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1、证 券 研 究 报 告证券分析师：周文远 A0230518110003 研究支持：胡梦婷 A0230524060004 2025.11.142026年港股医药行业投资策略聚焦创新药及产业链机会证券研究报告2港股医药展望：聚焦创新药及产业链机会港股医药展望：聚焦创新药及产业链机会创新药：多项政策支持创新药行业发展；国内创新药出海交易金额和数量创历史新高；板块估值触底反弹；商业化销售放量叠加授权收入，头部公司实现盈利百济神州：泽布替尼海外销售持续放量，三季度全球销售额超10亿美元（同比增长51%）；3Q25公司GAAP净利润达到1.25亿美元，去年同期亏损为1.21亿美元。公司预计2025年全年G

2、AAP经营利润为正，经营活动产生正现金流，上调2025年收入指引为51-53亿美元（此前为50-53亿美元）。信达生物：肿瘤+非肿瘤双轮驱动，综合管线进一步拓展；IBI363达成重磅战略合作，加速国际化布局；2024年首次实现 Non-IFRS净利润与EBITDA转正。预计2025年non-IFRS EBITDA和净利润持续提升。康方生物：依沃西HARMONi-A达到OS终点；HARMONi-6纳入2025 ESMO LBA，达到PFS主要终点；卡度尼利和依沃西纳入医保后快速放量；积极布局IO 2.0+ADC 2.0，非肿瘤产品进入商业化阶段。Pharma：头部公司研发投入快速增长，加强创新管

3、线布局，加速推进创新转型；在研管线实现成功出海授权，展现全球竞争力三生制药：SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）与辉瑞达成重磅合作，辉瑞已启动两项全球三期临床，持续关注SSGJ-707后续海外临床进展。翰森制药：1H25创新药及合作收入同比增长22.1%至61.5亿元，收入贡献从1H24的77.3%提升至82.7%；随着创新药销售放量，创新药销售贡献有望进一步增长；GLP-1/GIP、CDH17 ADC等多款产品成功授权。中国生物制药：创新产品持续放量，1H25创新产品收入贡献从1H24的39%增长至44%，预计创新产品销售贡献有望从2025年的50%增长至2026年的55%和2027年

4、的60%；收购礼新医药进一步拓展ADC和双抗管线。CXO：创新药投融资回暖，有望推动药企加大早期研发投入，带动需求复苏；多肽、ADC等新兴领域有望打开增量空间；国内创新药出海加速，产业链景气度提升，板块有望迎来复苏，建议关注：药明康德、药明合联风险提示：创新药研发和商业化进展低于预期；核心产品价格降幅超预期；地缘政治风险；投融资环境波动风险等。YWVZmNwOoOmOtMnPsPrRuM9PdN7NnPoOmOmRlOmNmNlOpOsN6MqRpPMYoNtRxNnQrR证券研究报告3重点公司盈利预测与估值重点公司盈利预测与估值资料来源：彭博、Wind，申万宏源研究（盈利预测使用彭博一致预期

5、）。注：收入和归母净利润为人民币单位；汇率使用当日汇率；数据截至2025/11/13。子行业公司代码公司名称市值（亿港元）PE收入（百万元）归母净利润（百万元）收入YoY（%）归母净利润YoY（%）25E26E25E26E25E26E25E26E25E26E创新药06160.HK百济神州3,392 137 59 37,717 45,121 2,201 5,128 39 20-133 01801.HK信达生物1,576 120 52 13,182 17,106 1,194 2,747 40 30-130 09926.HK康方生物1,119-169 3,417 5,448(405)605 61 5

6、9-06990.HK 科伦博泰生物-B1,061-1,974 3,017(480)(13)2 53-09995.HK荣昌生物523-2,819 3,553(381)(56)65 26-01877.HK君实生物398-2,554 3,381(819)(251)31 32-09969.HK诺诚健华300-1,157 1,523 2,137(283)21 51 40-09606.HK映恩生物-B292-1,662 1,476(1,743)(281)(14)(11)-00013.HK和黄医药211 7 46 4,231 4,911 2,818 416(7)16 937(85)09688.HK再鼎医药1