一季度GDP增长5.0%的“开门红”之后，二季度投资消费双双转负，进出口虽强劲但几乎全靠AI支撑——2026年中国经济的“上半场”呈现出罕见的结构性分化。北大国发院这份报告用SVAR模型量化了油价冲击的产出损失，并对“是否走出通缩”给出了审慎判断。

2026年上半年中国宏观经济的边际变化主要由两个外部因素主导：全球AI投资需求的快速扩张，以及霍尔木兹海峡封锁带来的原油价格冲击。一季度GDP同比增速5.0%，1至2月工业增加值累计同比达6.3%。进入二季度后动能明显减弱：4至5月工业增加值均值降至4.3%，服务业生产指数累计同比从5.2%下滑至4.8%。固定资产投资一季度累计增长1.7%，4月转为下降1.6%，5月降幅扩大至4.1%。三大投资引擎同步失速——基建投资从9.8%降至0.8%，房地产开发投资下降16.2%，制造业投资下降0.4%为疫情外首次负增长。消费同样承压，社零5月当月同比转负，为疫情期间以外首次。

前5个月进口累计增长24.5%，出口增长15.5%，但增长高度集中于AI相关行业。进口端，电子元件和集成电路两个品类合计贡献增量近40%。出口端，电子元件、集成电路和自动数据处理设备三个品类占出口总额22.4%，合计贡献增量63.5%。“新三样”（电动载人汽车、蓄电池、太阳能电池）贡献了11.9%。课题组构建的AI硬件进出口价格指数显示，2025年下半年以来相关品类价格涨幅迅速，反映出全球AI算力需求的爆发式增长。AI投资已成为当前宏观经济中最核心的结构性变量，几乎独立支撑了上半年全部进口增量，并拉动PPI一半的涨幅。

PPI自2022年四季度以来持续为负，直到2026年3月转正至0.5%，4月跳升至2.8%，5月攀升至3.9%。CPI自2023年后持续在零附近徘徊，2026年2月以来首次回升至1.0%-1.3%。但CPI回升几乎完全由原油驱动——交通工具用燃料一个分项4至5月对CPI同比月均贡献1.01个百分点，占CPI涨幅的84%。剔除油价后5月CPI同比仅0.1%。PPI涨幅同样高度集中于上游，中游制造业承受成本攀升与需求疲软的双重挤压。课题组判断：当前通胀回升可持续性较弱，断言“走出通缩”为时尚早。

2026年2月美以打击伊朗，3月伊朗封锁霍尔木兹海峡。3至5月布伦特均价分别为99美元、102美元、103美元，实际油价为1970年以来第五高。课题组采用SVAR模型（样本期1999-2019）量化评估：10%油价供给冲击对CPI峰值拉动0.26个百分点后迅速消退，对工业增加值12个月累计影响为-0.57%。反事实分析显示，乐观情景下（7月油价恢复）全年工业增加值损失约0.5%，拖累GDP约0.15%；悲观情景下（油价高位至年底）损失约0.9%，拖累GDP约0.27%。油价对CPI影响集中于前四个月，不存在持续性通胀。政策利率对油价供给冲击几乎无内生响应。

报告提出三点核心建议：第一，通胀回升可持续性弱，断言走出通缩为时尚早，油价影响多属一次性。第二，宏观政策重心应聚焦于稳定产出——油价冲击已造成不可逆损失，需积极对冲下行压力；同时需警惕油价冲击引发美联储紧缩、挤压AI市场估值的风险。第三，加速能源转型提升宏观韧性——中国石油对外依存度高达70%，进一步提高非化石能源占比、降低工业能耗强度、加速新能源汽车替代，将有效削弱下一次能源危机的冲击。