海风海缆环节正迎来交付拐点。国金证券报告显示，东方电缆25Q2合同负债规模达16.7亿元（同比+473.3%，环比+87.2%），创历史新高。国内海缆确收条件为"敷设完成，并经客户验收"，施工工序靠后导致上半年收入利润增速相对较弱。从广东青洲五七、帆石等重点项目进度看，海缆敷设开工时间主要集中在4-8月，合同负债高增预示下半年海缆环节交付确收将加速放量。

25H1东方电缆营收44.3亿元（+9.0%），归母净利润4.7亿元（-26.6%），25Q2营收22.9亿元（-17.1%）、归母净利润1.9亿元（-49.6%）。海缆环节收入利润增速相对弱于其他制造环节，主要受海缆产品确收条件特殊影响——国内海缆确收需"敷设完成，并经客户验收，取得客户使用报告"，施工工序靠后导致确收时点相对于桩基环节滞后1-2个季度。

然而，合同负债作为先行指标已释放强烈积极信号。25Q2末东方电缆合同负债16.74亿元（同比+473.3%，环比+87.2%），创历史新高。存货31.17亿元（同比+66.9%，环比+38.0%），同样处于历史高位。合同负债与存货的双高增，验证了下半年海缆交付确收将显著加速。

表：东方电缆合同负债季度变化

时间	合同负债（亿元）	同比	环比
24Q1	9.90	—	—
24Q2	2.92	—	-70.5%
24Q3	8.59	—	+194.2%
24Q4	11.48	—	+33.6%
25Q1	8.95	-9.6%	-22.0%
25Q2	16.74	+473.3%	+87.2%

以广东重点海风项目为例，海缆敷设开工时间主要集中在Q2、Q3。青洲五、七集中送出外送缆（近岸段）2025年4月开工，远岸段5月开工；帆石一外送缆（近岸段）5月开工；青洲七阵列缆7月开工；帆石一阵列缆7月开工；青洲五阵列缆8月开工；帆石一外送缆（远岸段）8月开工。

海缆敷设周期通常为2-6个月，Q2-Q3集中开工的项目对应确收时点预计在Q3-Q4。随着这批项目陆续完成敷设并通过客户验收，海缆企业收入确认将在下半年集中体现。合同负债高增已预示预收款到账，确收只是时间问题。

塔桩环节出海同样表现亮眼。大金重工25H1营收28.4亿元（+109.5%），归母净利润5.5亿元（+214.3%），毛利率28.2%维持高位。受益于欧洲海风市场景气向上，海外海工订单加速交付，公司海外高毛利产品收入占比提升，驱动利润增速远超收入增速。

1-7月国内整机企业海外签单量超15GW（同比翻倍），海工产品海外需求同步增长。欧洲海风市场进入加速建设周期，国内海工企业凭借成本优势和交付能力，正在获取更多海外订单。海外业务毛利率普遍高于国内（海工约20-30%），收入结构改善将持续驱动海工环节盈利向上。

当前海缆海工板块兼具短期交付加速和中期需求高景气的双重逻辑。短期看，Q3-Q4是国内海风项目确收高峰，合同负债高增的企业将迎来收入利润集中释放。中期看，国内海风"十四五"末抢装叠加欧洲海风市场扩容，海缆海工需求有望持续增长至2026-2027年。

重点推荐标的：东方电缆（海缆龙头，合同负债创新高，下半年确收加速）、大金重工（欧洲海工龙头，海外订单充足，毛利率行业领先）、海力风电（海风桩基龙头，国内海风项目开工加速，业绩弹性大）。海缆海工环节兼具业绩确定性与成长性，是风电板块中估值性价比突出的子板块。