《光储行业2024年报及2025年1季报总结：创新电池片环节有望率先反转-250504（36页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光储行业2024年报及2025年1季报总结：创新电池片环节有望率先反转-250504（36页）.pdf（36页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3636 Table_Page 行业专题研究|光伏设备 2025 年 5 月 4 日 证券研究报告 光储行业光储行业 2024 年报及年报及 2025 年年 1 季报总结季报总结 创新电池片创新电池片环节有望率先反转环节有望率先反转 分析师：分析师：陈子坤 分析师：分析师：纪成炜 分析师：分析师：李天帅 SAC 执证号：S0260513080001 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE.no:BOI548 SAC 执证号：S0260525020001 010-59136690 021-38003594 021-887

2、78876 请注意，陈子坤,李天帅并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。核心观点核心观点：业绩增速：业绩增速：主材持续亏损，部分辅材环节盈利修复主材持续亏损，部分辅材环节盈利修复。2024 年，价格下行与需求增速放缓导致光伏主产业链公司普遍亏损，储能、光伏辅材公司业绩多数承压。2025 年第一季度，价格触底后主链企业库存减值亏损减少，且一季度资产减值减少，光储板块整体盈利能力环比有所回升，其中主产业链盈利改善最为明显。盈利空间：盈利空间：主产业链主产业链 ROE 承压，承压，25Q1 硅片与辅材硅片与辅材 ROE 修复修复。光伏产业链价格自 2023 年大幅下

3、跌后，主产业链公司 2024 年毛利率普遍大幅下滑。2025 年随着行业自律的执行，各环节企业自发限产，产量明显下降，25Q1 部分环节盈利能力明显改善。其中，硅片环节主要龙头企业 25Q1 毛利率同环比皆有改善，如 TCL 中环（QOQ+5.47pct）、京运通（同比+17.14pct，QOQ+33.40pct）、双良节能（同比+3.29pct，QOQ+13.80pct）。此外，胶膜、玻璃等环节受益于 Q1 抢装涨价的影响毛利率普遍环比改善。偿债能力：偿债能力：主材环节资产负债率有所提升，辅材、逆变器等环节资产负债率下降主材环节资产负债率有所提升，辅材、逆变器等环节资产负债率下降。产业链价格

4、下行叠加头部企业保持较高开工率以维持市场份额，光储板块盈利能力持续下滑，同期资本市场融资渠道收紧，截止 2025Q1末，主要企业资产负债率相比于 2024 年三季度末进一步提升，包括硅料环节通威股份（+3.21pct），硅片环节TCL 中环（+4.75pct），电池环节钧达股份（+3.14pct）；组件环节晶澳科技（QoQ+4.18pct），而逆变器、电池包、胶膜、设备等环节仍保持一定盈利能力，资产负债率普遍有所下降。财务框架：财务框架：电池片电池片环节环节有望率先反转。有望率先反转。我们判断主材的电池片继续符合“低 ROE+低速动比率+高固定资产周转率（或行业开工率）”特征，有望率先开启盈利

5、拐点。硅片、组件、硅料板块符合“低 ROE+低速动比率”财务特征，行业已经进入见底阶段。新技术：新技术：BC 新技术持续突破，钙钛矿叠层迎来产业化进程新技术持续突破，钙钛矿叠层迎来产业化进程。2025 年以来，BC 新技术进展积极，实现全球主要市场规模化出货。根据隆基绿能 2024 年年报，隆基二代 BC 组件实现技术与工艺的持续升级，规模化量产效率高达 24.8%，双面率可达（805）%。HIBC 引领效率进一步升级，钙钛矿叠层迎来产业化进程。我们认为，2025 年 BC 新技术边际变化明显，未来有望凭借技术优势加速提升渗透率。投资建议：重估资产负债表拐点。重点推荐符合“低投资建议：重估资产

6、负债表拐点。重点推荐符合“低 ROE+低速动比率低速动比率+高固定资产周转率（或行业开工率）”高固定资产周转率（或行业开工率）”特征、有望开启盈利拐点与技术升级的电池片特征、有望开启盈利拐点与技术升级的电池片环节环节，建议关注盈利修复的硅片、，建议关注盈利修复的硅片、组件组件、逆变器、逆变器、胶膜、玻璃等胶膜、玻璃等环节龙头企业。环节龙头企业。风险提示：光储政策及装机需求不及预期；产业链价格波动风险；竞争格局恶化风险。风险提示：光储政策及装机需求不及预期；产业链价格波动风险；竞争格局恶化风险。相关研究相关研究：光储拐点系列二兼光储行业 2024 年三季报总结:产业链筑底回升，电池片有望率先反转

7、 2024-11-13 光伏拐点专题一兼 2024 年 1 季报总结:供需周期否极泰来，景气反转或超预期 2024-05-05 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘收盘价价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 隆基绿

8、能 601012.SH CNY 14.70 2025/04/18 买入 15.40 0.21 0.77 70.00 19.09 13.66 8.46 2.50 8.40 晶澳科技 002459.SZ CNY 9.55 2025/04/24 买入 10.24 0.51 0.84 18.73 11.37 4.09 3.52 5.20 8.00 通威股份 600438.SH CNY 16.31 2025/04/24 买入 18.85 0.40 0.94 40.77 17.35 5.16 4.13 3.20 7.20 聚和材料 688503.SH CNY 31.96 2025/04/29 买入 37.

9、63 2.09 2.67 15.29 11.97 10.57 8.51 10.10 11.50 TCL 中环 002129.SZ CNY 7.66 2024/12/07 增持 12.15 0.40 0.72 19.15 10.64 3.13 2.60 4.50 7.50 福斯特 603806.SH CNY 12.26 2025/04/13 买入 16.50 0.66 0.77 18.58 15.92 12.63 11.05 10.00 11.00 阳光电源 300274.SZ CNY 60.60 2024/08/26 买入 79.83 6.19 7.34 9.79 8.26 7.58 6.41

10、 25.80 23.40 德业股份 605117.SH CNY 86.20 2024/08/28 买入 96.17 6.33 7.69 13.62 11.21 11.47 9.49 29.30 26.20 上能电气 300827.SZ CNY 27.91 2024/08/28 买入 31.77 2.27 2.88 12.30 9.69 11.23 8.95 29.60 27.30 华宝新能 301327.SZ CNY 64.74 2024/11/01 买入 94.85 2.83 4.30 22.88 15.06 18.97 12.76 5.30 7.50 数据来源：Wind、广发证券发展研究中

11、心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 目录索引目录索引 一、业绩增速：主材持续亏损，部分辅材环节盈利修复.5 二、盈利空间：主产业链 ROE 承压，25Q1 硅片与辅材 ROE 修复.10 三、偿债能力：主材环节资产负债率有所提升，辅材、逆变器等环节资产负债率下降.16 四、经营效率：价格下降导致 24 年全行业周转率承压，25Q1 周转率下降幅度减轻.21 五、构建财务框架，审视产业链景气度周期.24（一）ROE：光储产业链绝大多数环节已出现行业性亏损.26（二）速动比率

12、：主材环节短期流动性问题持续突出.28（三）固定资产周转率：主材环节电池片，辅材环节支架、银浆、焊带有望率先反转.30 六、BC 新技术持续突破，钙钛矿叠层迎来产业化进程.33 七、投资建议：重估资产负债表拐点.33 八、风险提示.34（一）光储政策及装机需求不及预期.34（二）产业链价格风险.34（三）竞争格局恶化风险.34 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 图表索引图表索引 图 1：光储产业链 2024 年营业收入及增速（单位：百万元）.5 图 2：光储产业链 2025Q1 营业收入及增速（单位：百万元）.

13、5 图 3：光储产业链 2024 年与 2025Q1 营收增速对比.6 图 4：光储产业链 2024 年净利润及其增速（单位：百万元）.6 图 5：光储产业链 2025Q1 归母净利润及增速（单位：百万元）.7 图 6：光储产业链 2024 年与 2025Q1 归母净利润对比（单位：百万元）.7 图 7：光储产业链 2023 年以来单季度毛利率变化.11 图 8：光储产业链 2024 年经营性净现金流及其增速（单位：百万元）.19 图 9：光储产业链 2025 年第一季度经营性净现金流及其增速（单位：百万元）19 图 10：样本周期内各板块 ROE 的方差.25 图 11：财务框架判断行业周期

14、.26 图 12：2019-2025 年第一季度光储板块单季度加权平均净资产收益率（ROE）27 图 13：光储板块各环节 25Q1 ROE 均值.27 图 14：光储板块各环节 25Q1 ROE 历史分位数.27 图 15：2019-2025 年第一季度光储板块资本开支情况（单位：百万元）.28 图 16：光储板块各环节 25Q1 资本开支历史分位数.28 图 17：2019-2025 年第一季度光储板块速动比率.29 图 18：光储板块各环节 25Q1 速动比率.29 图 19：光储板块各环节 25Q1 速动比率历史分位数.29 图 20：2019-2025 年第一季度光储板块资产负债率（

15、长期偿债能力）.30 图 21：2019-2025 年第一季度光储板块固定资产（含在建工程）周转率（单位：次）.31 图 22：光储板块各环节 25Q1 固定资产（含在建工程）周转率（单位：次）.31 图 23：光储板块各环节 25Q1 固定资产（含在建工程）周转率历史分位数.31 图 24：硅料月度产能产量及开工率情况.32 图 25：硅片月度产能产量及开工率情况.32 图 26：电池片月度产能产量及开工率情况.32 图 27：组件月度产能产量及开工率情况.32 表 1：光储产业链 2024 年收入业绩增速对比（单位：百万元）.7 表 2：光储产业链 2025 年第一季度收入业绩增速对比（单

16、位：百万元）.9 表 3：光储产业链 2024 年至 2025 年一季度毛利率及扣非归母净利率对比.11 表 4：光储产业链 2024 年 ROE 拆解及对比.13 表 5：光储产业链 2025 年第一季度 ROE 拆解及对比.14 表 6：光储产业链 2025 年一季度末资产负债率相比于 2024 年第三季度末变化情况.16 表 7：光储产业链 2024 年与 2025 年第一季度经营性净现金流（单位：百万元）.19 表 8：光储产业链 2024 年经营效率变化.21 表 9：光储产业链 2025 年第一季度经营效率变化.23 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/3636

17、Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 一、业绩增速：主材一、业绩增速：主材持续持续亏损，亏损，部分部分辅材辅材环节盈利修复环节盈利修复 价格下行与需求增速放缓导致光储产业链超半数企业价格下行与需求增速放缓导致光储产业链超半数企业2024年营收下滑，年营收下滑，2025年一季度年一季度价格价格继续探底继续探底。2023年以来，光储产业链产能快速释放+需求放缓导致产业链价格急速下滑，根据SMM、Infolink数据，硅料价格自2023年初的超300元/kg下降至2025Q1末的40元/kg，组件价格自2023年初的1.8元/W下降至2025Q1末的0.72元/W（TOPCon）。根

18、据同花顺iFind数据，价格下降带动光储产业链62家样本企业营收规模同比负增长的个数从2022年的2家提升至2024年末的40家，2025年第一季度缩小至35家，其中光伏主产业链公司受价格影响最为明显，辅材公司受上游原材料价格波动与海外库存和需求影响涨跌互现。对比25年一季度与2024年营收增速，Q1主产业链与逆变器环节营收增速改善明显，辅材环节与设备环节营收增速开始承压。从结构上看，2022/2023/2024年光伏组件环节营收占比全产业链营收分别为43.66%/43.95%/42.68%，光伏组件仍为光储产业链营收规模最大环节。图图 1：光储产业链光储产业链2024年年营业收入及增速（营业

19、收入及增速（单位：单位：百万元）百万元）数据来源：同花顺 iFinD，广发证券发展研究中心 图图 2：光储产业链光储产业链2025Q1营业收入及增速（营业收入及增速（单位：单位：百万元）百万元）数据来源：同花顺 iFinD，广发证券发展研究中心-100%-50%0%50%100%150%0100002000030000400005000060000700008000090000100000通威股份大全能源TCL中环京运通双良节能弘元绿能沐邦高科钧达股份仕净科技时创能源隆基绿能晶科能源晶澳科技东方日升横店东磁阿特斯博威合金协鑫集成阳光电源上能电气科华数据盛弘股份禾望电气德业股份艾罗能源锦浪科技固

20、德威禾迈股份昱能科技通润装备派能科技科士达华宝新能聚和材料帝科股份福斯特海优新材鹿山新材赛伍技术福莱特安彩高科拓日新能明冠新材鑫铂股份威腾电气宇邦新材同享科技中信博意华股份清源股份美畅股份岱勒新材金博股份天宜上佳石英股份欧晶科技捷佳伟创迈为股份帝尔激光晶盛机电奥特维高测股份营业收入营业收入YOY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02000400060008000100001200014000160001800020000通威股份大全能源TCL中环京运通双良节能弘元绿能沐邦高科钧达股份仕净科技时创能源隆基绿能晶科能源晶澳科技东方日升横店东磁阿特斯博威合金协鑫集成阳光电源

21、上能电气科华数据盛弘股份禾望电气德业股份艾罗能源锦浪科技固德威禾迈股份昱能科技通润装备派能科技科士达华宝新能聚和材料帝科股份福斯特海优新材鹿山新材赛伍技术福莱特安彩高科拓日新能明冠新材鑫铂股份威腾电气宇邦新材同享科技中信博意华股份清源股份美畅股份岱勒新材金博股份天宜上佳石英股份欧晶科技捷佳伟创迈为股份帝尔激光晶盛机电奥特维高测股份营业收入营业收入YOY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 图图 3：光储产业链光储产业链2024年与年与2025Q1营收营收增速增速对比对比 数据来源：同花顺 iFinD，广发证券发展

22、研究中心 光伏主产业链公司普遍亏损，储能、光伏辅材公司业绩多数承压光伏主产业链公司普遍亏损，储能、光伏辅材公司业绩多数承压。根据iFind数据，2024年硅料、硅片、电池片、组件四大主产业链企业中除横店东磁、博威合金外业绩均为负增长且多数企业业绩有所亏损。辅材环节企业业绩虽多为下滑但亏损企业较少。2025年第一季度来看，2025Q1价格触底后主链企业库存减值亏损减少，且一季度资产减值减少，光储板块整体盈利能力环比有所回升，其中主产业链盈利改善最为明显。各环节龙头企业凭借自身竞争力在下行周期中仍具备超额利润，如横店东磁（25Q1归母净利润4.6亿元，同比+29.7%）、阳光电源（25Q1归母净利

23、润38.3亿元，同比+82.5%）、德业股份（25Q1归母净利润7.06亿元，同比+63.0%）、禾望电气（25Q1归母净利润1.1亿元，同比+90.4%）、锦浪科技（25Q1归母净利润1.9亿元，同比+859.8%）、捷佳伟创（25Q1归母净利润7.1亿元，同比+22.4%）。图图 4：光储产业链光储产业链2024年年净利润及其增速（净利润及其增速（单位：单位：百万元）百万元）数据来源：同花顺 iFinD，广发证券发展研究中心 -100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%通威股份大全能源TCL中环京运通双良节能弘元绿能沐邦高科钧达股份仕净科技时创能源隆基绿能晶科能源晶

24、澳科技东方日升横店东磁阿特斯博威合金协鑫集成阳光电源上能电气科华数据盛弘股份禾望电气德业股份艾罗能源锦浪科技固德威禾迈股份昱能科技通润装备派能科技科士达华宝新能聚和材料帝科股份福斯特海优新材鹿山新材赛伍技术福莱特安彩高科拓日新能明冠新材鑫铂股份威腾电气宇邦新材同享科技中信博意华股份清源股份美畅股份岱勒新材金博股份天宜上佳石英股份欧晶科技捷佳伟创迈为股份帝尔激光晶盛机电奥特维高测股份2024年营收增速2025年一季度营收增速-1000%-750%-500%-250%0%250%500%750%1000%-15000-10000-5000050001000015000通威股份大全能源TCL中环京运

25、通双良节能弘元绿能沐邦高科钧达股份仕净科技时创能源隆基绿能晶科能源晶澳科技东方日升横店东磁阿特斯博威合金协鑫集成阳光电源上能电气科华数据盛弘股份禾望电气德业股份艾罗能源锦浪科技固德威禾迈股份昱能科技通润装备派能科技科士达华宝新能聚和材料帝科股份福斯特海优新材鹿山新材赛伍技术福莱特安彩高科拓日新能明冠新材鑫铂股份威腾电气宇邦新材同享科技中信博意华股份清源股份美畅股份岱勒新材金博股份天宜上佳石英股份欧晶科技捷佳伟创迈为股份帝尔激光晶盛机电奥特维高测股份归母净利润扣非归母净利润归母净利润YOY扣非归母净利润YOY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/3636 Table_PageT

26、ext 行业专题研究|光伏设备 图图 5：光储产业链光储产业链2025Q1归母净利润及增速（归母净利润及增速（单位：单位：百万元）百万元）数据来源：同花顺 iFinD，广发证券发展研究中心 图图 6：光储产业链光储产业链2024年与年与2025Q1归母净利润对比（单位：百万元）归母净利润对比（单位：百万元）数据来源：同花顺 iFinD，广发证券发展研究中心 表表 1：光储产业链：光储产业链2024年年收入业绩增速对比（收入业绩增速对比（单位：单位：百万元）百万元）行业行业 公司公司 营业收入营业收入 YOY 归母净利润归母净利润 YOY 扣非归母扣非归母净利润净利润 YOY 硅料硅料 通威股份

27、通威股份 91994.40-33.87%-7038.76-151.86%-7057.32-151.84%大全能源大全能源 7410.52-54.62%-2718.13-147.17%-2631.76-145.56%硅片硅片 TCL 中环中环 28418.50-51.95%-9818.36-387.42%-10900.34-523.35%京运通京运通 4590.77-56.28%-2360.65-1100.46%-2405.97-7412.78%双良节能双良节能 13037.81-43.68%-2133.69-242.10%-2223.92-265.62%弘元绿能弘元绿能 7302.36-38.

