【东方证券】银行行业动态跟踪：企业结汇意愿增加，是否影响银行间流动性？-260204（9页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。银行行业 行业研究|动态跟踪 企业结汇如何影响银行的资产负债表？企业结汇如何影响银行的资产负债表？假设企业获取一笔 1 亿美元外汇收入，存入开户行，并向开户行结汇为人民币（假设美元兑人民币汇率为 7），而后将该笔人民币存款存入开户行中。一般一般结汇全过程涉及结汇全过程涉及两个阶段两个阶段：企业向商业银行结汇：企业向商业银行结汇：银行消耗超储为客户提供换汇服务，在此过程中，商业银行负债端减少 1 亿美元外币存款，同时资产端减少 7 亿元超额准备金。企业获得

2、本币后，存入开户行，形成本币存款，这个过程中，商业银行负债端增加 7 亿元人民币存款，资产端增加 0.525 亿元法定存款准备金（大型银行法定存款准备金率为7.5%），以及 6.475 亿元超额存款准备金。该过程本币存款增加使得商业银行需要匹配更多的法定存款准备金，超储规模反而下降。商业银行向央行结汇：商业银行向央行结汇：若商业银行将所得外汇向央行进行结汇，则商业银行资产端减少 1 亿美元外汇资产，而增加 7 亿元超额准备金；央行资产端增加 1 亿美元外汇占款，而负债端增加 7 亿元其他存款性公司存款，该过程商业银行体系的外币资产转移至央行的资产负债表中，并形成了基础货币的投放，增加了市场的流

3、动性。由于人民币持续升值，由于人民币持续升值，12 月企业向商业银行结汇意愿确有增加。月企业向商业银行结汇意愿确有增加。2025 年下半年，尤其是 12 月以来，人民币升值斜率陡峭，一路向下突破 7。相应地，伴随人民币升值，企业结汇意愿增强，2025 年 12 月，银行代客结售汇轧差达 999 亿美元，为历史最高水平。步入 26 年，人民币汇率走势依旧强劲，全年结汇规模大概率维持高位。但需要注意的是，企业结汇增多仅为上述第一阶段，并不直接带来流动性的宽但需要注意的是，企业结汇增多仅为上述第一阶段，并不直接带来流动性的宽松。松。进一步跟踪央行资产端外汇占款科目的环比变化来看，2025 年 12

4、月，央行资产端外汇占款并未显著增加，环比 11 月下降 27 亿元，但减少幅度明显收敛，而与之对应的是，12 月其他存款性公司资产负债表中国外资产环比大幅增长 5950 亿元（与结售汇差额基本对应）。因此我们倾向于认为企业结汇资金仍留在商业银行体系内，并未通过第二阶段转化为增量的流动性。当前流动相较为宽松，一方面，当前流动相较为宽松，一方面，央行对资金面的呵护态度较为明确央行对资金面的呵护态度较为明确；再者；再者，存款的存款的稳定增长是重要支撑。稳定增长是重要支撑。观察外汇占款环比变化和当月结售汇差额看，二者弥合度越来越低，一定程度指向央行通过外汇占款供给流动性的方式逐渐淡化。从近期公开市场操

5、作情况来看，截至 1 月 27 日，26 年央行通过 MLF 净投放 7000 亿元，通过买断式逆回购净投放 3000 亿元，已合计投放中长期资金 1 万亿元，对资金面的呵护态度较为明确。同时年初以来，居民和企业存款增长较为稳健，此前市场担心的存同时年初以来，居民和企业存款增长较为稳健，此前市场担心的存款到期后脱媒的现象并未出现，整体脱媒力度相对温和。款到期后脱媒的现象并未出现，整体脱媒力度相对温和。存单价格并未出现明显的波动，且过去三周存单净偿还规模超 5000 亿元，也在一定程度上反映出银行前期高息存款到期后续作较为顺畅，负债端压力或流动性指标均无需过度担忧。2026 年银行板块有望回归基

6、本面叙事：“十五五”开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳；结构性风险暴露仍期待有政策托底。2026 年，保险行业将系统性执行 I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，我们看好 2026 年银行板块绝对收益。现阶段关注两条投资主线：1、基本面确定的优质中小行，相关标的：南京银行(601009，买入)、宁波银行(002142，买入)、渝农商行(601077，买入)；2、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级)。风险提示风险提示 货币政策超预期收紧；财政政策不及预