中国核电-601985-A股公司研究报告：电价承压影响业绩核电密集投产成长性充沛-260507（3页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 Cj 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 公用事业 2026 年 05 月 07 日 中国核电(601985)电价承压影响业绩 核电密集投产成长性充沛 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持）投资要点：事件：公司发布 2025 及 2026 年第一季度业绩。公司 2025 年实现营收 820.75 亿元，同比+6.22%；归母净利润 93.04 亿元，同比+6.00%。公司 2026Q1 实现营收 189.25 亿元，同比-6.65%；归母净利润 20.64 亿元，同比-34.19%。低于我们的预期。核电盈利仍有韧性，电价下行和机组大修影

2、响盈利水平。2025 年，公司核电总发电量 2008.07亿千瓦时，较上年同期增长 9.66%。主要是漳州 1 号机组在 2025 年实现商业运行，漳州 2号机组也处于满功率试运行阶段。2026 年第一季度，公司核电机组总发电量 478.55 亿千瓦时，较上年同期减少 3.29%。主要是福清核电、海南核电、江苏核电机组检修天数同比增加的原因。另一方面，核电的电价承压也是一季度营收同比下降的原因。2025 年核电综合电价测算为 0.348 元/千瓦时，同比 2024 年下降 0.019 元/千瓦时，同比下降 5.16%。但公司控制成本费用，毛利率和净利率仍相对稳定。2025 年公司毛利率和净利率

3、分别为 41.32%、21.90%，2026 年一季度公司毛利率和净利率分别为 39.50%、21.87%，盈利能力较稳定。核电机制电价有望维稳核电盈利水平。2026 年 3 月，辽宁省发改委发布2026 年辽宁省核电机组参与电力市场化交易有关事项的通知，明确建立核电可持续发展价格结算机制，辽宁省在运的红沿河 1-6 号机组平均机制电价定为 0.3798 元/千瓦时，其中 1-4 号机组电价为0.3823 元/千瓦时，5-6 号机组为 0.3749 元/千瓦时。公司在建的徐大堡 1-4 号机组均位于辽宁，有望受益于该机制未来实现稳定的盈利。广西核电则开始执行差价合约机制，其差价合约费用纳入系统

4、运行费用分摊或分享，期待核电电价支撑政策在更多省份的落地，保障核电盈利的稳定性。在建和待建核电机组充沛，公司成长空间显著。“十四五”期间公司共获核准机组 18 台，占比约 39%，处于行业领先地位。截至 2025 年末，公司控股核电在建及核准待建机组共计 19台，总装机容量 2,185.90 万千瓦。公司目前有 4 台核电机组处于调试阶段，26-30 年分别有2、4、2、3、1 台机组计划商运。同时“十五五”时期，公司提前谋划在广东、浙江、山东、广西、福建、海南等沿海省份开发核电新厂址，实现新项目厂址储备。公司正在开展前期准备工作的核电机组超过 10 台。盈利预测与评级：考虑到电价同比下降，我

5、们下调公司 2026-2027 年的预测，预计公司2026-2027 年实现归母净利润 85.45 和 98.87 亿元（原值为 104.96、120.36 亿元），新增2028 年的预测为 103.99 亿元，公司当前股价对应 PE 为 21、19、18 倍，考虑到公司成长性仍充足，维持“买入”评级。风险提示：建设进度不及预期的风险，电价波动的风险 市场数据：2026 年 05 月 06 日 收盘价（元）8.92 一年内最高/最低（元）9.85/8.37 市净率 1.5 股息率%（分红/股价）2.02 流通 A 股市值（百万元）168,439 上证指数/深证成指 4,160.17/15,45

6、9.62 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2026 年 03 月 31 日 每股净资产（元）5.83 资产负债率%69.44 总股本/流通 A 股（百万）20,568/18,883 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 王璐 A0230516080007 朱赫 A0230524070002 联系人 常洪雨 A0230125070007 财务数据及盈利预测 2025 2026Q1 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）82,075 18,925 85,311 97,704 105,302 同比增长率（%）6.2-6.