28、42%-2696.89-464.16%-2687.91-573.60%沐邦高科沐邦高科 277.14-83.24%-1162.12-4208.14%-1406.66-13266.94%电池片电池片 钧达股份钧达股份 9951.94-46.66%-591.11-172.47%-1117.79-299.96%仕净科技仕净科技 2053.92-40.34%-771.49-456.11%-858.91-462.55%时创能源时创能源 710.71-58.93%-648.95-466.85%-662.06-585.83%-1250%-1000%-750%-500%-250%0%250%500%750%1

29、000%1250%-4000-3000-2000-100001000200030004000通威股份大全能源TCL中环京运通双良节能弘元绿能沐邦高科钧达股份仕净科技时创能源隆基绿能晶科能源晶澳科技东方日升横店东磁阿特斯博威合金协鑫集成阳光电源上能电气科华数据盛弘股份禾望电气德业股份艾罗能源锦浪科技固德威禾迈股份昱能科技通润装备派能科技科士达华宝新能聚和材料帝科股份福斯特海优新材鹿山新材赛伍技术福莱特安彩高科拓日新能明冠新材鑫铂股份威腾电气宇邦新材同享科技中信博意华股份清源股份美畅股份岱勒新材金博股份天宜上佳石英股份欧晶科技捷佳伟创迈为股份帝尔激光晶盛机电奥特维高测股份归母净利润扣非归母净利润归

30、母净利润YOY扣非归母净利润YOY(5,000.0)(4,000.0)(3,000.0)(2,000.0)(1,000.0)0.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.0通威股份大全能源TCL中环京运通双良节能弘元绿能沐邦高科钧达股份仕净科技时创能源隆基绿能晶科能源晶澳科技东方日升横店东磁阿特斯博威合金协鑫集成阳光电源上能电气科华数据盛弘股份禾望电气德业股份艾罗能源锦浪科技固德威禾迈股份昱能科技通润装备派能科技科士达华宝新能聚和材料帝科股份福斯特海优新材鹿山新材赛伍技术福莱特安彩高科拓日新能明冠新材鑫铂股份威腾电气宇邦新材同享科技中信博意华股份清源股份美畅股份岱勒

31、新材金博股份天宜上佳石英股份欧晶科技捷佳伟创迈为股份帝尔激光晶盛机电奥特维高测股份2025Q4归母净利润2025Q1归母净利润 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 组件组件 隆基绿能隆基绿能 82582.27-36.23%-8617.53-180.15%-8747.23-180.74%晶科能源晶科能源 92471.33-22.08%98.93-98.67%-932.30-113.50%晶澳科技晶澳科技 70120.70-14.02%-4655.94-166.14%-4268.76-159.78%东方日升东方日升

32、20239.35-42.71%-3435.87-352.03%-3731.19-335.76%横店东磁横店东磁 18558.58-5.95%1826.77 0.46%1672.01-17.44%阿特斯阿特斯 46165.01-10.03%2247.35-22.60%2226.47-23.22%博威合金博威合金 18655.02 5.06%1353.54 20.47%1324.99 16.26%协鑫集成协鑫集成 16239.79 1.70%68.29-56.70%-1.93-102.80%逆变器逆变器 阳光电源阳光电源 77856.97 7.76%11036.28 16.92%10692.73

33、16.03%上能电气上能电气 4773.40-3.23%418.78 46.49%412.40 49.56%科华数据科华数据 7757.19-4.71%315.17-37.90%284.54-38.55%盛弘股份盛弘股份 3036.17 14.53%428.98 6.49%416.78 9.48%禾望电气禾望电气 3733.29-0.50%440.58-12.28%396.66-5.76%德业股份德业股份 11206.47 49.83%2960.35 65.29%2805.04 51.34%艾罗能源艾罗能源 3072.84-31.30%203.60-80.88%141.57-86.39%锦浪科

34、技锦浪科技 6542.20 7.23%691.16-11.32%637.18-18.94%固德威固德威 6737.86-8.36%-61.81-107.25%-193.57-124.01%禾迈股份禾迈股份 1992.95-1.63%344.22-32.75%294.41-44.13%昱能科技昱能科技 1770.96 24.70%140.04-36.41%121.24-28.95%通润装备通润装备 3370.55 33.86%217.16 237.28%169.76 208.18%电池包电池包 派能科技派能科技 2004.79-39.24%41.11-92.03%-28.13-106.28%科士

35、达科士达 4158.98-23.54%394.20-53.38%344.48-57.90%华宝新能华宝新能 3605.53 55.82%239.54 237.89%160.05 160.75%银浆银浆 聚和材料聚和材料 12487.58 21.35%418.01-5.45%405.53 2.52%帝科股份帝科股份 15350.57 59.85%359.96-6.66%439.10 28.03%胶膜胶膜 福斯特福斯特 19147.42-15.23%1307.56-29.33%1282.67-25.13%海优新材海优新材 2591.39-46.81%-558.44-144.31%-518.60-1

36、11.47%鹿山新材鹿山新材 2066.54-29.96%16.94 119.62%-0.66 99.40%赛伍技术赛伍技术 3004.01-27.89%-284.93-375.00%-286.14-425.29%玻璃玻璃 福莱特福莱特 18682.60-13.20%1006.60-63.52%1015.13-62.32%安彩高科安彩高科 4339.39-16.52%-353.70-1733.87%-417.65-577.16%拓日新能拓日新能 1321.75 17.28%10.79-53.32%3.38-78.53%背板边框背板边框 明冠新材明冠新材 863.88-38.13%-67.08-

37、180.95%-68.16-90.06%鑫铂股份鑫铂股份 8572.44 25.67%168.37-44.32%141.12-48.55%焊带焊带 威腾电气威腾电气 3480.75 22.23%94.87-21.25%91.77-21.76%宇邦新材宇邦新材 3275.66 18.59%38.61-74.49%30.71-78.20%同享科技同享科技 2672.96 22.91%42.29-64.90%44.02-61.60%支架支架 中信博中信博 9026.11 41.25%631.52 83.03%601.97 96.51%意华股份意华股份 6096.57 20.51%124.17 1.6

38、3%113.07 5.13%清源股份清源股份 1919.10-0.90%90.16-46.67%79.82-51.51%金刚线金刚线 美畅股份美畅股份 2271.10-49.66%145.52-90.84%93.29-93.91%岱勒新材岱勒新材 359.30-57.63%-243.62-316.63%-246.72-325.16%热场热场 金博股份金博股份 536.88-49.90%-814.96-502.52%-848.11-6921.18%天宜上佳天宜上佳 763.05-63.85%-1495.33-1138.31%-1594.61-2114.15%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免

39、责声明 9 9/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 石英砂及坩埚石英砂及坩埚 石英股份石英股份 1210.28-83.15%333.57-93.38%273.69-94.55%欧晶科技欧晶科技 946.53-69.75%-535.97-181.96%-530.21-182.66%光伏设备光伏设备 捷佳伟创捷佳伟创 18887.21 116.26%2763.59 69.18%2565.99 68.23%迈为股份迈为股份 9830.36 21.53%925.91 1.31%837.10-2.34%帝尔激光帝尔激光 2014.35 25.20%527.61 14.40%4

40、91.65 14.03%晶盛机电晶盛机电 17576.61-2.26%2509.73-44.93%2458.54-43.80%奥特维奥特维 9197.63 45.94%1272.90 1.36%1237.67 6.06%高测股份高测股份 4474.24-27.65%-44.23-103.03%-109.17-107.61%数据来源：同花顺 iFinD，广发证券发展研究中心 表表 2：光储产业链：光储产业链2025年年第一季度第一季度收入业绩增速对比（收入业绩增速对比（单位：单位：百万元）百万元）行业行业 公司公司 营业收入营业收入 YOY 归母净利润归母净利润 YOY 扣非归母扣非归母净利润净

41、利润 YOY 硅料硅料 通威股份通威股份 15933.40-18.58%-2592.75-229.56%-2607.69-230.01%大全能源大全能源 907.25-69.57%-558.02-268.78%-569.70-261.04%硅片硅片 TCL 中环中环 6101.10-38.58%-1906.35-116.67%-1975.60-90.26%京运通京运通 683.09-53.50%-91.41 80.29%-105.48 77.69%双良节能双良节能 2078.66-51.06%-161.27 45.27%-164.85 57.89%弘元绿能弘元绿能 1656.78-24.37%

42、-61.88 56.23%-94.00 42.73%沐邦高科沐邦高科 60.28-59.28%-99.49-18.56%-99.71-14.56%电池片电池片 钧达股份钧达股份 1874.92-49.52%-105.89-636.04%-217.21-27.10%仕净科技仕净科技 735.07-14.53%52.89-33.41%15.89-78.21%时创能源时创能源 181.22 25.74%-164.15-180.84%-182.36-179.80%组件组件 隆基绿能隆基绿能 13652.47-22.75%-1436.17 38.89%-1983.31 18.03%晶科能源晶科能源 13

43、842.86-40.03%-1389.71-218.20%-1866.35-1075.63%晶澳科技晶澳科技 10672.29-33.18%-1638.49-239.35%-1405.94-281.18%东方日升东方日升 2990.92-39.37%-266.81 4.55%-334.11 1.04%横店东磁横店东磁 5222.31 23.35%458.06 29.65%457.14 36.50%阿特斯阿特斯 8585.58-10.54%47.26-91.83%87.31-86.32%博威合金博威合金 4964.24 10.59%316.78 20.64%305.92 21.95%协鑫集成协鑫

44、集成 3155.33 7.06%-197.92-911.39%-207.73-1439.58%逆变器逆变器 阳光电源阳光电源 19036.45 50.92%3826.16 82.52%3676.39 76.46%上能电气上能电气 830.70 16.78%87.65 71.56%85.79 82.69%科华数据科华数据 1216.32 2.73%68.94-6.26%61.18 2.06%盛弘股份盛弘股份 604.48 0.87%72.89 9.87%68.37 14.26%禾望电气禾望电气 773.51 41.02%105.36 90.35%97.01 36.81%德业股份德业股份 2566

45、.32 36.24%705.54 62.98%612.58 44.24%艾罗能源艾罗能源 798.67 16.72%45.95 35.29%16.37-25.96%锦浪科技锦浪科技 1517.64 8.65%194.70 859.78%153.10 1024.38%固德威固德威 1882.07 67.13%-28.03 2.75%-62.50-78.95%禾迈股份禾迈股份 336.14 1.46%-10.36-115.39%-9.69-114.64%昱能科技昱能科技 190.81-55.39%28.88-27.68%21.46-40.24%通润装备通润装备 807.60 18.01%18.31

46、 19.70%17.23 30.45%电池包电池包 派能科技派能科技 392.20 1.72%-38.17-1054.23%-55.42-557.53%科士达科士达 943.43 13.51%111.05-10.44%103.10-10.88%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 华宝新能华宝新能 713.86 22.60%85.07 193.36%65.82 395.17%银浆银浆 聚和材料聚和材料 2994.00 1.38%89.65 18.24%88.59 5.90%帝科股份帝科股份 4056.02 11.

47、29%34.63-80.29%64.63-66.72%胶膜胶膜 福斯特福斯特 3624.38-31.89%401.12-23.08%377.63-26.86%海优新材海优新材 315.52-64.02%-57.44-204.86%-57.91-166.72%鹿山新材鹿山新材 334.09-39.90%14.20-43.04%0.73-95.50%赛伍技术赛伍技术 643.20-27.35%-33.15-216.13%-36.33-229.83%玻璃玻璃 福莱特福莱特 4079.29-28.76%106.13-86.03%102.19-86.56%安彩高科安彩高科 1012.15-22.68%-

48、107.21-3846.35%-114.91-1883.99%拓日新能拓日新能 253.68-10.51%-40.81-1708.10%-44.56-47319.73%背板边框背板边框 明冠新材明冠新材 173.62-46.94%-23.17-392.22%-23.97-422.17%鑫铂股份鑫铂股份 1981.24 12.08%34.86-15.12%26.15-23.98%焊带焊带 威腾电气威腾电气 873.60 9.90%13.29-62.33%11.66-64.90%宇邦新材宇邦新材 638.51-8.75%33.64-2.84%31.47 9.28%同享科技同享科技 717.64 4

49、7.48%-3.25-109.91%-3.92-112.13%支架支架 中信博中信博 1558.59-14.09%110.17-28.46%100.42-29.64%意华股份意华股份 1365.35-10.69%64.62-25.44%63.40-22.30%清源股份清源股份 360.93 3.83%31.99 191.84%31.63 235.77%金刚线金刚线 美畅股份美畅股份 423.14-50.61%26.47-86.46%17.38-90.55%岱勒新材岱勒新材 100.87-24.38%-32.00-19231.10%-32.15-5578.43%热场热场 金博股份金博股份 159

50、.63-20.99%-85.51-56.33%-103.67-62.81%天宜上佳天宜上佳 232.49-33.08%-89.27 31.12%-96.51 29.16%石英砂及坩埚石英砂及坩埚 石英股份石英股份 253.84-35.50%52.75-66.71%26.10-84.06%欧晶科技欧晶科技 140.68-58.61%-3.67-116.91%-2.98-114.96%光伏设备光伏设备 捷佳伟创捷佳伟创 4099.12 58.95%708.04 22.42%636.77 15.49%迈为股份迈为股份 2228.67 0.47%162.08-37.69%150.63-31.51%帝尔

51、激光帝尔激光 561.07 24.55%163.12 20.76%157.66 23.80%晶盛机电晶盛机电 3137.80-30.42%572.90-46.44%497.47-54.85%奥特维奥特维 1534.12-21.90%141.24-57.56%123.95-63.40%高测股份高测股份 685.79-51.70%-74.14-135.03%-80.30-142.94%数据来源：同花顺 iFinD，广发证券发展研究中心 二二、盈利空间：、盈利空间：主产业链主产业链 ROE 承压承压，25Q1 硅片与辅硅片与辅材材 ROE 修复修复 2024年以来中游各环节价格持续回落，年以来中游各

52、环节价格持续回落，25Q1硅片与辅材盈利改善硅片与辅材盈利改善。光伏产业链价格自2023年大幅下跌后，主产业链公司毛利率自2023Q1以来普遍大幅下滑。此外随着行业自律的执行，各环节企业自发限产，产量明显下降，25Q1部分环节盈利能力明显改善。其中，硅片环节主要龙头企业25Q1毛利率同环比皆有改善，如如TCL中环中环（QOQ+5.47pct）、）、京运通京运通（同比同比+17.14pct，QOQ+33.40pct）、）、双良节能双良节能（同比同比+3.29pct，QOQ+13.80pct）、）、弘元绿能弘元绿能（同比同比+2.02pct，QOQ+13.31pct）。）。辅材环节除逆变器与支架板

53、块收入贡献以海外市场为主、毛利率保持平稳外，胶膜、玻璃等环节受益于Q1抢装涨价的影响毛利率普遍环比改善，如福斯特（如福斯特（QOQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 +1.48pct）、福莱特（）、福莱特（QOQ+8.84pct）。此外，金刚线环节龙头受益于自身成本与技术优势，毛利率改善明显，如美畅股份（如美畅股份（QOQ+33.55pct）。）。图图 7：光储产业链光储产业链2023年年以来单季度毛利率变化以来单季度毛利率变化 数据来源：同花顺 iFinD，广发证券发展研究中心 注：红线实体表示期间毛利率提

54、升幅度，黑线实体表示下降幅度，影线表示期间最高或最低毛利率水平 表表 3：光储产业链光储产业链2024年年至至2025年一季度年一季度毛利率及扣非毛利率及扣非归母归母净利率对比净利率对比 行业行业 公司公司 24Q1 毛利率毛利率 24Q2 毛利率毛利率 24Q3 毛利率毛利率 24Q4 毛利率毛利率 25Q1 毛利率毛利率 24 年年 毛利率毛利率 同比同比 24 年年 扣非净利率扣非净利率 同比同比 硅料硅料 通威股份通威股份 9.20%5.43%8.90%2.45%-2.88%6.39%-22.93pct-7.67%-21.71pct 大全能源大全能源 16.71%-23.57%9.17

