电力设备与新能源行业：光伏主材降本增效成长空间广阔-220607（49页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 光伏主材：光伏主材：降本增效，破浪前行降本增效，破浪前行 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 ( (维持维持) ) 研究员 申建国申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 +(86) 755 8249 2388 联系人 周敦伟周敦伟 SAC No. S0570122020039 +(86) 21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股

2、票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种) 投资评级投资评级 大全能源 688303 CH 74.40 买入 新特能源 1799 HK 23.34 买入 协鑫科技 3800 HK 4.01 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 6 月 07 日中国内地 深度研究深度研究 光伏进入平价时代，成长空间广阔光伏进入平价时代，成长空间广阔 光伏发电学习曲线陡峭，根据 IRENA 披露，全球光伏 LCOE 从 2010 年的0.381 美元/kWh 下降至 2020 年的 0.057 美元/kWh，十年下降近 90%，是过去十年降本最快的清洁能源。我们认为，成本下降弥补政策补贴退坡，行业由政策驱动

3、转为内生增长，随着度电成本持续降低，光伏利润空间重新放大。我们预计 2021-2025 年新增装机 CAGR 有望提升至 24%，光伏主材产业链成长空间广阔。我们看好光伏主材板块，首次覆盖协鑫科技（买入，目标价 4.01 港元） 、大全能源（买入，目标价 74.4 元） 、新特能源（买入，目标价 23.34 港元） 。 硅料：成本为王，颗粒硅破茧成蝶硅料：成本为王，颗粒硅破茧成蝶 硅料具有大化工行业属性，技术难、资产重、扩产长、启停困难（1 年建设期+半年爬坡期） 。2020 年末疫情好转叠加各国碳中和政策陆续落地带来需求高增，而硅料环节扩产周期显著慢于下游硅片、组件等环节，供需错配下价格大幅

4、上涨，目前为 253 元/kg，较 21 年初上涨约 200%。硅料核心竞争力为成本，随着硅料新增产能陆续投产，22H2 产量集中释放，我们预计全球全年硅料有效产量约 85 万吨， 可支撑装机 300GW+， 供需格局或将逆转。颗粒硅成本优势显著，我们测算颗粒硅成本领先西门子近 11.6 元/kg，产能过剩背景下有望凭借成本优势享有更高的利润空间。 硅片：注重技术工艺，大尺寸、薄片化加速成本下降硅片：注重技术工艺，大尺寸、薄片化加速成本下降 硅片产品同质化明显，核心在于成本控制，技术优化是降本的重要手段，降本趋势主要有大尺寸和薄片化。 根据 CPIA 数据， 2021 年 182mm 和 21

5、0mm尺寸硅片合计占比由 2020 年的 4.5迅速增长至 45；随着拉晶、切片技术及设备不断成熟，know-how 行业内扩散，双良、高景等新玩家陆续入场，大部分新入产能为大尺寸、薄片化的高质量产能，单瓦成本相对更低，传统小尺寸、非薄片化硅片企业利润或将受到挤压。我们预计 2022 年底硅片名义产能将超过 600GW，但由于大尺寸产能投产晚，目前仍相对短缺。 电池：电池：N 型电池型电池放量放量元年，元年，TOPCon 经济型渐显经济型渐显 电池是光电转化核心环节，技术快速变迁。由于 HJT 电池和 TOPCon 电池过去相对成本较高，量产规模仍较少，21 年国内市场占比约为 3。随着降本快

6、速推进，我们测算目前 TOPCon 电池已具有经济型：TOPCon 电池端成本较 PERC 高约 0.05 元/W 左右， 一体化成本高约 0.03-0.04 元/W； 收入端 N 型组件较 P 型有约 0.1 元/W 的溢价，N 型组件每瓦增厚收益 5 分+。我们预计今年底 N 型电池产能有望超 50GW，全年出货超 20GW，渗透率提升至 8.7%，23 年渗透率有望突破 20%。 组件：组件：一体化增强盈利能力，品牌、渠道巩固行业地位一体化增强盈利能力，品牌、渠道巩固行业地位 组件重品牌渠道，龙头企业先发优势明显，市场份额持续向头部集中，21年组件环节全球出货量 CR5 约 62%，预计