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1、证 券 研 究 报 告云计算20年与云AI展望云计算系列深度之十二证券分析师：黄忠煌 A0230519110001 洪依真 A0230519060003胡雪飞 A0230522120002 刘洋 A0230513050006 研究支持：崔航 A0230524080005 徐平平 A0230123060004 曹峥 A0230123040004 陈晴华 A0230123090010联系人：罗宇琦 2025.3.112核心观点：核心观点：AIAI驱动成长拐点，驱动成长拐点，算力基础设施重构算力基础设施重构发展复盘：流量快速增长为核心，从互联网向所有行业渗透2006-2010：云计算发端应对传统IT

2、架构弊端。1）传统IT架构无法支撑业务快速扩张和高弹性需求；2）数据中心基础设施在高峰期后大量闲置，给互联网厂商带来成本压力。2011-2014：技术、商业模式的探索和成熟。现代云计算的Serverless概念正式引入，统一技术范式（如Kubernetes）逐步推出。2015年起：云计算进入应用深化与行业渗透阶段。1）2017-2018年，云计算进入高景气阶段，IaaS投资、收入同步高增；2）2019-2020：流量红利结束，政务云/行业云成为焦点；3）2020-2021年：SaaS崛起，软件公司云收入占比提升。战略复盘：云巨头规模效应不断发酵、竞争加剧，云计算发展带动产业链硬件战略复盘1：产

3、品线不断扩张，细分领域厂商同步发展。1）互联网巨头依靠自身现金流、规模优势不断拓展产品线；2）在SaaS市场与垂直细分领域，同样存在“小而美”的云厂商；战略复盘2：巨头竞争激烈，降价争夺市场份额。价格战是目前各大厂商争夺市场份额的主要手段，阿里云、腾讯云、金山云等大厂频频降价；政企领域，0元中标、免费合作等现象同样反映竞争态势；战略复盘3：云计算高景气，IDC、服务器业绩应验。IDC、服务器是云计算的硬件基础，是云计算产业链上最直接的受益者，直接受益于IaaS云厂商的不断增长的资本开支。xVjVmMsNvNwPsPrP7NdN8OnPpPpNrMeRoOmPeRoPtR9PnNyRuOoPoO

4、wMsOuN3核心观点：核心观点：AIAI驱动成长拐点，算力基础设施重构驱动成长拐点，算力基础设施重构竞争格局：规模效应为核心，通过服务打造差异化竞争优势公有云IaaS互联网厂商为第一梯队，但份额有所下滑；华为、运营商等信创算力占比提升。互联网大厂具备显著先发优势，生态积累深厚。1）硬件资源充沛、工程能力强。2）具备全体系开发能力，MaaS能力领先。3）自研芯片扩大竞争优势。运营商为云计算国家队，优势在于算网和信创。1）基于通信网络的“算网一体”计算网络实现资源高效调度；2）国产算力占比较高，延续政府、央国企市场优势。中型云厂商将迎来高弹性增长。1）自身不参与竞品开发，因此客户信任度和粘性更高

5、；2）中小B客户将提高资源利用率和毛利率；3）爆款AI应用或带来极大弹性。AI给云计算行业带来结构性变化，注入新增长动能关键节点：1）2023年为AI元年，闭源大模型生态中，互联网大厂率先受益；2）2025年，DeepSeek开源大模型推出，模型应用成本下降；不受限于大厂闭源生态；应用厂商对于大模型迭代可能带来的产品落后担忧下降。推理、AI应用开发需求增长，利好AI云服务。云厂商海外对标Coreweave深度绑定英伟达的中立云厂商，估值两年成长17.5倍。建议关注：浪潮信息、中科曙光、紫光股份（通信）、宝信软件（通信）、数据港（通信）、光环新网（通信）、优刻得-W、青云科技-U、首都在线、商汤

6、-W、金山云（传媒）等。风险提示：AI底层模型进展不及预期、AI应用开发进展不及预期、行业竞争加剧风险主要内容主要内容1.复盘：发端到广泛应用，流量为核心2.竞争：服务打造差异化，规模为核心3.展望：AI驱动需求拐点，模型为核心4.重点公司估值51.1 1.1 云计算：通过互联网提供计算资源的服务模式云计算：通过互联网提供计算资源的服务模式云计算：通过互联网提供计算资源的服务模式云计算是一种通过互联网提供按需付费的计算资源模式。云计算提供可用、便捷、可配置的计算资源（包括服务器、网络、存储、应用软件、服务）；用户无需进行硬件投资，只需进行少量管理工作，即可享受计算服务；云计算特点：按需自助服务