华安证券报告指出，2024年猪价已步入上行周期，全国均价从年初的约14元/公斤持续上涨至8月的21.1元/公斤。上半年全国新生仔猪数量同比下降7%，对应下半年育肥猪出栏同比下降约7%；二季末全国生猪存栏同比下降4.6%，对应7-9月出栏同比下降。2024年下半年猪价有望维持高位，春节后消费淡季或成为猪价下行的时间窗口。

今年上半年全国新生仔猪数量同比下降7%，这是决定下半年生猪供给的核心变量。仔猪出生量通常领先育肥猪出栏量约6个月，因此上半年仔猪出生量的下降将直接传导至下半年育肥猪出栏量的收缩。按照7%的降幅推算，下半年育肥猪出栏量将同比减少约2,000万头以上。同时，二季末全国生猪存栏同比下降4.6%，对应7-9月育肥猪出栏量也将同比下降。产能去化的影响正从能繁母猪存栏→新生仔猪→育肥猪出栏的链条中逐级传导，供给收缩的逻辑具有较高的确定性。

下半年是猪肉消费的传统旺季。从历史数据看，三四季度的猪肉消费量通常高于一二季度，主要受中秋国庆、元旦春节等节假日消费的拉动。2024年8月16日全国生猪均价已涨至21.1元/公斤，较年初上涨约50%。消费端的支撑因素包括：第一，宏观经济逐步复苏带动居民消费能力提升；第二，餐饮行业持续回暖拉动猪肉等肉类消费；第三，猪肉价格相对牛羊肉仍具性价比优势。但需要注意的是，猪价上涨至20元/公斤以上后，替代消费效应（转向禽肉、水产等）可能边际增强，对猪价进一步上涨形成一定制约。

从能繁母猪存栏变化到育肥猪出栏变化存在约10-12个月的传导时滞。从官方数据看，2024年5月能繁母猪存栏量开始环比上升，从统计局数据看，2024年二季末能繁母猪存栏量环比1季末上升1.2%。按照10-12个月的传导时滞推算，2024年5月开始的能繁恢复将对应2025年3-5月的生猪出栏增加。考虑到春节后是猪肉传统消费淡季，猪价下行窗口可能提前至2025年2月。因此，本轮猪价上行周期的持续时间预计约为2024年3月至2025年1月（约10-11个月），与2022年周期（2022年4月至2022年10月，约6个月）相比持续时间更长，但峰值高度可能不及2022年。

猪价上行周期直接利好生猪养殖企业的盈利修复。当前上市猪企养殖成本普遍处于下行通道，神农集团、牧原股份、温氏股份完全成本已降至13.7-14.2元/公斤区间。在21元/公斤的猪价下，单头盈利可达700-1,000元。从估值角度看，按照猪价高点21元/公斤估算，主要上市猪企年化PE均处于历史低位——牧原4.3倍、温氏5.0倍、巨星4.4倍、天康3.9倍、唐人神2.9倍。猪价上行周期的确认和持续，有望驱动生猪养殖板块迎来业绩与估值的双重修复。

猪价走势关键变量与时间节点

时间节点	关键变量	对猪价的影响
2024年下半年	新生仔猪-7%、存栏-4.6%	供给收缩，猪价维持高位
2024年8月	猪价已涨至21.1元/公斤	上行周期确认
2025年春节后	传统消费淡季+能繁恢复传导	猪价或提前步入下行通道
2025年3-5月	2024年5月能繁恢复传导至出栏	供给增加，猪价承压

猪价已步入上行周期，下半年供给收缩确定性较强，猪价有望维持高位至2025年春节前。生猪养殖板块估值处于历史低位，建议重点关注成本领先的头部猪企。