55、%-12.25%-29.39%1.07%-44.81pct-35.51%-73.11pct 硅片硅片 TCL 中环中环 5.56%-15.99%-22.03%-12.44%-6.96%-9.08%-32.20pct-38.36%-49.27pct 京运通京运通-5.37%-23.20%-10.22%-21.63%11.77%-14.32%-31.58pct-52.41%-56.42pct 双良节能双良节能 1.23%-17.31%11.30%-9.28%4.52%-2.22%-18.35pct-17.06%-24.05pct 弘元绿能弘元绿能 3.11%-18.25%-8.25%-8.19%5

56、.13%-7.32%-30.31pct-36.81%-48.68pct 沐邦高科沐邦高科 8.32%-49.45%-32.81%0.00%-91.14%-57.90%-78.15pct-507.56%-508.57pct 电池片电池片 钧达股份钧达股份 5.76%-5.58%-2.27%2.76%5.88%0.73%-17.03pct-11.23%-22.17pct 仕净科技仕净科技 28.28%21.14%11.84%0.00%18.66%-13.12%-39.78pct-41.82%-49.12pct 时创能源时创能源 24.72%26.90%-4.65%-49.08%-7.32%-9.0

57、7%-36.44pct-93.16%-103.61pct 组件组件 隆基绿能隆基绿能 8.89%6.61%8.60%6.12%-4.18%7.44%-12.17pct-10.59%-22.83pct 晶科能源晶科能源 9.58%7.60%11.82%-0.77%-3.29%7.34%-8.43pct-1.01%-8.11pct 晶澳科技晶澳科技 5.06%3.05%8.67%1.32%-6.71%4.48%-15.41pct-6.09%-17.81pct 东方日升东方日升 8.05%9.84%7.69%0.05%5.42%6.35%-8.58pct-18.44%-24.04pct 横店东磁横店

58、东磁 15.86%14.60%16.82%31.05%16.60%19.78%-1.20pct 9.01%-1.36pct 阿特斯阿特斯 17.75%14.25%13.48%15.11%6.75%15.00%0.22pct 4.82%-1.74pct 博威合金博威合金 15.28%15.27%16.45%25.98%14.30%17.97%3.61pct 7.10%0.76pct 协鑫集成协鑫集成 10.11%7.65%11.37%7.39%3.42%8.92%0.23pct-0.01%-1.33pct 逆变器逆变器 阳光电源阳光电源 36.67%29.50%29.52%27.48%35.13

59、%29.94%-1.38pct 13.73%-1.51pct 上能电气上能电气 23.55%22.64%29.26%18.61%24.28%22.92%3.41pct 8.64%2.63pct-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%通威股份大全能源TCL中环京运通双良节能弘元绿能沐邦高科钧达股份仕净科技时创能源隆基绿能晶科能源晶澳科技东方日升横店东磁阿特斯博威合金协鑫集成阳光电源上能电气科华数据盛弘股份禾望电气德业股份艾罗能源锦浪科技固德威禾迈股份昱能科技通润装备派能科技科士达华宝新能聚和材料帝科股份福斯特海优新材鹿山新材赛伍技术福莱特安彩高科拓

60、日新能明冠新材鑫铂股份威腾电气宇邦新材同享科技中信博意华股份清源股份美畅股份岱勒新材金博股份天宜上佳石英股份欧晶科技捷佳伟创迈为股份帝尔激光晶盛机电奥特维高测股份 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 科华数据科华数据 32.26%20.89%27.21%24.90%30.14%25.20%-3.81pct 3.67%-3.99pct 盛弘股份盛弘股份 39.54%39.59%41.46%37.06%39.61%39.20%-3.04pct 13.73%-1.21pct 禾望电气禾望电气 43.96%34.99%

61、35.88%38.49%38.41%37.86%3.49pct 10.62%-1.59pct 德业股份德业股份 36.33%37.69%44.50%35.28%37.21%38.76%-1.72pct 25.03%-1.96pct 艾罗能源艾罗能源 40.05%36.89%35.35%41.24%29.93%38.12%-3.06pct 4.61%-20.50pct 锦浪科技锦浪科技 24.24%37.84%36.43%23.72%32.07%31.57%-4.24pct 9.74%-6.90pct 固德威固德威 27.47%20.15%23.41%15.30%19.41%20.95%-13.

62、18pct-2.87%-18.54pct 禾迈股份禾迈股份 49.09%46.62%49.54%32.40%33.92%42.36%-1.96pct 14.77%-12.27pct 昱能科技昱能科技 35.82%35.37%28.30%20.55%43.49%30.96%-10.00pct 6.85%-9.18pct 通润装备通润装备 29.62%33.78%31.19%25.88%27.00%30.12%6.72pct 5.04%2.84pct 电池包电池包 派能科技派能科技 35.76%38.51%33.02%13.03%14.24%28.94%-6.94pct-1.40%-21.74pc

63、t 科士达科士达 33.36%30.95%31.11%24.15%29.37%29.43%-3.53pct 8.28%-8.32pct 华宝新能华宝新能 46.52%46.25%43.77%42.43%44.21%44.05%4.00pct 4.44%12.41pct 银浆银浆 聚和材料聚和材料 8.25%12.96%4.55%7.87%6.33%8.70%-2.33pct 3.25%-2.22pct 帝科股份帝科股份 10.65%10.99%7.60%8.36%6.94%9.38%-1.78pct 2.86%-1.19pct 胶膜胶膜 福斯特福斯特 15.28%18.05%12.82%11.

64、62%13.10%14.74%0.68pct 6.70%-1.34pct 海优新材海优新材 3.82%-3.36%-3.08%-1.28%-1.04%-0.44%-5.41pct-20.01%-17.52pct 鹿山新材鹿山新材 11.32%11.96%7.46%8.81%12.08%10.00%5.44pct-0.03%3.49pct 赛伍技术赛伍技术 10.17%7.91%0.59%-3.22%2.67%4.40%-6.23pct-9.53%-11.77pct 玻璃玻璃 福莱特福莱特 21.47%26.45%5.97%2.88%11.72%15.50%-5.73pct 5.43%-6.82

65、pct 安彩高科安彩高科 8.47%10.27%-1.18%-11.78%-4.32%2.75%-6.72pct-9.62%-10.17pct 拓日新能拓日新能 23.87%22.83%27.04%19.04%7.54%23.70%-7.07pct 0.26%-5.23pct 背板边框背板边框 明冠新材明冠新材 9.26%7.16%-4.63%-17.66%0.33%2.87%-6.59pct-7.89%-11.28pct 鑫铂股份鑫铂股份 9.26%7.83%5.41%7.30%7.00%7.41%-5.28pct 1.65%-2.37pct 焊带焊带 威腾电气威腾电气 18.13%15.1

66、8%16.26%13.03%11.33%15.68%-1.79pct 2.64%-1.40pct 宇邦新材宇邦新材 7.85%6.39%4.08%5.29%7.82%5.87%-6.73pct 0.94%-4.63pct 同享科技同享科技 10.70%9.12%5.25%3.87%5.69%7.03%-4.38pct 1.65%-3.11pct 支架支架 中信博中信博 20.79%17.71%19.38%17.16%18.90%18.63%2.10pct 6.67%2.87pct 意华股份意华股份 17.80%19.65%19.95%17.37%18.77%18.76%1.11pct 1.85

67、%-0.73pct 清源股份清源股份 22.11%22.00%24.49%17.72%22.27%21.26%-5.30pct 4.16%-6.59pct 金刚线金刚线 美畅股份美畅股份 33.79%24.90%4.69%-15.67%17.88%17.85%-40.11pct 4.11%-36.01pct 岱勒新材岱勒新材 14.28%-16.11%-19.90%-17.66%-10.38%-6.10%-46.24pct-68.67%-91.32pct 热场热场 金博股份金博股份 5.56%-8.50%-30.12%-57.83%-9.08%-15.98%-49.50pct-157.97%-

68、164.93pct 天宜上佳天宜上佳-10.37%-38.77%-60.90%-118.59%-0.13%-42.51%-77.89pct-208.98%-221.31pct 石英砂及石英砂及坩埚坩埚 石英股份石英股份 61.20%45.82%39.84%25.51%36.81%45.96%-42.80pct 22.61%-48.46pct 欧晶科技欧晶科技 14.94%6.43%-10.10%46.75%17.20%11.48%-21.83pct-56.02%-80.69pct 光伏设备光伏设备 捷佳伟创捷佳伟创 32.94%30.78%23.38%23.91%27.52%26.46%-1.

69、44pct 13.59%-4.05pct 迈为股份迈为股份 30.93%30.97%30.19%18.49%29.10%28.11%-4.42pct 8.52%-4.45pct 帝尔激光帝尔激光 48.65%47.48%48.68%43.53%47.90%46.93%-1.85pct 24.41%-4.05pct 晶盛机电晶盛机电 43.52%31.78%32.24%22.99%27.57%33.35%-8.66pct 13.99%-10.52pct 奥特维奥特维 34.52%33.24%31.97%32.15%26.97%32.90%-3.82pct 13.46%-6.04pct 高测股份高

70、测股份 32.39%19.00%12.19%5.80%6.89%18.98%-27.00pct-2.44%-29.52pct 数据来源：同花顺 iFinD，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 辅材辅材公司公司ROE修复开启，修复开启，主产业链受降价压力主产业链受降价压力ROE持续承压持续承压。24年随着行业供给过剩，价格竞争激烈，主产业链与辅材环节ROE全年承压，根据iFind数据，2024年光储产业链样本公司中仅有少数几家企业扣非ROE同比改善，大部分企业企扣非ROE同比下滑。25Q1由

71、于主产业链价格继续探底，主产业链ROE持续承压，但辅材企业由于行业出清区域尾声格局优化以及阶段性抢装带来价格反弹，辅材企业ROE有一定成都的回升。表表 4：光储光储产业链产业链 2024 年年 ROE 拆解及对比拆解及对比 行业行业 公司公司 24 年年扣非扣非 ROE 同期扣非同期扣非 ROE 同比变化同比变化 销售净利率销售净利率（扣非）（扣非）总资产周转率总资产周转率（次）（次）ROA 权益乘数权益乘数 硅料硅料 通威股份通威股份-5.49%4.82%-10.31%-10.31pct-12.73%0.13-1.68%大全能源大全能源-3.48%0.97%-4.45%-4.45pct-10

72、3.94%0.03-3.08%硅片硅片 TCL 中环中环-9.05%3.50%-12.55%-12.55pct-68.17%0.05-3.17%京运通京运通-9.20%2.63%-11.83%-11.83pct-142.94%0.03-4.30%双良节能双良节能-12.41%10.99%-23.40%-23.40pct-27.34%0.09-2.54%弘元绿能弘元绿能-10.36%2.19%-12.56%-12.56pct-62.98%0.07-4.23%沐邦高科沐邦高科-131.92%0.67%-132.59%-132.59pct 9981.68%0.00-27.30%电池片电池片 钧达股份

73、钧达股份-8.90%12.44%-21.34%-21.34pct-21.87%0.10-2.20%仕净科技仕净科技-67.06%3.41%-70.46%-70.46pct 84.90%-0.13-10.80%时创能源时创能源-6.90%1.66%-8.56%-8.56pct-54.29%0.06-3.30%组件组件 隆基绿能隆基绿能-3.43%3.50%-6.93%-6.93pct-9.42%0.15-1.43%晶科能源晶科能源-4.13%7.83%-11.95%-11.95pct-6.81%0.16-1.11%晶澳科技晶澳科技-11.55%5.51%-17.06%-17.06pct-23.3

74、0%0.14-3.35%东方日升东方日升-14.95%4.87%-19.82%-19.82pct-37.43%0.11-4.10%横店东磁横店东磁 8.16%4.47%3.69%3.69pct 15.81%0.22 3.47%阿特斯阿特斯 1.55%4.15%-2.61%-2.61pct 2.86%0.18 0.52%博威合金博威合金 3.44%4.80%-1.36%-1.36pct 6.56%0.24 1.59%协鑫集成协鑫集成-1.51%1.10%-2.62%-2.62pct-0.86%0.22-0.19%逆变器逆变器 阳光电源阳光电源 9.76%11.46%-1.70%-1.70pct

75、11.87%0.28 3.35%上能电气上能电气 5.74%4.42%1.31%1.31pct 6.60%0.23 1.50%科华数据科华数据 1.42%2.90%-1.48%-1.48pct 2.76%0.19 0.53%盛弘股份盛弘股份 9.60%6.86%2.74%2.74pct 16.69%0.27 4.48%禾望电气禾望电气 3.21%3.99%-0.78%-0.78pct 9.42%0.19 1.76%德业股份德业股份 9.83%6.44%3.39%3.39pct 22.62%0.25 5.56%艾罗能源艾罗能源 0.29%1.82%-1.53%-1.53pct 1.90%0.12

76、 0.22%锦浪科技锦浪科技 0.09%1.62%-1.53%-1.53pct 0.51%0.06 0.03%固德威固德威-5.49%4.87%-10.36%-10.36pct-9.02%0.24-2.15%禾迈股份禾迈股份 0.98%0.76%0.22%0.22pct 8.57%0.09 0.80%昱能科技昱能科技-0.46%1.13%-1.59%-1.59pct-7.14%0.05-0.36%通润装备通润装备 3.67%0.86%2.81%2.81pct 7.50%0.20 1.52%电池包电池包 派能科技派能科技-0.16%-0.53%0.36%0.36pct-2.57%0.05-0.1

77、3%科士达科士达 0.37%4.73%-4.36%-4.36pct 1.28%0.18 0.23%华宝新能华宝新能 1.02%-0.71%1.73%1.73pct 4.23%0.20 0.86%银浆银浆 聚和材料聚和材料-0.57%4.26%-4.83%-4.83pct-1.02%0.34-0.35%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 帝科股份帝科股份 2.10%9.30%-7.20%-7.20pct 0.82%0.53 0.43%胶膜胶膜 福斯特福斯特 0.40%3.46%-3.06%-3.06pct 1.6

78、2%0.18 0.30%海优新材海优新材-13.94%-2.16%-11.78%-11.78pct-49.25%0.13-6.16%鹿山新材鹿山新材-1.30%0.10%-1.40%-1.40pct-4.05%0.17-0.71%赛伍技术赛伍技术-6.59%1.12%-7.71%-7.71pct-26.83%0.15-4.01%玻璃玻璃 福莱特福莱特-1.05%4.71%-5.76%-5.76pct-5.64%0.09-0.54%安彩高科安彩高科-10.19%0.01%-10.20%-10.20pct-34.77%0.13-4.51%拓日新能拓日新能-0.93%0.76%-1.69%-1.69

79、pct-19.03%0.03-0.58%背板边框背板边框 明冠新材明冠新材-1.82%-0.31%-1.52%-1.52pct-49.77%0.03-1.62%鑫铂股份鑫铂股份 0.68%4.00%-3.33%-3.33pct 0.86%0.26 0.22%焊带焊带 威腾电气威腾电气-1.02%4.79%-5.81%-5.81pct-1.92%0.18-0.35%宇邦新材宇邦新材-0.48%2.86%-3.34%-3.34pct-1.03%0.24-0.25%同享科技同享科技-3.93%6.53%-10.45%-10.45pct-3.27%0.38-1.23%支架支架 中信博中信博 5.33%

80、2.08%3.24%3.24pct 6.33%0.34 2.13%意华股份意华股份-4.88%1.85%-6.73%-6.73pct-7.59%0.23-1.74%清源股份清源股份-1.32%2.96%-4.29%-4.29pct-2.79%0.22-0.60%金刚线金刚线 美畅股份美畅股份-2.34%8.13%-10.48%-10.48pct-39.82%0.05-2.05%岱勒新材岱勒新材-14.39%7.33%-21.72%-21.72pct-225.53%0.04-8.29%热场热场 金博股份金博股份-11.90%0.01%-11.91%-11.91pct-693.83%0.01-9.

81、98%天宜上佳天宜上佳-21.71%1.85%-23.56%-23.56pct-784.47%0.02-12.80%石英砂及坩埚石英砂及坩埚 石英股份石英股份-0.24%28.57%-28.81%-28.81pct-7.59%0.03-0.22%欧晶科技欧晶科技-20.77%11.41%-32.18%-32.18pct-215.19%0.05-10.38%光伏设备光伏设备 捷佳伟创捷佳伟创 6.27%5.45%0.82%0.82pct 9.50%0.18 1.71%迈为股份迈为股份 2.05%4.13%-2.08%-2.08pct 7.28%0.09 0.64%帝尔激光帝尔激光 4.21%5.

