国金证券行业框架报告指出，中国核电与中广核当前在建三代机组容量合计20.8GW，2024-2026年装机容量年均增速约5-6%。核电核准自2019年重启后加速（2019年4台→2022年10台→2023年10台），行业再入发展期。CAPEX预计2030-2031年达峰，投运前6年享受税收优惠+免收乏燃料处置费，贷款和折旧完毕后度电利润有翻倍空间。

核电短期业绩=装机×利用小时数×（电价-成本）。装机是决定业绩弹性的主要变量。仅中国核电与中广核两家，当前在建三代机组容量合计已达20.8GW。中国核电2024-2026年装机容量平均年增速约5.1%，中广核同期约6.2%（考虑惠州1/2号机组如期并入上市公司）。2027年中核机组将迎来集中投运，为业绩增长提供确定性支撑。利用小时数方面，核电按边际成本出清的消纳顺位仅次于风光，但出力稳定性优于风光水，消纳压力较小，主要取决于换料大修节奏。

日本福岛事件影响消除、三代机首台套并网、“双碳”转型三重因素推动核电核准于2019年重启。2019年核准广东太平岭和福建漳州共4台，2020年核准4台，2021年核准5台，2022年核准10台，2023年核准10台。核准数量逐年递增反映核电在能源转型中战略地位的提升。核电电量占比若向世界平均水平看齐应接近10%，当前仍有较大提升空间，核准加速趋势有望延续。

预计中国核电与中国广核CAPEX均在2030-2031年前后达峰。假设核电“十五五”年开建3台、“十六五”年开建2台，投资成本15.9元/W、年降2%。中国核电新能源年装6GW、投资成本3元/W。资本开支达峰后自由现金流将显著改善，叠加连续投运带来的确定性装机增长和折旧完成后度电利润提升，核电长期投资价值凸显。当前阶段提高分红比例仍有难度（中核当前分红比例约35%，中广核约45%），但资本开支达峰后分红提升空间明确。

投运前5年免收乏燃料处理费并享受税收三免三减半，第6年起计提乏燃料处理费增加运行成本。伴随贷款还完、折旧完毕，度电利润有翻倍空间。以当前大亚湾电站为例，折旧完全加之对港售电，度电净利润水平较高。公司分红承诺锚定分红比例，资本开支高峰期依然可随度电利润提升获得度电分红绝对值增长。核电成本结构中折旧占比近40%，折旧完成后利润弹性显著。

核电核准重启统计（2019-2023）

年份	核准机组	合计台数	项目归属
2019	广东太平岭1/2、福建漳州1/2	4	中广核、中国核电
2020	海南昌江3/4、浙江三澳1/2	4	华能集团、中广核
2021	江苏田湾7/8、辽宁徐大堡3/4	5	中国核电
2022	海南昌江小堆、浙江三门3/4、广东陆丰5/6	10	中国核电、中广核
2023	山东海阳3/4、福建漳州3/4	10	中广核

核电处于电力板块中明确的成长周期。在建装机20.8GW保障2024-2026年装机增速5-6%，核准持续加速为十五五后增长奠定基础。CAPEX 2030年达峰后自由现金流将显著改善，折旧和还贷完毕后度电利润有翻倍空间。牌照垄断构筑行业壁垒，中国核电、中广核双寡头格局稳固，长期投资价值明确。