医药行业研究·创新药系列：创新转型仿制药企经营改善投资机会出现-230515（120页）.pdf

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1、创新转型：仿制药企经营改善，投资机会出现证券研究报告证券研究报告 医药行业研究医药行业研究创新药系列创新药系列贺菊颖贺菊颖SAC 编号：S1440517050001SFC 编号：ASZ591袁清慧袁清慧SAC 编号：S1440520030001SFC 编号：BPW8792023年年05月月15日日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。阳明春阳明春SAC 编号：S1440521070004 相关公司盈利概览及潜在放量产品数据来源

2、：Wind（截至2023.5.12），中信建投2创新转型的仿制药企走向估值正循环图：传统制药企业转型创新概况证券代码证券简称总市值(亿元)市盈率分位数2019-至今%预测PE-2023 预测PE-2024 预测PE-2025潜在放量产品600276.SH恒瑞医药2903.08 57.4460.9250.3941.54海曲泊帕、瑞维鲁胺、瑞格列汀等1177.HK中国生物制药759.89 62.3117.9215.7813.96安罗替尼、派安普利单抗、艾贝格司亭等002422.SZ科伦药业450.14 4.3620.9219.5217.35A166，SKB264等ADC002294.SZ信立泰38

3、6.40 58.8650.4140.7433.35阿利沙坦酯、沙库巴曲阿利沙坦钙、阿利沙坦酯氨氯地平片、恩那度司他等000513.SZ丽珠集团341.48 14.6915.3613.2611.72艾普拉唑钠、托珠单抗注射液等002262.SZ恩华药业270.44 94.6024.4919.9015.84奥赛利定富马酸盐（TRV-130）注射液等002020.SZ京新药业123.04 72.6115.3612.9110.88地达西尼（EVT201）等300705.SZ九典制药86.32 8.8223.9417.9113.67酮洛芬巴布膏等300723.SZ一品红133.63 70.3331.63

4、24.2119.53AR882（URAT1）、芩香清解口服液等688513.SH苑东生物66.40 29.7425.1819.9415.28优格列汀片、纳美芬等002393.SZ力生制药45.2675.28-缬沙坦氨氯地平等 TVcVuUhUjZpNsQsPaQ8QaQsQrRmOsRjMqQsPlOoPrP8OqQxONZrMrPuOtOrR核心观点仿制药集采不再一面倒，边际利好初现。自2018年“4+7”开始，带量采购凭借巨大的谈判降幅，对于行业中仿制药企业带来了较大的业绩压制。伴随着第七、八批集采的落幕，以及前四批集采的续约变化，仿制药集采不再是完全利空的政策。具体表现在：（1）仿制药企

5、业应采尽采，业绩高基数逐步下调平稳；（2）存量品种越来越少，新通过“一致性评价”的仿制药越来越多，出现“光脚产品”通过集采放量。（3）对于极低价格的产品，部分省份续约过程中会适当上调价格，保障供应。创新药逐步兑现带来新增量。仿制药企业进行创新转型在近几年成果涌现，具体表现在：（1）海归工程师红利及疫情带来的就业内循环，加速推动创新药成果转化。（2）国产创新药具有价格优势和中国人疗效数据等，对提高医生依从性有帮助。（3）医药企业通过创新药管线组合，“先上市”带动“后上市”，衔接渠道及目标人群。（4）部分企业探路“出海”，未来逐步打开欧美市场将带来更多的增量。创新转型的仿制药企值得关注。我们认为创

6、新转型的仿制药企业具备仿制药业绩稳定，创新药利好持续兑现的特点，看好（1）传统产品集采出清，（2）创新药产品接近收获期，（3）创新药管线丰富，未来续航能力强，（4）存在出海可能的创新转型的仿制药企业。重点关注：恒瑞医药（600276.SH）、中国生物制药（1177.HK）、科伦药业（002422.SZ）、信立泰（002294.SZ）、丽珠集团（000513.SZ）、恩华药业（002262.SZ）、京新药业（002020.SZ）、九典制药（300705.SZ）、一品红（300723.SZ）、苑东生物（688513.SH）、力生制药（002393.SZ）等。风险分析：行业政策风险，地缘政治风险，销