云计算的高景气直接传导至基础设施产业链。申万宏源证券研究所研报显示，IDC和服务器是云计算的硬件基础，直接受益于IaaS云厂商不断增长的资本开支。2013-2015、2017-2018年两个高峰期内，浪潮信息、中科曙光、数据港、光环新网等厂商营收增速均实现翻倍或接近翻倍的增长。AI时代算力需求爆发，有望驱动新一轮基础设施投资周期。本文基于申万宏源研报，深入分析云计算基础设施产业链的成长逻辑与投资机会。

IaaS云厂商的资本开支直接转化为服务器采购和数据中心建设需求。2017-2018年云计算进入高景气阶段，阿里资本开支快速增长，同期浪潮信息2017/2018年营收增速分别达101%/84%，中科曙光44%/44%，数据港28%/75%，光环新网76%/48%。服务器和IDC厂商的营收增速与IaaS资本开支高度同步，是云计算产业链上最直接的受益者。

云计算发展带动产业链硬件长期增长。浪潮信息从2011年营收12亿增长至2020年630亿，十年增长超50倍，成为中国服务器领军。中科曙光、紫光股份等同样实现持续增长。IDC厂商宝信软件、数据港、光环新网营收同步扩张，反映云计算对基础设施的持续需求。

2013-2015年为云计算行业第一个高景气周期，源于移动互联网流量爆发。服务器/IDC厂商营收增速普遍达到阶段高点。2017-2018年为第二个高峰，源于企业上云和政务云需求放量。两个高峰期内，浪潮信息营收增速均超过80%，数据港超过75%。

2019-2020年流量红利结束，增速有所回落，但云计算渗透仍在深化。2021年SaaS崛起，软件公司云收入占比过半，云基础设施需求保持增长。当前正处于AI驱动的第三波高景气周期起点。

AI时代对算力的需求远超传统云计算。大模型训练和推理需要大量GPU/XPU算力，数据中心向智算中心升级。2024年字节跳动和腾讯分别购买约23万块英伟达AI芯片，全球排名第2、第3。互联网大厂和运营商纷纷加大算力基础设施投入。

中国移动算力开支与互联网大厂资本开支规模接近，中国电信AI算力服务器集采国产占比升至52%。IDC、服务器厂商将直接受益于AI算力资本开支的增长。浪潮信息、中科曙光、紫光股份等服务器龙头，以及宝信软件、数据港、光环新网等IDC厂商，有望迎来新一轮高增长。

“一云多芯”通过一套云操作系统统一管理多种芯片架构（x86、ARM、Power等），屏蔽底层异构芯片差异。国产算力种类和占比增加，云服务商的异构算力调优、云平台统一管理能力重要性提升。浪潮信息、中科曙光等在国产算力服务器领域具有领先优势。

硬件-平台-应用解耦趋势下，服务器厂商从单纯的硬件提供商向算力解决方案提供商转型。具备异构算力调优能力的厂商将获得更高附加值。AI时代，云计算基础设施产业链将从通用算力向智能算力升级，产业链价值量有望进一步提升。

表4：服务器/IDC厂商营收增速与IaaS资本开支周期（%）

公司	2013	2014	2015	2017	2018
浪潮信息	93	73	39	101	84
中科曙光	17	20	40	44	44
数据港	63	91	42	28	75
光环新网	41	27	41	76	48