国元证券2025年传媒互联网行业年度策略报告指出，国有文化出版公司经营稳健，分红比例2021-2023年稳中有升，投资价值凸显。传统教材教辅出版发行业务保持稳定，国有文化企业所得税优惠政策2024年落地提升板块盈利水平。本文基于国元证券研报，深入分析出版板块的高股息策略与防御配置价值。

2024年前三季度申万出版板块营收1013.85亿元（同比-1.96%），归母净利润94.19亿元（同比-26.38%），利润端承压主因税收优惠政策调整。12月财政部、税务总局、中央宣传部发布《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》，新的税收优惠政策落地有望增厚板块内国有出版企业利润。

传统教材教辅出版发行业务保持稳定。2024年整体图书零售市场码洋规模1129亿元（-1.52%），不含教材教辅市场同比下降4.83%。内容电商保持正向增长，平台电商占比40.92%最大，内容电商占比30.38%排名第二。

根据统计的国有出版企业分红数据，2021-2023年平均分红比例分别为39.81%、40.34%、44.20%，稳中有升。凤凰传媒2021-2023年分红比例43-61%，中南传媒53-77%，中文传媒45-54%，山东出版47-49%，新华文轩30-45%，皖新传媒53-64%，南方传媒36-44%。

出版企业现金流充裕、经营稳健，在低息时代下高股息投资价值凸显。长江传媒（53-64%）、凤凰传媒（43-61%）、中南传媒（53-77%）等多家公司维持较高分红水平，具备长期配置价值。

大模型能力迭代提升推动AI在多个教育场景落地，校内的自动阅卷、精准教学和校外的口语学习、拍照搜题等场景快速发展。AI辅助下可实现个性化学习计划和错题学习，提升教育精准度和效率。

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国有出版企业具有教材教辅业务的刚性需求支撑，业绩波动较小。一般图书市场中生活类（+25.70%）、教辅类（+18.73%）等偏刚需品类增长良好，为出版企业提供稳定收入来源。

在低利率环境下，出版板块兼具防御属性（业绩稳健、现金流充裕）和红利属性（高分红比例、稳中有升），成为机构配置的重要方向。建议关注凤凰传媒、中南传媒、中文传媒、南方传媒、皖新传媒等国有出版企业。

部分国企出版公司2021-2023年分红比例（%）

公司	2021	2022	2023
凤凰传媒	51.79	61.12	43.11
中南传媒	77.04	77.01	53.26
中文传媒	45.09	52.65	53.66
山东出版	47.65	48.43	49.19
皖新传媒	52.86	51.99	63.81
南方传媒	36.01	43.94	37.10
平均值	39.81	40.34	44.20