股票回购自20世纪80年代在美股兴起以来，已成为全球资本市场最重要的市值管理工具之一。2009年至2024年，美国非金融企业累计回购注销股票金额超过7万亿美元，上市公司本身成为美股最大的净买方。方正证券研究所发布的《股票回购作用机制：理论与实践》报告，系统梳理了回购的财务逻辑、美股历史经验与潜在风险，指出A股上市公司回购积极性已明显提升，2024年回购金额超1600亿元创历史新高，中国资本市场正迎来回购浪潮的加速期。

股票回购推动股价上涨的机制主要有两个。一是直接增加股票需求。2009年至2024年期间，非金融企业因回购股票而交易的金额累计超过7万亿美元，超越ETF基金（4.43万亿美元）和美国家庭（2.87万亿美元），成为美股市场最大的净买方。上市公司回购直接增加了股票需求，成为推动美股长期牛市的核心力量。

二是改善基本面财务指标。由于回购会减少上市公司在外流通股数量，在净利润不变的情况下，EPS直接提升。假设公司回购20%股份，总市值不变情况下股价将上升25%，EPS同样提升25%。标普500指数EPS与回购规模走势高度一致，两者在2000年至今的三个阶段中均保持同步变化。ROE方面同样如此，在企业利润增速固定时，回购比例越高，ROE提升越显著。

股票长期收益率可分解为股利回购收益、估值变化和企业盈利增长三个部分。菲利普·斯特雷尔等学者对1871-2014年美股长期收益率的研究发现，股利回购收益解释了美股历史收益率的绝大部分。1871-2014年美股实际收益率约7%，股息收益率4.5%，考虑回购后总股利回购收益率升至4.89%，占实际收益率的三分之二以上。

标普500全收益指数与价格指数的长期差距直观印证了这一结论。截至2025年3月底，标普500全收益指数累计涨幅近40倍，而标普500价格指数仅约18倍，两者差距几乎全部来自分红回购收益。这一规律在1970年回购快速发展后更为显著——1970-2014年期间，纳入回购后股利回购收益率从3.03%升至4.26%，回购对收益的贡献持续扩大。

近年来A股上市公司回购积极性明显提升。2024年A股市场共有超过2100家上市公司实施股票回购，回购金额合计超过1600亿元，创历史新高，较2023年提高逾70%。2025年截至4月30日，已有771家上市公司实施近400亿元回购。

往后看，A股回购规模预计将持续扩大。一方面，随着经济转向高质量发展，企业资本开支从2010年前后高点趋势性回落，再投资意愿下降但现金流充裕，为回购提供资金基础。另一方面，政策支持力度持续加大——2023年12月证监会修订《上市公司股份回购规则》增强回购便利性，2024年9月央行设立股票回购再贷款工具引导商业银行提供回购贷款。在企业发展阶段转型与政策红利共振下，A股正迎来回购浪潮的加速期，回购有望成为A股市场重要的增量资金来源和股东回报方式。

表格：美股与A股回购规模对比表：美股与A股上市公司回购规模对比指标美股（2009-2024）A股（2024年）累计回购金额超7万亿美元超1600亿元人民币年均回购规模约4,500亿美元约1,600亿元人民币市场净买方地位最大净买方持续扩大中政策环境成熟完善持续优化中