新希望-生猪业务苦练内功静待猪价上行周期-220221（15页）.pdf

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1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 生猪业务苦练内功，静待猪价上行周期 Table_StockNameRptType 新希望新希望（000876000876） 公司研究/公司深度 主要观点：主要观点： 全国饲料生猪养殖龙头企业全国饲料生猪养殖龙头企业。 公司是全国最大的饲料企业， 是国内第一大父母代鸭苗、 第二大商品代鸡苗、 鸭苗供应商， 在禽屠宰环节多年高居行业第一位， 是全国第四大上市猪企，公司食品业务在国内具有一定影响力。2021 年公司预亏 86 亿元-96 亿元，主要是猪价大跌拖累生猪养殖业务所致。 公司饲料产量全国第一，饲料业务稳健增长。公司饲料产量全国第一，饲料业务稳健

2、增长。 公司禽料销量全国第一， 猪料、 水产料位列全国前三， 反刍料也处于全国前列。2017-2019 年，公司饲料产能分别为 3286.46 万吨/年、3573.99万吨/年和 3600 万吨/年， 年复合增长率 4.7%， 公司持续推动饲料工厂布局和产能优化调整、 淘汰落后产能、 改造升级或新建大产能工厂。 饲料业务的规模优势，决定公司具备原材料采购议价能力，公司还通过技术沉淀、创新组织和产品、全方位服务养殖户，不断增强客户粘性。 生猪业务苦练内功，静待猪价反转生猪业务苦练内功，静待猪价反转。 面对猪价快速下行、 饲料原料价格上涨， 及高速发展带来的内部管理能力稀释问题， 公司将发展重心从

3、规模增长转向提升生猪养殖效率、 降低生猪养殖成本。 公司计划维持现有种群规模， 详细改善各生产环节， 重视专业人才培养， 目前自繁育肥成本已将至 17.9 元/公斤。 随着 PSY 和 MSY 指标的不断修复，2022-2023 年有望分别实现生猪出栏 1300-1800 万头、2000 万头。 投资建议投资建议 预计 2021-2023 年公司实现归母净利润-91.86 亿元、 -54.97 亿元、 52.15亿元，对应 EPS 分别为-2.04 元、-1.22 元、1.16 元。生猪价格有望于2023 年开始上行， 现给予公司生猪头均市值 5000 元， 对应生猪业务 750亿元市值，在考

4、虑饲料业务市值 300 亿元、禽业务市值 100 亿元，目标市值 1150 亿元，合理估值 25.52 元，给予“买入（首次）”评级。 风险提示风险提示 生猪疫情超预期；猪价超预期下跌。 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位: :百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 20202020 20202121E E 2022022 2E E 2022023 3E E 营业收入 109825 128579 150784 188960 收入同比（%） 33.9% 17.1% 17.3% 25.3% 归属母公司净利润 4944 -9186 -5497 5215 净利润同比（%） -

5、1.9% -285.8% 40.2% 194.9% 毛利率（%） 10.6% -0.3% 2.5% 7.5% ROE（%） 12.4% -30.0% -21.8% 17.2% 每股收益（元） 1.17 -2.04 -1.22 1.16 P/E 19.15 14.15 P/B 2.53 2.41 2.93 2.43 EV/EBITDA 14.80 -20.66 -40.31 25.34 资料来源： wind，华安证券研究所 投资评级：投资评级：买入买入（首次）（首次） 报告日期： 2022-02-21 收盘价（元） 1 16.386.38 近 12 个月最高/最低（元） 28.20/10.662

6、8.20/10.66 总股本（百万股） 4505.214505.21 流通股本（百万股） 4325.424325.42 流通股比例（%） 96.096.0 总市值（亿元） 7 73838 流通市值（亿元） 7 70909 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 相关报告相关报告 Table_CompanyRptType1 新希望新希望（000876） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 17 证券研究报告 目录目录 1 全国饲料生猪养殖龙头企业全国饲料生猪养殖龙头企业 . 4 1.1 全国饲料生猪养殖龙头 . 4 1.2 新希望集团持股 54.58%，持股比例或进一步提升