82、59%-1.38%-1.38pct 23.98%0.09 2.04%晶盛机电晶盛机电-2.78%9.28%-12.05%-12.05pct-14.74%0.09-1.34%奥特维奥特维 2.20%10.74%-8.54%-8.54pct 3.76%0.15 0.58%高测股份高测股份-6.91%11.58%-18.49%-18.49pct-25.66%0.12-3.05%数据来源：同花顺 iFinD，广发证券发展研究中心 表表 5：光储光储产业链产业链 2025 年第一季度年第一季度 ROE 拆解及对比拆解及对比 行业行业 公司公司 25Q1 扣非扣非 ROE 同期扣非同期扣非 ROE 同比变

83、化同比变化 销售净利率销售净利率（扣非）（扣非）总资产周转率总资产周转率（次）（次）ROA 权益乘数权益乘数 硅料硅料 通威股份通威股份-5.50%-1.29%-4.21%-4.21pct-16.37%0.08-1.29%大全能源大全能源-1.43%0.80%-2.23%-2.23pct-62.79%0.02-1.30%硅片硅片 TCL 中环中环-5.25%-2.53%-2.72%-2.72pct-32.38%0.05-1.58%京运通京运通-1.18%-4.23%3.05%3.05pct-15.44%0.04-0.55%双良节能双良节能-3.51%-5.65%2.13%2.13pct-7.9

84、3%0.08-0.60%弘元绿能弘元绿能-0.79%-1.23%0.43%0.43pct-5.67%0.06-0.33%沐邦高科沐邦高科-10.97%-6.20%-4.77%-4.77pct-165.41%0.02-2.81%电池片电池片 钧达股份钧达股份-5.66%-3.63%-2.03%-2.03pct-11.59%0.11-1.26%仕净科技仕净科技 1.44%3.85%-2.41%-2.41pct 2.16%0.07 0.15%时创能源时创能源-11.34%-2.85%-8.49%-8.49pct-100.63%0.04-3.80%组件组件 隆基绿能隆基绿能-3.28%-3.49%0.

85、21%0.21pct-14.53%0.09-1.31%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 晶科能源晶科能源-5.76%0.55%-6.31%-6.31pct-13.48%0.12-1.55%晶澳科技晶澳科技-5.13%-1.06%-4.08%-4.08pct-13.17%0.09-1.24%东方日升东方日升-2.94%-2.24%-0.70%-0.70pct-11.17%0.07-0.80%横店东磁横店东磁 4.38%3.75%0.63%0.63pct 8.75%0.22 1.90%阿特斯阿特斯 0.38%2.

86、94%-2.56%-2.56pct 1.02%0.13 0.13%博威合金博威合金 3.56%3.48%0.08%0.08pct 6.16%0.28 1.71%协鑫集成协鑫集成-9.19%0.64%-9.83%-9.83pct-6.58%0.16-1.08%逆变器逆变器 阳光电源阳光电源 9.09%7.25%1.84%1.84pct 19.31%0.16 3.09%上能电气上能电气 3.88%2.63%1.25%1.25pct 10.33%0.10 1.04%科华数据科华数据 1.14%1.35%-0.21%-0.21pct 5.03%0.10 0.48%盛弘股份盛弘股份 3.69%3.98%

87、-0.29%-0.29pct 11.31%0.17 1.88%禾望电气禾望电气 2.15%1.79%0.36%0.36pct 12.54%0.10 1.20%德业股份德业股份 6.21%7.75%-1.54%-1.54pct 23.87%0.16 3.81%艾罗能源艾罗能源 0.37%0.51%-0.14%-0.14pct 2.05%0.13 0.27%锦浪科技锦浪科技 1.82%0.18%1.64%1.64pct 10.09%0.07 0.74%固德威固德威-2.22%-1.17%-1.05%-1.05pct-3.32%0.24-0.79%禾迈股份禾迈股份-0.15%1.03%-1.19%-

88、1.19pct-2.88%0.04-0.12%昱能科技昱能科技 0.59%0.98%-0.39%-0.39pct 11.25%0.04 0.47%通润装备通润装备 0.85%0.80%0.05%0.05pct 2.13%0.16 0.35%电池包电池包 派能科技派能科技-0.60%-0.09%-0.52%-0.52pct-14.13%0.03-0.48%科士达科士达 2.32%2.70%-0.38%-0.38pct 10.93%0.13 1.46%华宝新能华宝新能 1.05%0.22%0.83%0.83pct 9.22%0.10 0.88%银浆银浆 聚和材料聚和材料 1.89%1.74%0.1

89、5%0.15pct 2.96%0.36 1.05%帝科股份帝科股份 3.82%14.11%-10.29%-10.29pct 1.59%0.47 0.75%胶膜胶膜 福斯特福斯特 2.26%3.26%-1.00%-1.00pct 10.42%0.17 1.77%海优新材海优新材-3.67%-1.00%-2.67%-2.67pct-18.35%0.10-1.86%鹿山新材鹿山新材 0.05%1.22%-1.17%-1.17pct 0.22%0.13 0.03%赛伍技术赛伍技术-1.37%0.93%-2.29%-2.29pct-5.65%0.15-0.84%玻璃玻璃 福莱特福莱特 0.47%3.37

90、%-2.90%-2.90pct 2.51%0.09 0.24%安彩高科安彩高科-4.19%-0.19%-4.01%-4.01pct-11.35%0.15-1.74%拓日新能拓日新能-1.07%0.00%-1.07%-1.07pct-17.57%0.04-0.65%背板边框背板边框 明冠新材明冠新材-0.88%0.26%-1.14%-1.14pct-13.81%0.06-0.82%鑫铂股份鑫铂股份 0.87%1.12%-0.25%-0.25pct 1.32%0.19 0.25%焊带焊带 威腾电气威腾电气 0.67%3.15%-2.48%-2.48pct 1.33%0.18 0.24%宇邦新材宇邦

91、新材 1.71%1.75%-0.04%-0.04pct 4.93%0.19 0.93%同享科技同享科技-0.64%5.49%-6.13%-6.13pct-0.55%0.33-0.18%支架支架 中信博中信博 2.25%4.97%-2.72%-2.72pct 6.44%0.16 1.00%意华股份意华股份 2.54%3.99%-1.45%-1.45pct 4.64%0.21 0.99%清源股份清源股份 2.44%0.75%1.69%1.69pct 8.76%0.12 1.02%金刚线金刚线 美畅股份美畅股份 0.27%2.81%-2.54%-2.54pct 4.11%0.06 0.25%岱勒新材

92、岱勒新材-3.42%-0.04%-3.37%-3.37pct-31.88%0.06-1.85%热场热场 金博股份金博股份-2.02%-1.06%-0.96%-0.96pct-64.94%0.03-1.68%天宜上佳天宜上佳-2.64%-2.64%0.00%0.00pct-41.51%0.04-1.51%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 石英砂及坩埚石英砂及坩埚 石英股份石英股份 0.45%2.15%-1.70%-1.70pct 10.28%0.04 0.42%欧晶科技欧晶科技-0.28%1.09%-1.37%

93、-1.37pct-2.12%0.06-0.13%光伏设备光伏设备 捷佳伟创捷佳伟创 5.56%6.10%-0.54%-0.54pct 15.53%0.12 1.92%迈为股份迈为股份 1.98%3.03%-1.05%-1.05pct 6.76%0.09 0.64%帝尔激光帝尔激光 4.43%4.09%0.34%0.34pct 28.10%0.08 2.35%晶盛机电晶盛机电 2.83%7.11%-4.28%-4.28pct 15.85%0.10 1.63%奥特维奥特维 2.97%8.82%-5.85%-5.85pct 8.08%0.11 0.88%高测股份高测股份-2.20%4.48%-6.6

94、9%-6.69pct-11.71%0.09-1.05%数据来源：同花顺 iFinD，广发证券发展研究中心 三、偿债能力：三、偿债能力：主材环节资产负债率有所提升主材环节资产负债率有所提升，辅材、，辅材、逆变器等环节资产负债率下降逆变器等环节资产负债率下降 四大主材环节四大主材环节2025Q1末末资产负债率资产负债率相比相比2024Q3末末多有提升多有提升，逆变器、电池包、逆变器、电池包、胶膜、设备等仍具备盈利能力环节资产负债率下降胶膜、设备等仍具备盈利能力环节资产负债率下降。2020年本轮新能源行业需求爆发早期，光储产业链各公司均具备较强盈利能力与充足资金能力，同时也意味着本轮出清过程持续时间

95、更长。随着产业链价格持续下行及头部企业保持较高开工率以维持市场份额，产业链企业盈利能力持续下滑，同期资本市场融资渠道收紧，截止2025Q1末，主要企业资产负债率相比于2024年三季度末进一步提升，包括硅料硅料环环节节通威股份通威股份（+3.21pct），硅片，硅片环节环节TCL中环中环（+4.75pct）、）、双良节能（双良节能（+1.01pct），），电池电池环节环节钧达股份钧达股份（+3.14pct）、）、仕净科技（仕净科技（+6.88pct）；组件）；组件环节环节晶澳科技晶澳科技（QoQ+4.18pct），而逆变器、电池包、胶膜、设备等环节仍保持一定盈利能力，资产负债率普遍有所下降。表表

96、 6：光储光储产业链产业链 2025 年一季度末年一季度末资产负债率资产负债率相比于相比于 2024 年第三季度末变化情况年第三季度末变化情况 行业行业 公司公司 25Q1 末末资产负债率资产负债率 24Q3 末末资产负债率资产负债率 变化变化幅度幅度 硅料硅料 通威股份通威股份 72.25%69.04%3.21pct 大全能源大全能源 8.26%10.68%-2.42pct 硅片硅片 TCL 中环中环 64.32%59.57%4.75pct 京运通京运通 53.40%53.39%0.01pct 双良节能双良节能 83.23%82.22%1.01pct 弘元绿能弘元绿能 58.15%59.68

97、%-1.52pct 沐邦高科沐邦高科 76.60%63.04%13.57pct 电池片电池片 钧达股份钧达股份 78.95%75.81%3.14pct 仕净科技仕净科技 88.67%81.79%6.88pct 时创能源时创能源 67.10%44.99%22.11pct 组件组件 隆基绿能隆基绿能 59.80%59.20%0.61pct 晶科能源晶科能源 72.72%71.89%0.83pct 晶澳科技晶澳科技 76.33%72.15%4.18pct 东方日升东方日升 72.44%71.41%1.02pct 横店东磁横店东磁 55.03%55.67%-0.63pct 阿特斯阿特斯 65.56%6

98、5.94%-0.39pct 博威合金博威合金 52.37%55.04%-2.67pct 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 协鑫集成协鑫集成 88.88%87.57%1.32pct 逆变器逆变器 阳光电源阳光电源 64.16%65.77%-1.61pct 上能电气上能电气 72.93%72.48%0.45pct 科华数据科华数据 51.83%61.95%-10.11pct 盛弘股份盛弘股份 47.24%50.46%-3.22pct 禾望电气禾望电气 42.73%44.18%-1.45pct 德业股份德业股份 3

99、9.73%38.52%1.20pct 艾罗能源艾罗能源 27.82%30.65%-2.83pct 锦浪科技锦浪科技 58.53%61.89%-3.37pct 固德威固德威 63.30%60.49%2.81pct 禾迈股份禾迈股份 23.28%23.06%0.23pct 昱能科技昱能科技 19.80%24.19%-4.40pct 通润装备通润装备 56.05%56.93%-0.89pct 电池包电池包 派能科技派能科技 20.54%21.51%-0.97pct 科士达科士达 34.87%35.06%-0.19pct 华宝新能华宝新能 14.40%14.75%-0.35pct 银浆银浆 聚和材料聚

100、和材料 46.47%46.03%0.44pct 帝科股份帝科股份 82.00%81.68%0.31pct 胶膜胶膜 福斯特福斯特 21.04%23.52%-2.48pct 海优新材海优新材 48.14%47.82%0.32pct 鹿山新材鹿山新材 38.59%49.51%-10.92pct 赛伍技术赛伍技术 38.17%37.75%0.42pct 玻璃玻璃 福莱特福莱特 49.38%49.28%0.10pct 安彩高科安彩高科 59.21%54.22%4.99pct 拓日新能拓日新能 39.62%39.05%0.56pct 背板边框背板边框 明冠新材明冠新材 6.03%9.97%-3.94pc

101、t 鑫铂股份鑫铂股份 71.21%68.82%2.39pct 焊带焊带 威腾电气威腾电气 62.94%70.69%-7.75pct 宇邦新材宇邦新材 44.46%49.93%-5.47pct 同享科技同享科技 73.69%66.81%6.87pct 支架支架 中信博中信博 54.96%67.52%-12.56pct 意华股份意华股份 60.63%60.30%0.34pct 清源股份清源股份 58.35%53.32%5.03pct 金刚线金刚线 美畅股份美畅股份 8.63%9.81%-1.19pct 岱勒新材岱勒新材 46.27%41.39%4.88pct 热场热场 金博股份金博股份 16.48

102、%12.89%3.59pct 天宜上佳天宜上佳 42.16%38.82%3.34pct 石英砂及坩埚石英砂及坩埚 石英股份石英股份 5.47%10.69%-5.22pct 欧晶科技欧晶科技 52.13%47.72%4.41pct 光伏设备光伏设备 捷佳伟创捷佳伟创 63.91%72.26%-8.35pct 迈为股份迈为股份 66.83%68.43%-1.60pct 帝尔激光帝尔激光 46.40%48.11%-1.71pct 晶盛机电晶盛机电 37.02%45.80%-8.78pct 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1818/3636 Table_PageText 行业专题研究|光

103、伏设备 奥特维奥特维 69.37%68.35%1.02pct 高测股份高测股份 52.30%49.22%3.08pct 数据来源：同花顺 iFinD，广发证券发展研究中心 2024年产业链过半数企业经营性净现金流为正，年产业链过半数企业经营性净现金流为正，2025年一季度产业链价格触底年一季度产业链价格触底企业经营性净现金流承压企业经营性净现金流承压。2024年，由于产业链价格处于下降周期，大多数企业前期经营性现金流流入能够抵消后期经营性现金流流出，样本企业过半数经营性现金流仍为正值，其中组件环节作为光伏制造业终端环节，产业链话语权较重，对上下游客户付款比例要求较高，2024年经营性净现金流大

104、部分企业保持正值。2025年一季度，产业链价格触底，全产业链经营性净现金流普遍承压，甚至多为负值，少数几个环节如硅片通过降低排产等方式收紧现金流出，实现正值。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1919/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 图图 8：光储光储产业链产业链2024年经营性年经营性净净现金流及其增速（现金流及其增速（单位：单位：百万元）百万元）数据来源：同花顺 iFinD，广发证券发展研究中心 图图 9：光储产业链：光储产业链2025年第年第一一季度经营性季度经营性净净现金流及其增速（现金流及其增速（单位：单位：百万元）百万元）数据来源：同花顺

105、 iFinD，广发证券发展研究中心 表表 7：光储：光储产业链产业链 2024 年年与与 2025 年第一季度年第一季度经营性经营性净净现金流现金流（单位：单位：百万元）百万元）行业行业 公司公司 2024 年年经营性经营性 净现金流净现金流 2023 年年经营性经营性 净现金流净现金流 同比增速同比增速 2025Q1 经营性经营性 净现金流净现金流 2024Q4 经营性经营性 净现金流净现金流 环比增速环比增速 硅料硅料 通威股份通威股份 1143.74 30679.30-96.27%-1456.55-1844.71-21.04%大全能源大全能源-5386.08 8741.35-161.62

106、%-810.72-984.89-17.68%硅片硅片 TCL 中环中环 2839.34 5181.16-45.20%490.70 277.75 76.67%京运通京运通-229.79 1130.23-120.33%235.15 113.08 107.95%双良节能双良节能-1.03 1330.34-100.08%358.20 1074.46-66.66%弘元绿能弘元绿能-993.41 491.06-302.30%-588.45-1094.24-46.22%沐邦高科沐邦高科-217.38 389.88-155.76%-4.53-40.44-88.79%电池片电池片 钧达股份钧达股份 654.37

107、 1979.18-66.94%-308.44-44.59 591.67%仕净科技仕净科技-547.21-130.05 320.77%-103.44-9.24 1019.44%时创能源时创能源-388.23-177.70 118.47%-65.76-54.17 21.40%组件组件 隆基绿能隆基绿能-4724.98 8117.36-158.21%-1747.34 3642.10-147.98%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%1000%1500%2000%-35000-25000-15000-50005000150002500035000通威股份大全能源TCL中环京运通双

108、良节能弘元绿能沐邦高科钧达股份仕净科技时创能源隆基绿能晶科能源晶澳科技东方日升横店东磁阿特斯博威合金协鑫集成阳光电源上能电气科华数据盛弘股份禾望电气德业股份艾罗能源锦浪科技固德威禾迈股份昱能科技通润装备派能科技科士达华宝新能聚和材料帝科股份福斯特海优新材鹿山新材赛伍技术福莱特安彩高科拓日新能明冠新材鑫铂股份威腾电气宇邦新材同享科技中信博意华股份清源股份美畅股份岱勒新材金博股份天宜上佳石英股份欧晶科技捷佳伟创迈为股份帝尔激光晶盛机电奥特维高测股份2024年经营性净现金流2023年经营性净现金流同比增速-5000%-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%2000%3000%4

109、000%5000%-10000-8000-6000-4000-20000200040006000800010000通威股份大全能源TCL中环京运通双良节能弘元绿能沐邦高科钧达股份仕净科技时创能源隆基绿能晶科能源晶澳科技东方日升横店东磁阿特斯博威合金协鑫集成阳光电源上能电气科华数据盛弘股份禾望电气德业股份艾罗能源锦浪科技固德威禾迈股份昱能科技通润装备派能科技科士达华宝新能聚和材料帝科股份福斯特海优新材鹿山新材赛伍技术福莱特安彩高科拓日新能明冠新材鑫铂股份威腾电气宇邦新材同享科技中信博意华股份清源股份美畅股份岱勒新材金博股份天宜上佳石英股份欧晶科技捷佳伟创迈为股份帝尔激光晶盛机电奥特维高测股份20

110、25Q1经营性净现金流2024Q4经营性净现金流 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2020/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 晶科能源晶科能源 7867.03 24816.37-68.30%-2619.61 8231.71-131.82%晶澳科技晶澳科技 3346.58 12414.15-73.04%787.07 3113.71-74.72%东方日升东方日升-4323.25-1643.30 163.08%-105.94 72.16-246.82%横店东磁横店东磁 3522.38 3894.07-9.54%264.88 2313.01-88.55%阿特

111、斯阿特斯 2430.24 8234.58-70.49%1385.03-45.28-3159.14%博威合金博威合金 1262.06 1448.16-12.85%-703.71 865.99-181.26%协鑫集成协鑫集成 951.58 301.07 216.06%171.69-21.65-893.14%逆变器逆变器 阳光电源阳光电源 12068.33 6981.84 72.85%1790.26 11264.39-84.11%上能电气上能电气 121.56-36.20-435.81%-707.73 770.66-191.83%科华数据科华数据 1511.57 1401.70 7.84%46.31

112、 1318.36-96.49%盛弘股份盛弘股份 363.66 438.57-17.08%-82.88 351.83-123.56%禾望电气禾望电气 272.28 488.13-44.22%-68.13 312.26-121.82%德业股份德业股份 3366.66 2080.97 61.78%476.60 683.55-30.28%艾罗能源艾罗能源 753.73 634.59 18.77%-30.42 66.92-145.45%锦浪科技锦浪科技 2050.56 383.04 435.34%248.61 642.67-61.32%固德威固德威-792.97 1034.08-176.68%-253.

