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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2022026 6年年0 06 6月月2 23 3日日从产业革命从产业革命到金融创新到金融创新2026年下半年非银金融策略暨资本市场资金流动分析年下半年非银金融策略暨资本市场资金流动分析行业研究行业研究深度报告深度报告非银金融非银金融投资评级：优于大市（维持）投资评级：优于大市（维持）证券研究报告证券研究报告|证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤证券分析师：王文静021-60375452021-617610350755-S0980523060004S0980524070008S09805260500012026年06月23日2026年06月23日请务必

2、阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点摘要核心观点摘要 产业革命、估值叙事与金融创新构成了连续递进关系，助力经济转型与高质量发展。产业革命、估值叙事与金融创新构成了连续递进关系，助力经济转型与高质量发展。以技术集群突破为核心的AI产业革命重塑了生产效率与要素分配，创造全新商业模式，成为所有价值的源头；资本市场为消化这种爆发式的非线性增长，重构估值叙事，跳出传统估值模式，转而拥抱渗透率、网络效应等前瞻性高景气指标，以此完成对新生产力的定价共识；最终，新定价共识倒逼金融创新，包括跨境收购/双层股权结构/S型基金/主动管理ETF/收益互换（TRS）等一二级市场创新，金融机构设计出与之匹配的复

3、杂工具，解决高风险科创资产的期限错配与风险定价问题。三者互为因果，产业革命是底色，估值叙事是桥梁，金融创新是放大器，推动了资本向新质生产力的大规模迁徙与配置。20262026年下半年国内资本市场处存量资金博弈格局，存量打破需要经济企稳和政策预期。居民财富端，年下半年国内资本市场处存量资金博弈格局，存量打破需要经济企稳和政策预期。居民财富端，随着前期高息定存集中到期高峰逐步走过，存款搬家的边际增量减弱，资金更多依托保险、理财与广义固收+等低波载体，而非直接入市；机构资金端，机构资金端，保险资金延续哑铃型配置，在偿付能力约束与风险资本占用下，增量保费对权益的边际增配力度可能弱于2025年，更多向高

4、股息权益（FVOCI底仓）与地方债以稳定波动；银行理财受制于净值化后的回撤约束与估值平滑工具使用，进一步抬升权益仓位的意愿有限。相对确定的增量更可能来自两条线索：一是相对确定的增量更可能来自两条线索：一是 固收固收+在银行在银行与互联与互联网渠道带动下对零售低风险资金的持续吸纳与结构性权益暴露抬升；二是若稳增长落地推动宽信用兑现、人民币资产网渠道带动下对零售低风险资金的持续吸纳与结构性权益暴露抬升；二是若稳增长落地推动宽信用兑现、人民币资产相对吸引力提升，外资有望从低配转向对中国核心资产的再增配，形成相对吸引力提升，外资有望从低配转向对中国核心资产的再增配，形成 存量博弈存量博弈结构性增量结构

5、性增量 的边际破局条件。的边际破局条件。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点摘要（核心观点摘要（续）续）保险行业：保险行业：板块估值处于历史极低分位，安全边际深厚。负债端：负债端：2026年前四月保费稳健增长，NBV延续高增，IFRS17准则下CSM存量利润步入上行通道，银保“报行合一”与储蓄险需求共振驱动价值转型。资产端：资产端：低利率倒逼“哑铃型”配置策略成型，险资显著增配高股息FVOCI资产以平滑波动，尽管一季度股市回调短暂拖累收益，但随市场回暖及南向通扩容，收益修复确定性强。当前下跌主要受短期交易情绪压制，与稳健基本面背离，修复空间明显，重点推荐资负重点推荐资负匹配优异

6、的头部险企：中国平安匹配优异的头部险企：中国平安/中国太保中国太保/中国财险。中国财险。证券行业：证券行业：传统经纪与通道业务同质化加剧背景下，行业增长逻辑正向“跨境跨境+机构机构”双轮驱动深刻切换。依托互联互通机制深化及资本市场高水平开放，券商正将跨境业务打造为核心引擎：一方面，港股通、互换通及GDR发行构筑起跨市场投融资闭环，驱动投行保荐、跨境做市及场外衍生品创设等资本中介业务扩容；另一方面，依托全球托管与PB系统，为高净值客群及专业机构提供一体化财富管理与主经纪商服务。这种“交易+托管+融资+风险管理”的综合服务模式，不仅提升了客户黏性，更推动盈利结构优化，成为头部券商穿越周期的第二增长