国金证券医药行业周报显示，2025年创新药板块维持高景气度，重磅合作持续落地，ADC与GLP-1双线爆发。翰森制药GLP-1/GIP双受体激动剂授权再生元，首付款8000万美元、里程碑19.3亿美元；石药集团与阿斯利康达成16.2亿美元合作。经历数年低迷后，创新药板块已处于价值洼地，中国药企创新实力开始被全球资本市场重新关注。ADA年会即将召开，内分泌代谢药物迎来催化窗口。

2025年6月以来，创新药领域的重磅合作交易密集落地，彰显中国药企创新实力获得全球认可。

6月13日，阿斯利康宣布与石药集团达成战略研究合作，聚焦高优先级靶点推进新型口服候选药物的发现和开发，这些药物有望治疗多适应症疾病。根据协议，石药集团将获得1.1亿美元预付款，并有资格获得最高16.2亿美元的潜在研发里程碑付款及最高36亿美元的潜在销售里程碑付款。

6月2日，翰森制药宣布与再生元订立许可协议，授予Regeneron开发、生产及商业化HS-20094的全球独占许可（不含中国内地及港澳）。HS-20094是一款在研GLP-1/GIP双受体激动剂，已成功完成多项II期临床试验，正在中国进行III期临床试验。翰森将获得8000万美元首付款，里程碑付款最高19.3亿美元，外加双位数百分比特许权使用费。

2025年3月，默沙东与恒瑞医药就HRS-5346达成独家许可协议。恒瑞授予默沙东在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化HRS-5346的独家许可权，获得2亿美元首付款及最高17.7亿美元里程碑付款。

2025年创新药领域代表性授权合作交易

交易时间	授权方	引进方	产品/靶点	交易总金额
2025年6月	石药集团	阿斯利康	高优先级靶点口服药物	53.3亿美元
2025年6月	翰森制药	再生元	HS-20094（GLP-1/GIP）	20.1亿美元
2025年3月	恒瑞医药	默沙东	HRS-5346（Lp(a)）	19.7亿美元

国金证券认为，2025年开年以来中国新药获批上市的数量与质量继续提升，经历数年低迷的创新药板块已经处于价值洼地。随着中国科技实力的全球认知提升，中国药企创新实力及其成长空间开始被资本市场重新关注。

ADC（抗体偶联药物）是中国创新药出海的先锋力量，科伦博泰和百利天恒等企业持续引领国产ADC创新。

科伦博泰是国金证券重点推荐标的之一。公司拥有丰富的ADC管线储备，核心产品SKB264（TROP2 ADC）已在多个适应症中展现优异临床数据。2025年以来，科伦博泰在ADC领域的临床进展和国际化布局持续推进。

百利天恒凭借BL-B01D1（EGFR×HER3双抗ADC）获得全球关注。该产品是全球首个进入临床阶段的EGFR/HER3双抗ADC，在多个实体瘤中展现突破性疗效。国产ADC企业通过差异化靶点布局和优异临床数据，正在全球ADC竞争中占据重要席位。

国金证券建议重点关注科伦博泰、百利天恒、映恩生物等ADC领先企业。随着ADC技术平台的持续迭代和临床数据的不断读出，ADC赛道有望持续诞生重磅交易和投资机会。

GLP-1受体激动剂是近年全球药物市场最热门的赛道之一。翰森制药HS-20094（GLP-1/GIP双受体激动剂）授权再生元，标志着国产GLP-1类药物获得全球巨头认可。HS-20094已成功完成多项II期临床试验，目前正在中国进行III期临床试验。

2025年第85届ADA年会将于6月20-23日在芝加哥举行。ADA年会是世界上最大、最负盛名的糖尿病学术会议，预计众多内分泌代谢药物相关企业将在会议上释放临床和研发的重要信息。GLP-1/GIP双靶点、GLP-1/GCG双靶点、口服小分子GLP-1等下一代产品的临床数据尤为值得关注。

慢病代谢领域近期进展不断。礼来LY3473329（口服Lp(a)抑制剂）拟纳入突破性疗法，II期数据显示240mg剂量组Lp(a)降幅达85.8%。礼来Lp(a)抑制剂是全球仅有的3款进入临床的口服Lp(a)药物之一，另外两款为恒瑞HRS-5346和京新药业JX2201。

国金证券建议关注内分泌代谢领域相关标的，包括科伦博泰、华东医药、三生制药、石药集团、信达生物等，重点跟踪ADA年会数据发布。

除创新药主线外，左侧板块困境反转是2025年医药板块的第二大投资机会。国金证券建议积极关注创新药临床数据更新，以及临近暑期带来的中药/药房/医疗服务和消费行情。

人福医药、益丰药房、恩华药业、长春高新等标的被列为左侧板块反转的代表。随着国内终端需求恢复和政策环境改善，前期受集采和行业整顿压制的细分领域有望迎来估值修复。医疗器械方面，新产业MAGLUMI X10获证上市（检测速度1000测试/小时），先健科技投资剑虎医疗布局电生理业务，显示器械行业创新活力不减。

暑期临近，医疗服务、消费医疗和医美领域边际变化值得关注。国金证券建议关注时代天使、太极集团、益丰药房等消费属性较强的医药标的。在创新药高景气与左侧板块反转的双轮驱动下，医药板块2025年反转行情值得期待。