113、43 231.21-209.61%禾迈股份禾迈股份 66.89 40.70 64.34%-347.82-5.77 5926.01%昱能科技昱能科技 653.01-861.99-175.76%-67.20 33.48-300.71%通润装备通润装备 239.03 251.59-4.99%-70.30 143.74-148.91%电池包电池包 派能科技派能科技 704.67 1071.88-34.26%147.21 30.95 375.62%科士达科士达 491.27 515.40-4.68%-131.40 324.47-140.50%华宝新能华宝新能 763.25-102.42-845.24%-

114、435.87 399.29-209.16%银浆银浆 聚和材料聚和材料-895.48-2663.75-66.38%-118.72-97.51 21.76%帝科股份帝科股份 938.70-1050.99-189.32%307.35 358.42-14.25%胶膜胶膜 福斯特福斯特 4388.75-26.08-16925.68%-435.62 1599.53-127.23%海优新材海优新材 359.54-1068.18-133.66%45.25 247.16-81.69%鹿山新材鹿山新材 562.57-154.84-463.31%21.58 326.97-93.40%赛伍技术赛伍技术 365.04

115、24.64 1381.36%-9.28 25.70-136.11%玻璃玻璃 福莱特福莱特 5913.20 1967.18 200.59%166.98 2896.22-94.23%安彩高科安彩高科-191.85-426.47-55.01%-245.27 178.13-237.69%拓日新能拓日新能 164.56 83.71 96.58%-37.51-11.91 214.87%背板边框背板边框 明冠新材明冠新材 146.62 212.40-30.97%-128.63-65.93 95.12%鑫铂股份鑫铂股份-459.22-641.79-28.45%190.49 168.48 13.06%焊带焊带

116、威腾电气威腾电气 116.55-219.28-153.15%-215.42 306.59-170.26%宇邦新材宇邦新材-330.29-201.76 63.70%-96.59-31.78 203.91%同享科技同享科技 147.27-14.69-1102.32%-32.62-86.61-62.33%支架支架 中信博中信博 36.08 798.32-95.48%-686.83 843.49-181.43%意华股份意华股份 569.26-184.44-408.64%195.38 151.05 29.35%清源股份清源股份 184.11 54.05 240.64%-26.85 119.80-122.

117、41%金刚线金刚线 美畅股份美畅股份 1611.93 105.95 1421.39%134.78 294.71-54.27%岱勒新材岱勒新材 192.34 32.69 488.35%-30.92-1.63 1801.13%热场热场 金博股份金博股份 198.23 208.02-4.70%-62.14 207.68-129.92%天宜上佳天宜上佳 288.63-496.51-158.13%78.76 170.22-53.73%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2121/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 石英砂及坩石英砂及坩埚埚 石英股份石英股份 829.

118、18 3843.54-78.43%-43.32 91.83-147.17%欧晶科技欧晶科技 83.59 174.88-52.20%-7.10 15.86-144.78%光伏设备光伏设备 捷佳伟创捷佳伟创 2950.83 3517.36-16.11%807.50 1050.47-23.13%迈为股份迈为股份 56.13 755.26-92.57%-351.75 181.99-293.29%帝尔激光帝尔激光-163.84 776.70-121.09%-180.14-79.28 127.21%晶盛机电晶盛机电 1773.44 3087.79-42.57%395.03 895.25-55.87%奥特维

119、奥特维 788.08 782.08 0.77%-35.50 376.72-109.42%高测股份高测股份-1261.24 1193.85-205.64%-298.30-347.89-14.25%数据来源：同花顺 iFinD，广发证券发展研究中心 四、经营效率：四、经营效率：价格下降导致价格下降导致 24 年年全全行业周转率行业周转率承压承压，25Q1 周转率下降幅度减轻周转率下降幅度减轻 总资产周转率反映企业的资产经营效率，其主要由固定资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等决定。（1）固定资产周转率固定资产周转率：经历2023年产能大幅扩张及价格大幅下降后，2024年全产业链除个别企业外固定

120、资产周转率均有一定下降，包括通威股份通威股份（YOY-1.20）、）、双良节能双良节能（YOY-1.61）、）、钧达股份钧达股份（YOY-1.82）、阳光电源阳光电源（YOY-3.07）、派能派能科技科技（YOY-1.41）、）、福斯特福斯特（YOY-2.51）、）、福莱特福莱特（YOY-0.45）等。等。2025年第一季度，光储产业链企业固定资产周转率多数仍呈现下降趋势，但下降幅度明显减少。（2）存货周转率：）存货周转率：2024年全产业链过半数的企业存货周转率下降，主要为产业链上游硅料硅片，中游电池片、组件、逆变器企业存货周转率下降，库存商品出现滞销。2025年一季度，全产业链存货周转率下

121、降的企业数量明显减少，且存货周转率下降的幅度降低，主要系行业库存备货减少。（3）应收账款周转率）应收账款周转率：随行业整体处于出清阶段，各环节应收账款均出现不程度下降，样本中多数企业应收账款周转率下降，反映产业链整体账期拉长。表表 8：光储产业链光储产业链 2024 年年经营效率变化经营效率变化 行业行业 公司公司 固定资产周转率固定资产周转率（次）（次）同比变化同比变化 存货周转率存货周转率（次）（次）同比变化同比变化 应收账款周转率应收账款周转率（次）（次）同比变化同比变化 硅料硅料 通威股份通威股份 1.09 -1.20 7.99 -2.27 13.44 -10.78 大全能源大全能源

122、0.34 -0.87 5.79 -1.80 硅片硅片 TCL 中环中环 0.53 -0.71 4.07 -2.11 5.57 -7.25 京运通京运通 0.48 -0.63 3.59 -1.29 1.25 -2.01 双良节能双良节能 1.28 -1.61 6.45 -0.84 7.17 -12.58 弘元绿能弘元绿能 0.67 -0.92 4.41 -1.22 11.98 -39.82 沐邦高科沐邦高科 0.40 -2.25 1.98 -1.72 1.46 -5.82 电池片电池片 钧达股份钧达股份 1.23 -1.82 15.44 -14.39 523.15 -137.28 仕净科技仕净科

123、技 2.35 -12.13 0.97 -0.65 0.95 -0.99 时创能源时创能源 0.66 -1.58 4.26 -1.27 3.83 -5.73 组件组件 隆基绿能隆基绿能 2.25 -1.91 3.97 -0.82 6.66 -6.33 晶科能源晶科能源 2.35 -1.17 5.43 -0.18 5.12 -0.94 晶澳科技晶澳科技 1.79 -1.01 5.34 0.30 7.73 -1.58 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2222/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 东方日升东方日升 1.18 -1.62 4.36 -0.68 4

124、.57 -4.79 横店东磁横店东磁 3.18 -0.73 5.21 -2.61 6.30 -1.63 阿特斯阿特斯 2.75 -1.08 4.30 -0.49 6.26 -2.81 博威合金博威合金 4.54 -0.10 3.05 -0.03 9.58 -1.79 协鑫集成协鑫集成 4.67 -2.81 10.65 0.23 7.31 -7.08 逆变器逆变器 阳光电源阳光电源 10.09 -3.07 2.02 -0.28 3.19 -0.95 上能电气上能电气 14.71 -2.80 2.50 -0.29 2.20 -1.17 科华数据科华数据 2.92 0.08 6.39 0.67 2.

125、59 -0.75 盛弘股份盛弘股份 7.40 -1.71 2.51 0.04 3.70 -0.26 禾望电气禾望电气 2.52 -0.87 2.57 0.25 1.86 -0.41 德业股份德业股份 6.51 1.08 6.49 0.99 9.90 -3.47 艾罗能源艾罗能源 5.83 -8.70 1.84 -0.46 7.56 -3.38 锦浪科技锦浪科技 0.42 -0.11 2.28 0.26 6.22 0.08 固德威固德威 4.51 -3.05 2.24 -0.60 8.82 -2.41 禾迈股份禾迈股份 3.17 -2.37 1.34 -0.28 3.47 -2.18 昱能科技昱

126、能科技 22.25 -0.77 0.90 0.26 5.42 1.26 通润装备通润装备 5.51 0.71 2.16 -0.95 4.04 -1.38 电池包电池包 派能科技派能科技 1.04 -1.41 1.99 -0.11 1.78 -0.23 科士达科士达 3.85 -1.33 2.70 -0.84 2.89 -1.18 华宝新能华宝新能 28.19 2.76 3.00 1.04 36.69 7.36 银浆银浆 聚和材料聚和材料 72.78 -0.03 10.11 0.50 6.50 -0.62 帝科股份帝科股份 53.74 0.26 26.62 8.93 4.89 -0.13 胶膜胶

127、膜 福斯特福斯特 5.42 -2.51 6.56 0.74 4.35 -0.91 海优新材海优新材 3.83 -4.36 5.64 1.06 2.52 -1.01 鹿山新材鹿山新材 3.92 -2.77 6.37 0.73 3.19 -1.96 赛伍技术赛伍技术 2.78 -1.50 4.83 -0.57 2.28 -0.72 玻璃玻璃 福莱特福莱特 1.19 -0.45 8.46 0.80 5.95 -0.68 安彩高科安彩高科 1.52 -0.41 12.49 -0.90 4.21 -1.63 拓日新能拓日新能 0.46 0.04 2.33 0.59 1.03 0.01 背板边框背板边框

128、明冠新材明冠新材 1.86 -1.59 6.67 0.40 4.08 0.24 鑫铂股份鑫铂股份 4.07 -0.68 10.22 -2.45 3.65 -1.00 焊带焊带 威腾电气威腾电气 9.10 -5.32 7.79 -3.06 2.35 -0.02 宇邦新材宇邦新材 12.28 -2.29 15.27 -0.24 3.16 -0.82 同享科技同享科技 18.59 -6.22 23.44 4.05 3.24 -0.96 支架支架 中信博中信博 8.45 1.36 2.92 0.57 6.73 -1.25 意华股份意华股份 6.16 0.69 3.20 0.37 4.38 -0.39

129、清源股份清源股份 2.00 -0.37 5.45 -1.23 2.30 -0.56 金刚线金刚线 美畅股份美畅股份 2.33 -2.19 1.92 -0.34 3.83 -1.93 岱勒新材岱勒新材 0.54 -0.82 2.05 -0.76 1.77 -1.81 热场热场 金博股份金博股份 0.21 -0.45 2.26 -1.26 1.14 -0.95 天宜上佳天宜上佳 0.25 -0.64 1.54 -0.76 0.81 -1.14 石英砂及坩埚石英砂及坩埚 石英股份石英股份 0.98 -6.46 0.75 -0.75 2.66 -12.56 欧晶科技欧晶科技 2.11 -5.91 2.

130、77 -4.55 1.82 -3.11 光伏设备光伏设备 捷佳伟创捷佳伟创 19.93 7.18 0.75 0.33 5.81 2.16 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2323/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 迈为股份迈为股份 5.47 -6.60 0.72 0.02 3.11 -1.20 帝尔激光帝尔激光 5.91 1.27 0.55 -0.01 2.47 -0.15 晶盛机电晶盛机电 3.50 -1.54 0.83 0.12 6.38 -1.07 奥特维奥特维 10.06 0.63 0.95 0.26 4.11 -1.14 高测股份高测股份

131、3.83 -2.84 3.25 0.53 1.93 -1.96 数据来源：同花顺 iFinD，广发证券发展研究中心 表表 9：光储产业链：光储产业链 2025 年年第一第一季度经营效率变化季度经营效率变化 行业行业 公司公司 固定资产周转率固定资产周转率（次）（次）同比变化同比变化 存货周转率存货周转率（次）（次）同比变化同比变化 应收账款周转率应收账款周转率（次）（次）同比变化同比变化 硅料硅料 通威股份通威股份 0.16 -0.13 1.12 -0.64 2.46 -0.76 大全能源大全能源 0.04 -0.13 1.06 -0.72 硅片硅片 TCL 中环中环 0.11 -0.07 0

132、.95 -0.20 1.33 -0.35 京运通京运通 0.07 -0.08 0.70 0.06 0.17 -0.25 双良节能双良节能 0.18 -0.27 1.05 -0.43 1.01 -1.68 弘元绿能弘元绿能 0.14 -0.07 0.94 -0.05 1.65 -3.53 沐邦高科沐邦高科 0.08 -0.12 0.77 0.28 1.73 1.17 电池片电池片 钧达股份钧达股份 0.23 -0.23 2.72 -1.75 86.81 -62.18 仕净科技仕净科技 0.52 -2.18 0.23 -0.05 0.37 0.00 时创能源时创能源 0.13 -0.05 1.33

133、 0.80 1.35 0.66 组件组件 隆基绿能隆基绿能 0.39 -0.09 0.94 0.27 1.10 -0.56 晶科能源晶科能源 0.34 -0.27 1.07 -0.01 1.06 0.01 晶澳科技晶澳科技 0.26 -0.14 1.00 0.02 1.21 -0.52 东方日升东方日升 0.17 -0.14 0.86 0.05 0.69 -0.40 横店东磁横店东磁 0.84 0.06 1.12 -0.47 1.52 0.03 阿特斯阿特斯 0.52 -0.06 0.76 -0.03 1.04 -0.69 博威合金博威合金 1.22 0.13 0.77 -0.04 2.26

134、-0.42 协鑫集成协鑫集成 0.69 -0.45 2.07 0.70 1.27 -0.32 逆变器逆变器 阳光电源阳光电源 2.07 0.10 0.39 0.06 0.71 0.10 上能电气上能电气 2.47 0.17 0.40 0.03 0.36 0.03 科华数据科华数据 0.49 0.06 0.89 0.08 0.39 -0.04 盛弘股份盛弘股份 1.46 -0.04 0.49 0.03 0.71 -0.05 禾望电气禾望电气 0.46 0.03 0.53 0.21 0.36 0.06 德业股份德业股份 1.50 0.40 1.19 -0.25 1.41 -1.40 艾罗能源艾罗能

135、源 1.14 -0.75 0.53 0.12 1.53 -0.24 锦浪科技锦浪科技 0.10 0.01 0.56 0.03 1.34 0.04 固德威固德威 1.00 -0.08 0.60 0.22 1.91 0.19 禾迈股份禾迈股份 0.42 -0.20 0.23 0.02 0.45 -0.38 昱能科技昱能科技 2.13 -3.83 0.09 -0.09 0.62 -0.48 通润装备通润装备 1.36 0.24 0.45 -0.07 0.86 -0.09 电池包电池包 派能科技派能科技 0.18 -0.06 0.46 0.11 0.46 0.14 科士达科士达 0.89 0.13 0

136、.60 0.10 0.62 0.02 华宝新能华宝新能 4.77 -0.55 0.45 -0.15 5.88 -0.41 银浆银浆 聚和材料聚和材料 16.12 -2.00 3.09 0.87 1.44 0.05 帝科股份帝科股份 12.16 -1.11 8.69 2.35 1.11 -0.14 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2424/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 胶膜胶膜 福斯特福斯特 0.94 -0.74 1.54 -0.02 0.96 -0.16 海优新材海优新材 0.52 -0.68 1.85 0.61 0.43 -0.29 鹿山新材鹿

