广发证券银行固收周报分析存款活期/非银化下的银行间流动性分层现象。大行/政策+股份行净融出降至4.01万亿元（环比-0.62万亿元），城商行净融出-0.14万亿元（环比+0.13万亿元），农商行净融出-0.64万亿元（环比+0.05万亿元）。存款短期化/非银化下银行负债端不稳定，资金面分层现象增加，R007-DR007利差趋于走阔，中长期流动性依赖央行进一步呵护。

本周主要资金融出机构行为分化。大行/政策+股份行净融出4.01万亿元，环比下降0.62万亿元，大行融出意愿明显减弱。城商行净融出-0.14万亿元（环比+0.13万亿元），农商行净融出-0.64万亿元（环比+0.05万亿元），货币基金净融出1.91万亿元（环比+0.3万亿元）。货币基金成为重要的资金供给方，部分对冲了大行融出减少的影响。

资金融入方面，证券公司净融入1.69万亿元（环比+0.06万亿元），基金净融入1.76万亿元（环比-0.08万亿元），保险净融入0.77万亿元（环比+0.02万亿元），理财净融入-0.05万亿元（环比-0.08万亿元）。基金净融入有所下降，反映赎回压力边际缓解，但仍处高位。

存款短期化/非银化带动资金面分层现象增加。非银存款增速上升时，R007-DR007利差趋于走阔。本周DR001、DR007分别为1.41%、1.47%，央行公开市场净投放12652亿元维护流动性，但资金分层压力仍存。

大行融出意愿减弱是非银机构融资成本上升的核心原因。银行负债端稳定性下降后，大行优先满足自身流动性需求，对非银的融出减少，而非银机构（基金、券商、保险）的融资需求仍保持刚性，供需失衡推动资金分层加剧。

本周央行公开市场开展20770亿元逆回购，国库定存1200亿元，共投放流动性21970亿元；逆回购到期7118亿元，国库定存到期2200亿元，本周流动性净投放12652亿元。下周逆回购到期20770亿元，MLF到期3000亿元，资金面面临较大回笼压力。

央行近期公开市场操作体现“削峰填谷”的流动性管理思路。但存款活期/非银化趋势下，银行负债端不稳定性是结构性问题，仅靠短期逆回购难以根本解决。中长期流动性依赖央行进一步呵护，包括降准、MLF增量续作等工具的使用。

存款活期/非银化趋势下，银行间流动性分层或成为常态现象。大行融出意愿的季节性波动叠加非银融资需求的刚性，将导致资金利率波动加大。R007-DR007利差中枢可能系统性抬升。央行对流动性的呵护态度是决定分层程度的关键变量。建议投资者关注大行净融出数据和央行公开市场操作节奏，在资金分层加剧时，非银机构的融资成本和债券配置策略需相应调整。