互联网传媒行业深度报告：行业比较视角下如何看出版板块在高股息投资中的配置价值？-240820（31页）.pdf

1、分析师分析师郝艳辉郝艳辉登记编号：S1220524050002张丰淇张丰淇登记编号：S1220524070002康百川康百川登记编号：S1220524060001行业比较视角下，如何看出版板块在高股息投资中的配置价值？互 联 网 传 媒 团 队互 联 网 传 媒 团 队 行 业 深 度 报 告行 业 深 度 报 告证券研究报告|出版|2024年08月20日报告摘要报告摘要 近期，以银行为代表的高股息标的持续创下新高，市场关注度进一步提升。事实上，今年以来，高股息投资取得了可观的绝对和相对收益。但6月以来，作为传媒板块的高股息品种，出版与其它多数非核心高股息板块，却出现明显回调。基于此，我们希望

2、从行业比较的视角，尝试理解出版板块和高股息核心标的行情分化的原因，并站在当前时点，提出我们对后续出版板块的投资建议。本篇报告主要尝试回答了以下四个问题：1 1、如何理解当前出版板块和高股息投资的行情如何理解当前出版板块和高股息投资的行情？我们认为，本轮出版板块的回调，主要是由于市场整体交易量下行、风险偏好低迷下，导致市场资金向高股息核心票极致收敛的抱团行为。2 2、出版央国企与其它高股息标的相比有何优势出版央国企与其它高股息标的相比有何优势？基本面层面看，出版央国企收入和利润的稳定性、经营现金流入稳定性、现金充裕度等相对较高，资本开支意愿相对较低，ROE稳健（资产周转率相对较高）。估值层面看，

3、出版估值水平相对较低，当前的股息率具备一定的吸引力。3 3、出版央国企业绩稳定性的来源是什么出版央国企业绩稳定性的来源是什么？我们认为，出版的业绩稳定性来源于两方面，即一定的行政垄断属性（如教材教辅出版发行的行政准入门槛），以及独特的业务模式（包括全流程业务链经营优势、需求挂钩当地学龄人口、教材的成本加成式定价模式等）。4 4、当前时点如何看出版板块在高股息投资中的配置价值当前时点如何看出版板块在高股息投资中的配置价值？我们建议重视出版板块的配置机会：(1)十年期国债利率预计仍在低位徘徊，高股息投资或仍是当前重要的资金配置方向；(2)当前出版板块调整较为充分，估值和股息率已具备优势，若高股息核

4、心票估值继续拾升，出版的估值性价比将进一步凸显；(3)若市场交易量回暖，但未有新主线出现，资金有望向高股息其它板块重新扩散。风险提示：风险提示：（1）学生人口下滑导致教材教辅需求承压；（2）出版公司盈利能力、分红能力和意愿下滑；（3）所选公司和数据的代表性偏误。29WeZcWdX8XaVcWeU8OaO7NsQqQoMmQiNnNvNjMoMoMaQoOxOvPpNmNMYrRmN目录目录3目录目录如何理解当前出版板块和高股息投资的行情？如何理解当前出版板块和高股息投资的行情？出版央国企与其它高股息标的相比有何优势？出版央国企与其它高股息标的相比有何优势？出版央国企业绩稳定性的来源是什么？出版

5、央国企业绩稳定性的来源是什么？当前时点如何看出版板块在高股息投资中的配置价值？当前时点如何看出版板块在高股息投资中的配置价值？风险提示风险提示高股息策略持续跑出相对收益，高股息策略持续跑出相对收益，2424年进一步跑出绝对收益年进一步跑出绝对收益4 在宏观经济环境、行业景气度比较、市场风险偏好、以及监管等多重因素叠加背景下，近年来高股息策略已持续取得明显超额收益，24年的绝对和相对收益均较为可观。我们以中证红利指数为主要研究对象。24年年初至今（截至8月15日），中证红利指数录得1.4%的正收益，跑赢万得全A指数11.4pct，年内最大涨幅达到14.7%。但本轮高股息行情并非始于24年，22年

6、开始中证红利指数就能持续跑出超额收益。但是，5月下旬开始，中证红利指数出现回调，已基本回吐年内绝对收益。图表：图表：2222年以来中证红利指数超额收益明显年以来中证红利指数超额收益明显资料来源：Wind，方正证券研究所（注：截至8月15日收盘）-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%中证红利（000922.CSI）万得全A（881001.WI）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%中证红利（000922.CSI）万得全A（881001.WI）图表：图表：2424年至今中证红利指数取得较好的绝对和超额收益年至今中证红利指数取得较好的绝对