137、山新材 0.61 -0.53 1.17 -0.07 0.58 -0.20 赛伍技术赛伍技术 0.58 -0.27 1.27 0.11 0.56 -0.08 玻璃玻璃 福莱特福莱特 0.25 -0.13 2.25 -0.30 1.51 0.04 安彩高科安彩高科 0.33 -0.15 3.03 -1.01 1.10 -0.15 拓日新能拓日新能 0.09 -0.01 0.63 0.17 0.18 -0.05 背板边框背板边框 明冠新材明冠新材 0.35 -0.37 1.61 -0.32 1.11 0.11 鑫铂股份鑫铂股份 0.82 -0.10 1.88 -0.64 0.74 -0.19 焊带焊

138、带 威腾电气威腾电气 1.67 -1.38 1.76 -0.20 0.55 0.05 宇邦新材宇邦新材 1.76 -1.47 2.77 -0.03 0.54 -0.27 同享科技同享科技 3.75 -1.06 6.48 3.71 0.67 -0.12 支架支架 中信博中信博 1.31 -0.60 0.48 -0.03 1.00 -0.71 意华股份意华股份 1.31 -0.28 0.68 -0.10 0.97 -0.14 清源股份清源股份 0.34 -0.04 0.81 -0.39 0.40 -0.09 金刚线金刚线 美畅股份美畅股份 0.49 -0.33 0.42 -0.10 0.99 -0

139、.30 岱勒新材岱勒新材 0.15 -0.05 0.73 0.19 0.54 -0.06 热场热场 金博股份金博股份 0.05 -0.05 0.59 -0.17 0.45 0.11 天宜上佳天宜上佳 0.07 -0.04 0.58 0.19 0.34 0.05 石英砂及坩埚石英砂及坩埚 石英股份石英股份 0.17 -0.19 0.16 -0.02 1.04 0.32 欧晶科技欧晶科技 0.33 -0.40 1.00 0.44 0.45 -0.19 光伏设备光伏设备 捷佳伟创捷佳伟创 4.08 1.17 0.21 0.13 1.06 0.19 迈为股份迈为股份 0.83 -1.55 0.19 0

140、.05 0.52 -0.39 帝尔激光帝尔激光 1.72 0.41 0.15 0.04 0.62 0.04 晶盛机电晶盛机电 0.58 -0.41 0.21 0.06 0.97 -0.77 奥特维奥特维 1.75 -0.36 0.21 0.05 0.53 -0.59 高测股份高测股份 0.53 -0.70 0.96 0.31 0.28 -0.35 数据来源：同花顺 iFinD，广发证券发展研究中心 五五、构建财务框架，审视产业链景气度周期构建财务框架，审视产业链景气度周期 相较于传统行业研究方法论中以毛利率或扣非归母净利率单一指标来判断行业盈利周期而忽视资产负债表结构对企业行为的影响，如现金亏

141、损依然维持产品供给以保持供应链地位，我们选择从利润表、资产负债表、现金流量表完整的财务三表维度来综合判断行业所处的景气度周期位置。我们选取加权加权净资产净资产收益率（收益率（Return On Equity，简称，简称ROE）、速动比率速动比率和固定资产周转率固定资产周转率（含在建工程）（含在建工程）作为筛选行业供需周期阶段的显性财务指标，分别作为盈利周期、流动性、开工率盈利周期、流动性、开工率的代理指标。（1）行业底部判断：加权行业底部判断：加权净资产净资产收益收益率率。我们搭建的财务判断框架以传统方法论中的利润表为起点，选择加权净资产收益率ROE来判断行业目前盈利情况，低ROE意味着行业扩

142、产积极性大幅减弱，已进入供需改善阶段。（2）行业见底判断：行业见底判断：速动比率速动比率。在行业进入低ROE阶段后，需关注厂商微利或亏损阶段能维持多久，如现金亏损依然保持产品供给以维持供应链地位，我们选择速动比率来衡量短期流动性。通常，速动比率大于1时企业短期现金 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2525/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 流较充足，越低代表短期流动性越紧张。低ROE+低速动比率意味着周期底部阶段，企业流动性吃紧，盈利改善动力充足。（3）行业盈利拐点判断：行业盈利拐点判断：固定资产周转率固定资产周转率：需求增长是盈利拐点的直接催化。低

143、ROE+低速动比率阶段，只有在保持较高开工率时，才能在下一轮需求启动时展现较为持久的有效价格弹性。我们选择固定资产周转率作为开工率的代理指标，考虑光储板块2021年周期顶点开启的新一轮扩产周期和不同企业在建工程转固节奏上的差异，我们在固定资产周转率的计算中引入“在建工程”，以固定资产和在建工程相加之和作为该指标分母。对于固定资产周转率，需要单独提示的是，在低ROE阶段，若行业保持较高开工率，同样意味着行业进入见底阶段，但高速动比率显示短期流动性良好，盈利修复的迫切性不高，价格弹性仍需观察。通过以上我们所搭建的财务框架，我们判断主材的电池片环节主材的电池片环节继续符合“低继续符合“低ROE+低速

144、动比率低速动比率+高固定资产周转率高固定资产周转率（或行业开工率）（或行业开工率）”特征，有望率先开启盈利”特征，有望率先开启盈利拐点。拐点。硅片、硅料硅片、硅料、组件、组件板块板块符合“低符合“低ROE+低速动比率低速动比率”财务特征，行业已经进”财务特征，行业已经进入见底阶段，入见底阶段，而多数辅材而多数辅材板块板块属于“属于“低低ROE+高速动比率”，高速动比率”，盈利能力尚可或修复盈利能力尚可或修复的迫切性不高，价格弹性仍需观察。的迫切性不高，价格弹性仍需观察。需要提示的是，景气度周期性越突出，本财务框架准确性越高，以板块ROE方差为指标进行筛选，方差越小意味着盈利越稳定。因此对于背板

145、边框、焊带等在样本周期内盈利较稳定的行业，本财务框架暂不适用。图图 10：样本周期内各：样本周期内各板块板块ROE的方差的方差 数据来源：同花顺 iFinD，广发证券发展研究中心 0%2%4%6%8%10%12%ROE方差 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2626/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 图图 11：财务框架判断行业周期：财务框架判断行业周期 数据来源：同花顺 iFinD，广发证券发展研究中心（一）一）ROE：光储产业链绝大多数环节已出现行业性亏损光储产业链绝大多数环节已出现行业性亏损 净资产收益率：截至净资产收益率：截至25Q1，主链中的

146、主链中的硅料、硅片、电池片、组件环节，辅材中硅料、硅片、电池片、组件环节，辅材中的玻璃、热场等环节的玻璃、热场等环节ROE行业性亏损。行业性亏损。ROE=净利润/净资产，用以衡量企业获利能力。整体加权ROE趋势来看，光储各板块ROE基本在2020Q1回落到上轮周期底部，并在2022Q2-2023Q2达到上轮周期顶点后开始回落。我们定义ROE负值公司个数大于对应所筛选的子板块公司总数50%以上的板块为行业性亏损，截至25Q1，主链中的硅料、硅片、电池片、组件环节，辅材中的玻璃、热场等环节仍为行业性亏损。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2727/3636 Table_PageText

147、 行业专题研究|光伏设备 图图 12：2019-2025年年第一季度第一季度光储板块单季度加权平均净资产收益率（光储板块单季度加权平均净资产收益率（ROE）数据来源：同花顺 iFinD，广发证券发展研究中心 注：除港股不披露季报而选取半年报/年报数据外，其余公司数据选取均为单季度数据 图图 13：光储板块光储板块各环节各环节25Q1 ROE均值均值 图图 14：光储板块光储板块各环节各环节25Q1 ROE历史分位数历史分位数 数据来源：同花顺 iFinD，广发证券发展研究中心 数据来源：同花顺 iFinD，广发证券发展研究中心 考虑价格波动对考虑价格波动对 ROE 的影响，我们同时选取各企业的

148、资本开支做行业供需关的影响，我们同时选取各企业的资本开支做行业供需关系改善的交叉验证。系改善的交叉验证。在行业实质性盈利能力下降后，行业中各企业资本开支节奏也会逐渐放缓。我们以现金流量表中的“购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”项目作为衡量资本开支的指标。从下图可以看出，各环节资本开支基本在各环节资本开支基本在2023 年年 Q4 达到高峰，随后资本开支逐季度收窄，代表行业进入供需改善阶段达到高峰，随后资本开支逐季度收窄，代表行业进入供需改善阶段。在上文我们筛选出 8 个全面亏损（ROE 均值为负）的行业，其 25Q1 最新资本开支也相对位于历史低位，其中硅料、硅片、电池片分别位于

149、历史 11.4%、20.3%、12.6%环节环节代码代码公司公司2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q125Q1历史百分位25Q1平均25Q1平均分位数600438.SH通威股份通威股份3.2%5.9%4.7%2.3%1.7%3.0%10.0%1.0%2.7%6.7%8.8%6.2%12.7%15.4%18.3%6.8%13.2%7.2%

150、4.8%-4.3%-1.3%-4.1%-1.6%-6.1%-5.5%3%688303.SH大全能源大全能源7.3%4.6%12.4%11.7%26.1%21.0%7.9%23.2%18.4%14.4%9.3%6.2%3.3%1.6%1.5%0.8%-2.3%-1.0%-3.9%-1.4%8%3800.HK协鑫科技协鑫科技-4.6%-0.9%-9.3%-29.2%12.3%22.3%21.2%44.7%12.4%5.9%-3.5%1799.HK新特能源新特能源2.2%3.8%0.0%5.9%9.7%30.9%25.5%51.7%13.9%12.8%-2.5%-7.6%002129.SZTCL中环

151、中环1.4%1.9%1.8%1.4%1.8%2.0%1.8%1.3%2.8%4.7%6.1%4.8%4.1%4.8%5.9%4.9%5.8%5.6%3.9%-6.5%-2.1%-5.6%-8.3%-11.5%-6.4%29%601908.SH京运通京运通-0.2%1.3%1.4%1.4%1.2%2.0%2.5%0.3%2.4%2.3%2.4%1.1%0.1%3.4%3.9%-3.6%2.7%-2.2%2.7%-1.1%-4.2%-5.8%-3.2%-10.0%-1.0%65%600481.SH双良节能双良节能0.5%2.7%2.7%3.5%-1.2%2.0%1.7%3.8%1.2%3.4%3.

152、3%5.7%4.9%8.8%10.1%1.9%7.1%1.6%11.3%1.4%-4.3%-15.5%-1.5%-15.4%-3.4%45%603185.SH弘元绿能弘元绿能2.7%3.3%3.4%2.0%3.6%4.7%9.2%7.8%7.1%8.4%8.1%4.2%8.1%10.3%12.6%1.7%5.3%2.5%2.3%-4.6%-1.1%-7.2%-3.6%-8.6%-0.5%28%603398.SH沐邦高科沐邦高科3.5%2.5%2.9%1.9%1.0%3.5%0.2%0.4%0.0%2.9%0.4%-16.5%-1.0%1.9%0.2%-28.6%4.6%-3.0%0.6%1.7

153、%-2.3%-5.9%-4.7%-61.2%-10.6%77%002865.SZ钧达股份钧达股份-3.6%-1.4%1.9%5.1%-2.1%2.5%0.4%0.7%0.4%-3.6%-4.3%-9.6%2.1%20.5%13.3%34.8%28.5%19.3%13.3%-16.1%0.4%-4.1%-6.0%-4.4%-2.8%26%301030.SZ仕净科技仕净科技2.7%1.9%4.7%1.1%2.1%0.8%2.5%1.2%2.7%1.6%3.5%2.6%4.1%3.6%2.8%4.2%2.6%0.8%-60.7%4.9%95%688429.SH时创能源时创能源1.4%6.0%8.3%

154、8.2%4.5%2.9%2.0%0.6%-2.6%-3.4%-19.1%-7.8%-10.2%32%601012.SH隆基绿能隆基绿能3.6%7.2%6.2%6.7%6.5%7.4%7.0%6.4%6.5%5.8%5.7%3.3%5.4%7.3%8.1%6.4%5.7%8.2%3.6%-1.3%-3.4%-4.4%-2.0%-3.4%-2.4%14%688223.SH晶科能源晶科能源1.3%2.3%2.5%1.2%3.1%2.1%2.1%3.1%4.8%6.0%7.4%7.8%3.2%3.4%0.1%0.0%-3.4%-4.4%0%002459.SZ晶澳科技晶澳科技0.1%-3.4%0.1%2

155、8.0%3.5%4.9%5.1%1.5%1.1%3.7%3.9%4.5%4.4%4.7%6.5%8.5%9.0%7.1%5.8%0.8%-1.4%-1.2%1.2%-14.0%-6.1%19%300118.SZ东方日升东方日升4.0%2.3%3.8%2.3%2.1%2.0%3.4%-5.5%0.7%-1.8%5.2%-4.6%2.5%3.3%2.7%2.1%2.6%3.7%2.8%0.6%-1.9%-4.7%-4.4%-15.1%-2.3%49%002056.SZ横店东磁横店东磁2.4%4.4%3.6%3.7%1.7%4.8%5.7%6.1%4.2%4.6%5.4%3.6%5.3%6.1%5.

156、8%6.1%7.5%7.8%5.1%1.9%4.0%3.2%3.2%9.3%4.4%37%688472.SH阿特斯阿特斯-0.7%0.0%2.7%3.9%7.7%7.6%6.3%4.5%0.3%2.7%3.0%3.2%1.3%0.2%11%601137.SH博威合金博威合金2.0%3.9%3.4%3.0%3.0%3.4%2.2%1.5%2.3%0.9%1.9%0.9%2.5%2.5%2.5%1.9%3.1%4.3%5.0%4.8%3.6%5.1%6.1%3.2%3.7%55%002506.SZ协鑫集成协鑫集成0.7%-0.3%-1.3%2.1%-3.2%-1.5%-1.6%-56.6%-2.1

157、%-3.9%-3.5%-52.1%1.0%0.7%-6.3%7.3%1.2%3.6%1.3%0.6%1.0%0.8%1.6%-0.6%-8.8%75%300274.SZ阳光电源阳光电源2.2%2.0%2.7%4.0%1.8%3.2%8.0%7.5%3.6%3.4%5.6%0.5%2.6%3.1%7.0%8.6%7.8%13.1%11.8%8.3%7.3%9.4%8.1%9.7%9.9%74%300827.SZ上能电气上能电气7.9%4.5%1.9%3.1%2.6%1.8%1.0%2.4%1.6%1.8%0.7%2.3%3.6%3.5%7.5%4.6%4.6%2.9%5.9%7.2%5.6%4.

158、0%45%002335.SZ科华数据科华数据1.0%1.7%1.4%2.3%0.9%2.6%4.9%3.9%2.9%2.7%3.0%4.5%2.7%1.9%3.3%-1.1%3.8%4.5%3.0%1.4%1.7%3.4%0.3%1.7%1.3%27%300693.SZ盛弘股份盛弘股份0.4%0.4%5.9%3.2%2.2%4.3%3.5%5.0%3.8%2.6%3.6%4.1%2.7%5.1%6.8%9.1%5.6%9.9%7.1%9.3%4.4%7.4%5.5%9.1%3.9%37%603063.SH禾望电气禾望电气1.3%-0.3%1.3%0.4%1.2%3.7%4.5%0.8%2.3%

159、1.1%2.7%3.3%2.1%1.4%1.7%2.8%2.3%3.5%5.3%2.6%1.4%2.5%2.4%4.5%2.4%37%605117.SH德业股份德业股份19.2%11.9%10.9%7.7%7.4%7.0%4.9%11.3%15.2%15.8%13.6%14.4%6.1%4.3%7.9%11.9%11.7%7.7%7.2%19%688717.SH艾罗能源艾罗能源19.5%43.3%53.2%61.1%20.8%1.9%1.4%0.8%1.6%1.3%1.0%1.0%0%300763.SZ锦浪科技锦浪科技1.1%2.9%5.0%6.4%6.4%6.2%9.4%7.7%5.6%6.

160、5%5.9%5.1%6.9%8.8%9.1%8.8%5.5%4.0%1.6%0.4%0.3%4.2%3.9%0.3%2.3%20%688390.SH固德威固德威6.6%6.4%15.0%8.2%4.5%4.7%5.5%4.0%4.0%0.6%2.7%12.6%18.2%13.8%14.8%5.2%-1.4%-1.0%0.2%1.1%-2.5%-1.0%7%688032.SH禾迈股份禾迈股份26.8%11.6%10.8%8.1%10.9%9.0%2.5%1.4%1.9%2.6%2.7%2.7%2.7%1.1%1.5%1.1%1.9%0.9%1.6%-0.2%0%688348.SH昱能科技昱能科技

161、9.9%15.5%10.0%5.2%3.5%2.9%3.1%0.4%1.2%1.1%1.1%1.3%1.7%-0.3%0.8%7%002150.SZ通润装备通润装备1.9%3.6%3.7%3.0%1.8%3.4%2.8%1.9%1.8%2.0%3.2%3.2%2.1%3.3%2.9%1.6%0.9%0.5%1.3%1.3%0.9%3.7%1.7%6.0%1.0%9%688063.SH派能科技派能科技16.5%14.4%12.1%4.6%2.2%3.4%3.4%2.2%3.3%5.1%11.1%15.8%6.5%2.4%-0.4%-1.5%0.0%0.2%0.2%0.0%-0.4%6%00251

162、8.SZ科士达科士达1.8%3.2%4.3%3.5%0.8%4.2%3.8%2.5%3.0%3.2%3.5%3.1%1.8%5.2%7.0%6.1%6.4%7.0%4.8%3.7%2.9%2.2%3.2%0.9%2.5%33%301327.SZ华宝新能华宝新能19.8%13.0%12.8%2.7%0.5%-0.5%-0.3%-0.2%-1.8%0.5%0.7%1.4%1.3%1.4%15%688503.SH聚和材料聚和材料5.9%5.3%8.0%8.1%5.8%2.9%2.7%3.1%3.6%0.0%1.6%4.8%2.6%-0.1%1.9%24%300842.SZ帝科股份帝科股份2.3%6.

