开工率是衡量光伏制造业景气度的最直接指标。广发证券研报追踪了硅料、硅片、电池片、组件四大主材环节的月度开工率变化，发现电池片环节以63%的开工率领跑全行业，硅片、组件环节也呈现逐月回升态势，主产业链正从底部缓慢爬升。

根据Infolink数据，2025年1至3月，电池片环节月度开工率分别为50%、52%、63%，连续三个月攀升且回升速度最快。63%的开工率为四大主材中最高水平，显著高于硅料（41%）、硅片（55%）和组件（49%）。

广发证券研报指出，电池片环节在行业自律执行下，企业自发限产、产量明显下降，但开工率仍保持主材最高，反映出电池片环节需求端支撑相对较强，产能出清较为充分。在高开工率支撑下，电池片环节有望率先实现盈利修复，开启景气反转。

硅片环节2025年1至3月开工率分别为47%、50%、55%，呈逐月稳步回升态势。与开工率提升同步，硅片龙头企业25Q1毛利率同环比均实现改善：TCL中环毛利率环比+5.47pct，京运通同比+17.14pct、环比+33.40pct，双良节能同比+3.29pct、环比+13.80pct，弘元绿能同比+2.02pct、环比+13.31pct。

硅片环节符合“低ROE+低速动比率”的行业见底财务特征。开工率回升叠加毛利率改善，硅片环节正处于盈利拐点的左侧区域。但受制于产能过剩格局尚未根本扭转，硅片环节的盈利修复幅度和持续性仍需观察需求端表现。

组件环节2025年1至3月开工率分别为37%、38%、49%，处于四大主材中最低水平，但3月份出现明显跳升。组件环节25Q1毛利率仍普遍承压：隆基绿能-4.18%，晶科能源-3.29%，晶澳科技-6.71%，均为负毛利率水平。

组件环节符合“低ROE+低速动比率”财务特征，已进入行业见底阶段。但固定资产周转率历史分位处于23.3%，为四大主材中较高水平。广发证券认为，组件环节虽已见底，但高速动比率显示短期流动性尚可，盈利修复的迫切性不如电池片和硅片，价格弹性仍需观察。

表3：四大主材2025年1-3月开工率变化

环节	1月开工率	2月开工率	3月开工率	趋势
硅料	40%	39%	41%	低位平稳
硅片	47%	50%	55%	逐月回升
电池片	50%	52%	63%	快速攀升
组件	37%	38%	49%	低位跳升

硅料环节2025年1至3月开工率分别为40%、39%、41%，在40%左右低位徘徊，为四大主材中开工率最低的环节。单晶致密料价格从23年中旬150元/kg下降至25年3月末40.0元/kg，降幅达73.3%。

硅料环节受制于重资产属性，产能退出难度最大、出清周期最长。通威股份25Q1资产负债率达72.25%，速动比率降至0.94，自2023年以来逐季度下行。广发证券研报认为，硅料环节仍处于底部区间，盈利拐点的到来将晚于电池片、硅片和组件环节。