公募基金费率改革三阶段累计每年为投资者让利超500亿元——这是中国证监会自2023年7月启动的行业性改革交出的成绩单。2025年9月5日，第三阶段销售费用改革新规落地，标志着公募基金费率改革正式收官。与此同时，两融余额攀升至22795亿元、7月寿险保费同比增长33.5%，非银金融行业正迎来增量资金入市与政策利好的共振。广发证券这份报告系统梳理了证券、保险、港股金融三大板块的投资逻辑。

2025年9月5日，中国证监会对《开放式证券投资基金销售费用管理规定》进行修订，更名为《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，并向社会公开征求意见。这标志着公募基金行业费率改革第三阶段正式启动，也意味着自2023年7月以来分阶段推进的费率改革迎来"最后一步"。

据新华网报道，三个阶段累计每年将为投资者让利超500亿元。改革第一阶段降低主动权益类基金的管理费和托管费，年让利约140亿元。第二阶段调降基金股票交易佣金费率及分配比例上限，年让利约68亿元。第三阶段主要调降销售环节费率如认申购费，以近三年平均数据测算，年让利约300亿元。

此次销售费用改革新规主要包含六个方面：合理调降公募基金认购费、申购费、销售服务费水平；优化赎回安排，鼓励长期持有；坚持权益类基金发展导向；强化基金销售费用规范；建立基金行业机构投资者直销服务平台（FISP）。

从具体费率调降来看，股票型基金、混合型基金、债券型基金的认申购费率上限分别调降至0.8%、0.5%、0.3%。销售服务费率方面，股票型基金和混合型基金、指数型基金和债券型基金、货币市场基金的上限分别调降至0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年。股票型基金降幅相对更小，体现差异化调降的政策意图——鼓励销售机构提升权益类基金产品的销售和保有能力。

推动保有与投顾发展。 A类基金的销售服务费和C类基金的认申购费由销售机构直接收取，费率调降减轻投资者负担。新规明确对投资者持有期限超过一年的基金产品不再计提销售服务费，引导长期保有而非短期交易。2024年，我国公募基金销售服务费283亿元（货币市场基金占77%），客户维护费354亿元（混合型基金占38%）。未来客户维护费有望成为销售费用的主体。

推动权益类基金发展。 差异化费率调降安排引导销售机构将资源优先配置于权益类基金产品。客户维护费上限差异化设定——向个人投资者销售股票型和混合型基金，比率上限50%；向非个人投资者销售同类产品，比率上限30%。精细化费率安排旨在重构销售机构的利益结构，使其业务导向与国家引导中长期资金入市的战略方向相契合。

推动直销业态变革。 证监会同意公募基金行业机构投资者直销服务平台（FISP）正式启动运行。FISP平台由中国结算建设运营，为机构投资者提供"一站式"全流程数据信息交互服务，解决了传统直销业务运营成本高、效率低等问题，有利于更好支持各类中长期资金入市。

截至2025年9月6日，沪深两市日均成交额达2.6万亿元，两融余额达22795亿元，环比增长约2%。2025年8月1日至9月6日，A股两融成交额占比从10.12%提升至10.35%，市场活跃度稳步提升。两融资金的持续流入强化了市场弹性，高风险偏好资金加速入场。

从历史经验来看，两融交易占比上升的时期，券商板块往往有超额收益表现。当前两融成交占比处于上升区间，市场逐渐回暖带动增量资金入市，推动券商板块景气度上行，但估值滞涨——券商指数市净率处于历史25%-50%分位数之间，存在估值修复空间。

7月单月寿险保费收入同比+33.5%，较前值的+21.0%延续高增，预计主要受益于预定利率即将下调带来的产品集中销售。2025年上半年上市险企整体NBV增速符合预期。展望全年，银保渠道有望继续支撑新单增长，个险"报行合一"改善费差，预定利率下调均有利于价值率提升。

截至2025年9月5日，10年期国债收益率维持在1.83%，较上周末基本持平。8月制造业PMI环比上升0.1个点至49.4，长端利率企稳回升有利于险企利差趋势改善，为保险股中长期估值提供有力支撑。

2025年上半年上市险企股票+基金占比较年初整体提升1个百分点。9月2日平安人寿公告增持农业银行H股，持股占比达15%。险资加快入市有助于增厚长期投资回报，同时提升资本市场稳定性。

重点保险公司估值表（2025年）

公司名称	股票代码	最新价	2025E PE	2025E PEV/PB	评级
中国平安	601318.SH	57.90	7.13	0.69	买入
新华保险	601336.SH	63.33	5.92	0.67	买入
中国太保	601601.SH	38.04	6.79	0.58	买入
中国人寿	601628.SH	40.03	8.82	0.74	买入
友邦保险	01299.HK	71.65	17.09	1.33	买入

当前保险板块估值相对较低，A股险企PEV多在0.6-0.8倍之间，H股折价更为明显。个股建议关注：中国太保（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、中国平安（A/H）、新华保险（A/H）等。

香港交易所未来科技峰会于2025年9月5日在深圳成功举办。港交所集团行政总裁陈翊庭指出，中国科技产业于人工智能、机器人、自动驾驶、半导体、新能源及生物科技等前沿领域实现显著突破，有效提振全球投资者对中国市场的信心及配置意愿。

2025年上半年香港市场表现强劲，现货、衍生产品市场及沪深港通成交量均创半年度新高，新股融资规模重回全球榜首。港交所推出"科企专线"提供一站式上市咨询，并允许保密递交申请，提升科技企业上市效率。目前处理中的上市申请超200宗，近半为科技企业，其中含24家18A生物科技公司及12家18C特专科技公司。

港股金融板块建议关注受益于流动性改善及政策优化的香港交易所、OSL集团与跨境支付龙头连连数字。港交所2025年预计PE约30倍，受益于ADT提升和IPO回暖，存在估值上行空间。