163、7%8.4%2.1%3.8%0.3%3.6%4.2%2.6%0.2%1.9%1.0%-1.4%-3.4%9.0%10.9%7.6%7.3%12.8%3.9%3.9%4.1%2.0%34%603806.SH福斯特福斯特3.8%3.2%3.3%5.8%2.4%4.3%5.4%8.2%5.3%4.2%4.1%7.3%2.7%5.7%3.6%0.3%2.6%3.6%3.7%2.7%3.3%2.5%2.0%0.3%2.4%27%688680.SH海优新材海优新材2.0%2.8%4.0%4.7%3.4%6.6%9.7%15.3%5.1%0.2%1.9%5.9%3.3%5.2%-2.9%-3.3%0.9%-

164、2.3%-1.7%-6.7%-0.9%-5.7%-5.6%-17.6%-3.6%42%603051.SH鹿山新材鹿山新材3.1%5.6%3.2%3.4%1.1%-1.2%-2.6%-2.4%0.2%-1.7%1.9%0.4%0.0%-1.0%0.9%43%603212.SH赛伍技术赛伍技术3.9%3.2%1.8%2.9%3.9%2.7%1.6%2.0%2.3%3.9%3.6%1.9%-1.9%1.1%0.6%1.2%0.6%0.9%-1.5%-2.8%-6.8%-1.2%52%601865.SH福莱特福莱特2.8%3.8%5.8%4.7%4.7%4.9%6.5%12.8%9.3%3.9%4.1

165、%3.5%3.6%4.4%3.7%4.5%3.6%3.9%4.8%3.6%3.4%3.3%-0.9%-1.3%0.5%13%600207.SH安彩高科安彩高科-1.7%3.0%0.4%-0.4%1.3%0.8%1.7%3.0%8.5%1.5%1.5%0.2%1.0%2.2%2.1%-1.0%0.3%0.7%0.1%-1.8%-0.1%0.4%-3.3%-9.1%-4.0%52%002218.SZ拓日新能拓日新能0.2%1.3%1.0%-0.2%2.3%0.8%1.6%0.7%2.1%2.8%0.4%0.6%0.2%1.3%1.0%-0.2%0.3%0.2%0.9%-0.9%0.1%0.5%0.

166、2%-0.5%-1.0%0%688560.SH明冠新材明冠新材4.4%4.6%3.5%4.3%2.6%1.9%2.3%2.4%2.5%2.3%4.2%2.7%-1.3%0.6%0.9%-0.3%-2.2%0.3%0.0%-0.8%-1.9%-0.8%19%003038.SZ鑫铂股份鑫铂股份5.0%7.1%4.2%3.3%2.9%4.2%4.8%3.3%2.2%3.1%1.4%5.2%4.1%3.5%1.3%3.6%-0.5%1.1%1.2%22%688226.SH威腾电气威腾电气2.5%3.2%2.4%2.1%1.7%1.8%1.7%2.0%2.1%2.2%1.4%2.7%4.8%3.5%3.

167、4%4.0%2.8%-1.0%0.8%31%301266.SZ宇邦新材宇邦新材2.8%3.4%2.3%2.5%3.0%2.8%2.0%1.8%2.6%2.6%2.9%2.1%2.1%0.1%0.6%-0.5%1.8%59%839167.BJ同享科技同享科技6.1%6.8%8.3%6.1%10.3%11.0%8.0%4.8%6.2%4.4%3.2%3.4%2.9%5.3%2.3%2.7%4.5%5.4%6.5%7.0%5.6%4.7%1.2%-4.3%-0.5%25%688408.SH中信博中信博8.6%2.0%10.1%3.7%4.6%0.6%0.8%0.7%-1.5%-0.4%0.3%-0.

168、5%2.3%1.5%2.3%2.3%6.9%5.4%2.6%6.4%5.4%2.5%34%002897.SZ意华股份意华股份0.6%1.8%2.0%-0.4%2.7%7.9%3.1%0.8%2.1%2.9%3.0%2.0%3.2%8.9%3.1%0.6%0.9%3.0%2.0%1.3%4.2%3.6%2.3%-4.3%2.6%53%603628.SH清源股份清源股份0.1%1.6%-1.1%-6.7%0.4%2.7%2.4%1.9%1.0%2.6%1.2%0.0%0.6%2.2%3.8%3.8%4.5%4.9%3.1%2.0%0.9%3.4%3.5%-0.6%2.5%65%300861.SZ美

169、畅股份美畅股份9.3%6.5%6.4%4.2%3.7%5.4%4.9%4.9%5.4%6.8%8.9%8.1%9.1%7.2%9.2%8.3%3.1%3.0%1.2%0.1%-2.1%0.4%22%300700.SZ岱勒新材岱勒新材-0.8%-1.3%-0.7%-5.5%0.5%-0.1%0.5%-0.6%-1.1%-2.1%0.0%-12.6%2.4%4.2%4.5%2.5%2.7%7.8%7.3%-4.2%0.0%-3.4%-3.7%-15.4%-3.4%48%688598.SH金博股份金博股份8.5%2.6%14.2%4.2%3.3%4.3%5.8%8.8%8.1%9.3%10.1%7.

170、7%3.1%0.9%2.0%2.7%0.5%-1.8%-0.9%-0.8%-0.7%-12.1%-1.7%40%688033.SH天宜上佳天宜上佳6.0%5.9%3.2%2.6%0.8%0.8%1.1%2.1%0.4%1.9%1.8%2.9%1.3%1.4%1.3%1.1%0.9%1.7%2.0%-1.8%-2.5%-7.4%-2.0%-22.0%-2.5%70%603688.SH石英股份石英股份2.0%3.4%2.6%3.3%2.0%5.4%1.5%2.0%2.2%3.5%3.1%5.0%3.9%8.6%10.8%16.0%22.3%34.0%28.3%11.3%2.1%1.5%1.0%0.

171、4%0.9%2%001269.SZ欧晶科技欧晶科技3.9%8.5%7.7%7.6%14.0%16.9%11.5%3.8%1.2%-9.0%-7.0%-25.8%-0.3%60%300724.SZ捷佳伟创捷佳伟创4.1%5.8%4.5%1.6%3.3%6.0%7.1%2.4%6.7%5.4%2.4%1.9%4.3%3.6%4.6%3.2%4.6%5.4%5.8%4.8%6.4%6.9%8.0%6.9%6.2%49%300751.SZ迈为股份迈为股份5.5%5.0%4.7%4.8%4.7%8.5%5.5%7.2%5.7%5.2%7.7%4.3%3.0%3.6%4.7%2.8%3.4%3.1%4.3

172、%2.9%3.6%2.7%4.0%2.2%2.1%0%300776.SZ帝尔激光帝尔激光21.0%8.5%5.7%5.6%4.8%5.8%5.8%6.7%4.0%5.5%5.1%4.5%3.9%5.1%4.8%2.8%3.4%2.9%5.8%4.0%4.3%3.2%4.5%4.3%4.6%22%300316.SZ晶盛机电晶盛机电3.1%3.0%5.2%3.7%2.9%3.0%5.1%6.6%5.2%5.7%8.6%9.2%6.3%10.3%9.2%8.9%7.9%10.9%9.9%7.2%6.9%6.4%5.2%-2.7%3.4%45%688516.SH奥特维奥特维8.5%14.3%2.2%3

173、.8%3.1%8.2%4.6%7.9%7.0%10.7%7.3%12.4%9.1%9.8%8.5%11.1%10.9%11.7%8.7%10.8%9.3%2.5%3.4%10%688556.SH高测股份高测股份-3.5%11.3%8.7%-0.6%1.2%1.8%3.5%3.6%3.6%5.5%8.0%10.6%12.4%19.0%15.0%12.6%11.9%7.1%5.1%1.4%-1.7%-6.5%-2.0%18%-3.4%5.6%2.9%23.8%-4.4%48.6%54.7%-2.7%51.1%-2.0%32.5%2.7%23.6%1.2%17.7%2.0%28.9%-0.4%41.

174、1%0.3%30.7%玻璃玻璃背板边框背板边框焊带焊带支架支架金刚线金刚线胶膜胶膜逆变器逆变器电池包电池包电池片电池片组件组件硅片硅片光伏设备光伏设备-1.5%21.7%0.2%20.8%0.7%38.2%2.5%50.7%-1.5%34.9%-2.1%热场热场石英砂及坩埚石英砂及坩埚银浆银浆净净资资产产收收益益率率/ROE硅料硅料-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%光伏设备逆变器支架银浆电池包焊带石英砂及坩埚背板边框胶膜玻璃金刚线组件热场电池片硅料硅片最新季度各板块ROE均值0%10%20%30%40%50%60%热场电池片支架硅片胶膜焊带金刚线组件石英砂及坩埚银浆光伏设备逆变

175、器玻璃背板边框电池包硅料最新季度ROE对应历史分位数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2828/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 分位，辅材中玻璃、热场分别位于历史 28.2%、9.8%分位。图图 15：2019-2025年第一季度年第一季度光储板块光储板块资本开支情况（资本开支情况（单位：单位：百万元）百万元）数据来源：同花顺 iFinD，广发证券发展研究中心 注：港股不披露季报，Q2、Q4 对应上半年与下半年资本开支，其余公司数据选取均为单季度数据 图图 16：光储板块各环节：光储板块各环节25Q1资本开支历史分位数资本开支历史分位数 数据来源：

176、同花顺 iFinD，广发证券发展研究中心（二二）速动比率：主材环节短期流动性问题持续突出速动比率：主材环节短期流动性问题持续突出 速动比率：硅片、电池片速动比率：硅片、电池片、组件、组件 25Q1 保持紧张保持紧张。速动比率=（流动资产-存货-预付账款）/流动负债，是一种衡量企业短期偿债能力的指标，流动资产扣除变现能力相对较弱的存货，与流动比率相比对偿债能力的判断更为保守和可信。通常来看，速动比率大于 1 说明企业短期现金流较为健康。均值绝对值来看，硅片 0.60电池片 0.76组件 0.83焊带焊带 3.90电池包电池包 3.66光伏设备光伏设备 2.35支架支架 1.83，可见调整后固定资

177、产周转率较高的环节均为轻资产属性的辅材环节。因为行业资本投资轻重属性不同，因此固定资产周转率历史分位水平横向比较更为准确。历史分位水平来看，当前固定资产周转率处于历史分位高位前五的是：当前固定资产周转率处于历史分位高位前五的是：支架支架 30.8%组件组件23.3%焊带焊带 17.2%银浆银浆 17.2%逆变器逆变器 15.7%，其中组件行业符合低“低 ROE+低速动比率”行业见底的财务特征，低 ROE 阶段若行业保持较高开工率，同样意味着行业进入见底阶段，但高速动比率显示短期流动性良好，盈利修复的迫切性不高，价格弹性仍需观察。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3131/3636

178、Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 图图 21：2019-2025年第一季度年第一季度光储板块固定资产（含在建工程）周转率光储板块固定资产（含在建工程）周转率（单位：次）（单位：次）数据来源：同花顺 iFinD，广发证券发展研究中心 注：资产周转率选取单季度营收/（固定资产当季度均值+在建工程当季度均值）图图 22：光储板块各环节光储板块各环节25Q1固定资产（含在建工程）周固定资产（含在建工程）周转率转率（单位：次）（单位：次）图图 23：光储板块各环节光储板块各环节25Q1固定资产（含在建工程）固定资产（含在建工程）周转率历史分位数周转率历史分位数 数据来源：同花顺 iF

179、inD，广发证券发展研究中心 数据来源：同花顺 iFinD，广发证券发展研究中心 考虑到硅料、硅片、电池片、组件四大主材环节受产业链价格大幅下降影响更考虑到硅料、硅片、电池片、组件四大主材环节受产业链价格大幅下降影响更大，我们以实际开工率指标进行判断。大，我们以实际开工率指标进行判断。2023 年以来，受新增产能快速释放叠加终端需求增速下滑，光伏产业链价格快速下跌，根据 SMM 与 Infolink 数据，单晶致密料价格从 23 年中旬的 150 元/kg 下降至 25 年 3 月末的 40.0 元/kg，降幅达到 73.3%；N 型 182 硅片价格自 23 年 9 月有报价以来的 3.47

180、 元/片下降至 25 年 3 月末的 1.18元/片，降幅达到 66.0%；TOPCon 182 型电池片自 23 年中旬的 1.05 元/W 下降至25 年 3 月末的 0.295 元/W，降幅达到 71.9%；TOPCon 182 型组件自 23 年中旬的环节环节代码代码公司公司2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q125Q1历史百分

181、位25Q1平均25Q1平均分位数600438.SH通威股份通威股份0.490.780.930.680.560.690.820.760.650.901.140.711.041.341.561.411.171.251.140.670.480.470.480.440.301%688303.SH大全能源大全能源0.180.300.260.250.250.441.160.521.661.681.710.770.600.460.370.280.240.120.110.110.070%002129.SZTCL中环中环0.350.360.360.380.360.300.340.340.450.580.650.

182、620.690.800.790.620.630.540.430.310.300.190.190.170.187%601908.SH京运通京运通0.060.100.130.100.130.170.220.180.190.270.310.340.370.600.700.730.550.470.550.440.260.250.190.120.1313%600481.SH双良节能双良节能1.443.032.673.270.912.242.103.771.932.172.711.041.160.791.371.311.251.411.410.680.670.400.490.400.310%603185.

183、SH弘元绿能弘元绿能1.802.602.620.791.010.891.181.001.511.252.541.422.412.422.521.230.980.750.490.330.320.260.190.290.250%603398.SH沐邦高科沐邦高科1.000.950.910.890.551.050.770.780.480.800.450.190.520.951.050.510.770.600.770.650.350.080.04-0.010.066%002865.SZ钧达股份钧达股份0.740.770.991.360.470.851.101.241.271.200.951.531.5

184、41.832.301.871.781.241.130.910.790.600.410.410.442%301030.SZ仕净科技仕净科技4.990.023.464.235.251.022.123.215.785.396.766.524.356.404.465.046.604.521.291.28-1.150.7322%688429.SH时创能源时创能源0.660.971.551.671.711.171.121.080.880.330.150.230.360.257%601012.SH隆基绿能隆基绿能0.811.131.161.110.941.081.281.551.181.421.561.80

185、1.362.372.732.751.861.951.581.630.820.960.921.180.6716%688223.SH晶科能源晶科能源1.511.451.190.961.041.671.511.441.491.871.451.811.871.651.131.071.080.930.624%002459.SZ晶澳科技晶澳科技0.300.540.313.670.801.050.971.381.051.271.361.651.341.521.961.971.701.281.200.930.690.890.700.700.4810%300118.SZ东方日升东方日升0.670.860.880

186、.840.630.740.560.870.640.750.781.081.001.311.531.601.291.591.530.660.450.500.410.500.280%002056.SZ横店东磁横店东磁1.221.471.491.421.061.381.751.841.812.022.141.712.092.362.262.141.862.162.131.341.431.761.321.521.6057%688472.SH阿特斯阿特斯1.271.111.591.581.961.772.250.911.041.841.160.911.171.151.140.826%601137.SH博

187、威合金博威合金1.131.311.251.491.251.131.050.951.021.201.011.081.341.261.181.401.281.621.782.101.801.642.141.361.6670%002506.SZ协鑫集成协鑫集成1.091.490.950.640.550.700.530.660.510.620.731.781.511.852.413.661.583.763.532.941.322.291.721.761.3125%300274.SZ阳光电源阳光电源1.771.722.093.931.253.403.324.271.942.593.823.751.963

188、.214.146.294.394.965.506.363.114.174.284.953.3847%300827.SZ上能电气上能电气8.7311.183.675.1313.287.913.404.404.694.382.151.996.309.984.8610.947.979.934.364.794.506.413.1310%002335.SZ科华数据科华数据0.470.640.640.840.440.660.770.760.580.740.720.830.580.720.841.200.891.191.321.790.801.771.151.610.8339%300693.SZ盛弘股份盛弘

189、股份13.2214.0325.0923.3311.588.699.913.792.412.182.812.911.902.062.563.142.483.313.193.882.533.372.693.662.352%603063.SH禾望电气禾望电气6.605.147.195.952.944.895.414.832.061.101.161.640.921.261.282.251.301.471.691.430.690.981.091.680.911%605117.SH德业股份德业股份4.437.806.715.816.376.216.462.892.133.373.742.522.793.4

190、81.771.151.872.763.152.702.1715%688717.SH艾罗能源艾罗能源6.8312.5313.5119.5112.7713.158.561.741.072.712.952.701.772.126%300763.SZ锦浪科技锦浪科技6.459.2513.362.982.312.914.071.501.260.800.820.590.640.460.590.370.360.260.230.180.170.240.220.170.190%688390.SH固德威固德威2.275.125.872.242.203.123.873.893.163.843.773.742.532

191、.173.953.403.263.463.032.231.472.252.001.811.9010%688032.SH禾迈股份禾迈股份6.731.312.353.533.522.183.332.533.253.073.645.402.142.071.431.021.941.041.651.030.960.450%688348.SH昱能科技昱能科技9.4913.2312.8820.2914.4623.0930.6915.6416.607.059.8412.1911.5510.8114.551.961.580%002150.SZ通润装备通润装备2.062.122.142.231.472.112.3

192、31.901.582.252.242.631.821.851.611.391.141.912.352.081.692.312.092.161.8757%688063.SH派能科技派能科技3.001.472.612.522.051.692.123.062.392.543.265.373.412.570.850.580.190.300.380.440.470.312%002518.SZ科士达科士达1.061.591.692.410.601.541.671.961.091.611.481.771.031.782.262.932.472.372.082.251.361.731.661.931.4637

193、%301327.SZ华宝新能华宝新能86.4768.8956.4257.4843.4434.5261.8880.5921.069.708.4911.8112.9710.299.5316.8518.989.201%688503.SH聚和材料聚和材料107.78100.9844.3253.4233.5216.3715.7528.6727.6537.1128.3929.0039.3831.6317.3819.564%300842.SZ帝科股份帝科股份18.3118.7413.2618.0933.3437.1243.0515.3317.278.7710.4013.0212.6013.3717.9215

194、.8121.5125.9727.0025.2425.1218.1019.1130%603806.SH福斯特福斯特2.782.342.772.772.342.432.733.253.132.672.963.243.213.813.373.583.303.443.643.212.882.582.091.811.6520%688680.SH海优新材海优新材3.004.142.993.922.213.165.515.927.236.046.727.726.423.874.452.703.992.202.091.361.261.440.840%603051.SH鹿山新材鹿山新材2.632.853.113

195、.283.144.343.612.933.263.073.342.421.992.051.831.641.190%603212.SH赛伍技术赛伍技术4.474.023.412.673.662.081.731.522.021.912.262.231.851.651.922.192.081.451.551.271.091.181.090%601865.SH福莱特福莱特0.600.630.770.710.600.610.710.860.780.560.660.520.760.710.740.660.840.610.880.670.680.550.430.430.431%600207.SH安彩高科安彩

196、高科1.300.800.851.651.400.981.121.431.901.371.700.810.760.870.920.890.800.910.940.660.760.680.540.510.5912%002218.SZ拓日新能拓日新能0.140.174.572.550.280.223.183.130.250.240.240.180.200.160.170.200.210.180.280.250.130.162%688560.SH明冠新材明冠新材3.123.592.342.383.703.523.133.143.142.302.692.291.941.691.811.631.240.7

197、81.110.930.520.360.607%003038.SZ鑫铂股份鑫铂股份2.462.582.802.433.302.983.393.022.901.701.021.192.431.831.541.941.631.771.4719%688226.SH威腾电气威腾电气2.781.733.184.344.461.842.035.014.704.635.845.556.115.126.5810.624.514.274.683.951.201.422%301266.SZ宇邦新材宇邦新材4.204.844.784.214.464.793.093.045.285.915.766.927.085.71

198、5.586.265.063.712.9724%839167.BJ同享科技同享科技7.677.746.5511.668.766.787.5610.7412.1515.858.657.389.588.087.297.3125%688408.SH中信博中信博4.096.802.366.523.948.282.083.413.171.931.591.991.902.951.662.172.895.653.422.754.584.722.4212%002897.SZ意华股份意华股份1.241.131.341.631.722.652.051.661.782.122.272.521.852.863.282.

199、271.972.642.693.043.053.122.992.372.3965%603628.SH清源股份清源股份0.650.650.481.270.440.470.520.830.520.850.600.730.700.881.081.090.931.241.051.360.721.020.871.130.6815%300861.SZ美畅股份美畅股份1.341.171.271.261.371.421.361.661.922.102.222.482.062.142.121.861.351.010.660.700.787%300700.SZ岱勒新材岱勒新材0.260.300.310.310.2

200、70.250.300.210.170.210.310.330.450.530.580.600.460.800.880.310.360.170.250.200.2817%688598.SH金博股份金博股份1.541.180.491.060.951.820.871.251.011.221.041.040.590.450.310.310.250.220.120.130.080.060.060.092%688033.SH天宜上佳天宜上佳5.624.220.450.220.220.290.540.230.420.430.480.280.290.320.290.270.490.590.180.180.08

201、0.070.070.131%603688.SH石英股份石英股份0.540.590.550.520.460.540.510.550.650.670.690.780.721.091.341.682.663.844.281.660.510.410.310.240.281%001269.SZ欧晶科技欧晶科技2.052.642.452.802.603.343.844.092.991.270.870.800.630.640%300724.SZ捷佳伟创捷佳伟创6.556.495.525.884.0211.019.386.618.118.676.726.917.236.077.275.075.615.616.

202、055.105.657.5010.6210.576.6251%300751.SZ迈为股份迈为股份7.325.286.513.793.733.995.104.243.993.315.154.514.144.185.663.183.252.563.352.722.022.082.281.291.391%300776.SZ帝尔激光帝尔激光42.0944.7589.9165.8472.9145.8849.6218.3013.936.766.933.243.132.753.011.572.011.892.772.202.161.992.332.432.381%300316.SZ晶盛机电晶盛机电0.880

203、.941.281.661.081.131.521.941.331.702.111.881.861.782.271.601.811.922.021.421.421.651.270.880.8930%688516.SH奥特维奥特维3.3124.333.5929.1910.7726.1317.948.626.455.074.614.404.444.844.834.654.234.234.923.773.593.253.322.791.880%688556.SH高测股份高测股份3.441.021.331.772.031.681.972.302.162.082.293.212.932.633.512.8

204、12.021.641.051.450.950%焊带焊带390.1%热场热场11.2%硅片硅片18.3%5.3%18.5%0.7%硅料硅料固固定定资资产产周周转转率率电池片电池片47.4%10.1%组件组件93.0%23.3%银浆银浆1933.4%17.2%174.0%4.9%胶膜胶膜119.3%逆变器逆变器15.7%电池包电池包365.6%13.3%玻璃玻璃39.4%4.7%背板边框背板边框103.3%13.1%17.2%支架支架183.0%30.8%金刚线金刚线53.2%11.6%1.6%石英砂及坩埚石英砂及坩埚46.0%0.7%光伏设备光伏设备235.1%13.7%0510152025最新

205、季度各板块固定资产周转率率均值0%5%10%15%20%25%30%35%支架组件焊带银浆逆变器光伏设备电池包背板边框金刚线电池片硅片胶膜玻璃热场硅料石英砂及坩埚最新季度固定资产周转率对应历史分位数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3232/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 1.55 元/W 下降至 0.72 元/W，降幅达 53.5%。产业链价格快速下降导致现阶段固定资产周转率普遍偏低，进而影响当下开工率状态判断，故我们通过实际开工率指标进行判断。硅料、硅片环节开工率下滑，组件环节开工率低位平稳，电池片环节高位复苏。硅料、硅片环节开工率下滑，组件环

206、节开工率低位平稳，电池片环节高位复苏。根据 Infolink 数据，25 年 1/2/3 月硅料环节月度开工率分别为 40%/39%/41%、硅片环节 47%/50%/55%、电池片环节 50%/52%/63%、组件环节 37%/38%/49%，四大主材中电池片开工率最高，反映电池片环节率先迎来景气拐点。图图 24：硅料月度产能产量及开工率情况硅料月度产能产量及开工率情况 图图 25：硅片月度产能产量及开工率情况硅片月度产能产量及开工率情况 数据来源：Infolink，广发证券发展研究中心 数据来源：Infolink，广发证券发展研究中心 图图 26：电池片月度产能产量及开工率情况电池片月度产

207、能产量及开工率情况 图图 27：组件月度产能产量及开工率情况组件月度产能产量及开工率情况 数据来源：Infolink，广发证券发展研究中心 数据来源：Infolink，广发证券发展研究中心 综合来看，综合来看，电池片、电池片、硅片、组件硅片、组件环节有望率先迎接盈利拐点，环节有望率先迎接盈利拐点，硅料及诸多辅材硅料及诸多辅材环节处于底部区间。环节处于底部区间。在财务框架第一层 ROE 筛选阶段：硅片硅料电池片热场组件金刚线玻璃胶膜背板边框石英砂及坩埚焊带电池包银浆支架逆变器；第二层速动比率阶段：硅片电池片组件光伏设备支架硅料银浆焊带热场逆变器玻璃电池包胶膜石英砂及坩埚背板边框金刚线，第二层速动

208、比率的排序相较于 ROE 排序更为重要，因为企业现金流是决定行业周期底部的关键，ROE 和资本开支更多用于决定行业供需是否开始改善。因此我们认为因此我们认为光伏产业光伏产业0%20%40%60%80%100%05101520253023/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/1024/1225/02月产能（万吨）月产量（万吨）开工率（右轴）0%20%40%60%80%100%02040608010012023/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/1024/1225/02月产能（GW）月产量

209、（GW）开工率（右轴）0%20%40%60%80%100%02040608010012023/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/1024/1225/02月产能（GW）月产量（GW）开工率（右轴）0%20%40%60%80%100%02040608010012023/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/1024/1225/02月产能（GW）月产量（GW）开工率（右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3333/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 链

210、中链中电池片、电池片、硅片、组件硅片、组件环节有望率先迎来盈利拐点环节有望率先迎来盈利拐点，硅料及诸多辅材硅料及诸多辅材处于底部区处于底部区间间。考虑固定资产周转率报表数据相较于实业开工率有一定滞后性，因此对于玻璃、胶膜等见底环节，需紧密跟踪季度实际开工率进展，结合行业供需平衡表，价格弹性将在逐季度验证中得到释放。六、六、BC 新技术新技术持续突破，钙钛矿叠层迎来产业化进程持续突破，钙钛矿叠层迎来产业化进程 BC新技术进展积极新技术进展积极，实现全球主要市场规模化出货，实现全球主要市场规模化出货。根据隆基绿能2024年年报，2024年公司实现 BC 产品出货量超 17GW。目前，公司HPBC1

211、.0 产线正在全部升级为 N 型 HPBC 2.0 技术，已投产电池良率达到 97%左右。凭借超高效率、极致安全的产品价值，领先的全球化渠道和品牌声誉，公司搭载 HPBC 2.0 电池的系列组件（Hi-MO 9、Hi-MO X10）已在中国、欧洲、中东非、亚太、拉美等全球市场规模化签单出货，领航N 型高效技术的量产迭代。根据隆基绿能2025年一季报，2025 年一季度，公司实现电池组件出货量16.93GW，其中 BC 组件销量 4.32GW，BC出货量进一步提升。隆基二代隆基二代BC组件实现技术与工艺的持续升级。组件实现技术与工艺的持续升级。根据隆基绿能2024年年报，公司 HPBC 2.0

212、电池技术采用高品质泰睿硅片，跨越电池衬底、钝化技术以及制程工艺三大关键技术鸿沟成功量产。搭载 HPBC 2.0 电池的系列组件，采用了先进复合钝化、0BB 等创新技术，叠加高可靠性背接触互联技术和高效封装工艺，规模化量产效率高达 24.8%，双面率可达（80 5）%，是全球规模化量产效率最高的组件。根据隆基绿能官方公众平台，截至目前，公司HPBC系列储备订单规模突破40GW大关，公司完成Hi-MO 9组件针对性的技术迭代：转换效率提升至24.8%，形成对TOPCon产品1.5%的绝对效率代差；双面率可达至80%，背面增益较初代产品实现10个百分点的跨越式增长；组件功率攀升至670W，在同等土地

213、面积约束下较TOPCon产品方案多承载6.4%的装机容量，构建起“空间价值密度”新标准。三大技术爆破形成协同效应，驱动BOS成本11-22分/W的阶梯式下降。根据隆基绿能官方公众平台，公司升级版 Hi-MO 9组件已进入全面量产阶段，并通过多项工艺创新实现技术升级：搭载独家泰睿硅片，电阻集中率优化50%，创新应用纳米级全域钝化技术，有效提升转换效率；亚微米绒面叠加多层减反膜，降低反射提升效率，配合0BB技术，构建起“效率-可靠性-功率”的黄金三角。HIBC引领效率进一步升级，钙钛矿叠层迎来产业化进程。引领效率进一步升级，钙钛矿叠层迎来产业化进程。根据隆基绿能官方公众平台，经德国哈梅林太阳能研究

214、所（ISFH）实验认证，公司自主研发的HIBC硅电池转换效率达到27.81%，创造了HIBC硅电池效率的世界纪录。此外，经美国国家可再生能源实验室（NREL）认证，公司自主研发的晶硅-钙钛矿两端叠层太阳电池转换效率达到34.85%，再次刷新晶硅-钙钛矿叠层电池效率世界纪录。根据隆基绿能2024年年报，公司已将商业化 M6 尺寸的晶硅-钙钛矿叠层电池效率提升至 32%，向叠层电池产业化迈出关键的一步，持续引领行业前沿技术突破。七七、投资建议：、投资建议：重估资产负债表拐点重估资产负债表拐点 通过以上我们所搭建的财务框架，我们判断主材的电池片主材的电池片继续符合“低继续符合“低ROE+低速动比率低

215、速动比率+高固定资产周转率高固定资产周转率（或行业开工率）（或行业开工率）”特征，有望率先开启盈利拐点。”特征，有望率先开启盈利拐点。硅片、组件硅片、组件、硅料、硅料板块板块符合“低符合“低ROE+低速动比率低速动比率”财务特征，行业已经进入见底”财务特征，行业已经进入见底 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3434/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 阶段阶段。多数辅材板块属于“低ROE+高速动比率”，盈利能力尚可或修复的迫切性不高，价格弹性仍需观察。重点推荐符合“低ROE+低速动比率+高固定资产周转率（或行业开工率）”特征、有望开启盈利拐点与技术升级

216、的电池片环节，关注主材环节硅料、硅片、组件及辅材环节的胶膜、玻璃龙头企业。八八、风险提示风险提示（一）（一）光储光储政策及装机需求不及预期政策及装机需求不及预期“碳中和”已成全球共识，各国政府陆续出台相关政策鼓励发展新能源，若未来政策出现较大变动，将影响光伏及储能装机需求。（二）产业链价格风险（二）产业链价格风险 下游装机需求旺盛，但产业链部分环节扩产周期较长，若整体价格波动幅度过大，一定程度上会影响终端需求。（三）（三）竞争格局恶化风险竞争格局恶化风险 户储行业的高速发展吸引众多企业转型布局，若海外竞争格局持续恶化，或导致产业链盈利能力继续下滑。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明

217、3535/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 广发新能源和电力设备研究小组广发新能源和电力设备研究小组 陈 子 坤：首席分析师，5 年产业经验，10 年证券从业经验。2013 年加入广发证券发展研究中心。目前担任电力设备与新能源行业首席分析师，历任有色行业资深分析师、环保行业联席首席分析师。纪 成 炜：联席首席分析师，ACCA 会员，毕业于香港中文大学、西安交通大学，2016 年加入广发证券发展研究中心。陈 昕：资深分析师，毕业于清华大学、北京大学，曾就职于国家电网公司、信达证券，2022 年加入广发证券发展研究中心。李 天 帅：资深分析师，硕士，毕业于哈尔滨工业大

218、学、香港大学，曾任职于中银国际证券、德邦证券，3 年证券行业研究经验。曹 瑞 元：资深分析师，毕业于复旦大学，2021 年加入广发证券发展研究中心。高 翔：高级分析师，毕业于新加坡国立大学，2022 年加入广发证券发展研究中心。黄 思 悦：高级研究员，毕业于北京大学、中山大学，2023 年加入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明

219、买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26 号广发证券大厦47楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 上海市浦东新区南泉北路 429 号泰康保险大厦 37 楼 香港湾仔骆克道 81 号广发大厦 27 楼 邮政编码 510627 518026 100045 2

220、00120-客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监

221、会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要重要声明声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证

222、券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。系因此投资者应当考虑存潜利益冲突而对独性产生影响不仅依据内容 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3636/3636 Table_PageText 行业专题研究|光伏设备 研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且

223、对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险

224、。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券

225、的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第5 类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。权益披露权益披露(1)广发证券（香港）在过去12 个月内与钧达股份(02865)公司有投资银行业务关系。版权声明版权声明 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。