银行行业深度报告：存款缺口视角下的银行间流动性回顾与展望-240219（22页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。银行行业 行业研究|深度报告 2023 年银行间流动性回顾：年银行间流动性回顾：全年呈“全年呈“N”型走势，”型走势，8-10 月流动性为何超季节性收月流动性为何超季节性收紧？从传统超储视角看，紧？从传统超储视角看，2023 年 8 月以来政府债发行明显提速，是资金面超季节性收紧的主要原因。8-12 月政府债发行量显著高于过往同期水平，特别是 10 月单月，这带来了当月财政存款的快速增长，与此同时 10 月又是财政收入大月，进一步加剧了银行间流动性的收紧

2、。从银行资负缺口视角从银行资负缺口视角看，是看，是存款缺口加深带来的资金面波动存款缺口加深带来的资金面波动。我们用存、贷款月度增量贡献度之差来表征存款缺口（负值即表示出现存款缺口），从存款缺口情况看，下半年银行间流动性有天然的“脆弱性”，因此主动负债的倾向性通常抬升下半年银行间流动性有天然的“脆弱性”，因此主动负债的倾向性通常抬升，其中大行下半年吸存节奏与其他银行有所错位，Q4 存款缺口较为显著。2023 年 7-10 月，尽管贷款表现偏弱，但银行存款缺口持续存在，8 月开始政府债接替放量，月开始政府债接替放量，银行债券投资增速陡峭回升，进一步加剧了银行的负债端压力，银行债券投资增速陡峭回升，

3、进一步加剧了银行的负债端压力，其中国有行更为明显，这种不对称的负债压力，加大了银行间流动性传导的摩擦，加剧了资金面压力。国有行负债压力加剧，反映在其融资行为上国有行负债压力加剧，反映在其融资行为上，23Q3-Q4 国有行同业存单发行量超 3.6 万亿元，较历年同期水平高出 1 倍以上（2020 年除外）。2024 年银行间流动性展望：上半年流动性压力或有限，下半年或边际收敛。年银行间流动性展望：上半年流动性压力或有限，下半年或边际收敛。货币政货币政策方面，策方面，贷款降息的环境在得到边际改善。信贷平滑叠加央行流动性释放，有望助信贷平滑叠加央行流动性释放，有望助力力 24H1 资金面平稳，关注国

4、债前置发行资金面平稳，关注国债前置发行可能带来的扰动可能带来的扰动。24Q1 信贷投放节奏有望更为缓和，叠加央行降准释放流动性、财政资金进入支出区间、PSL 落地，有望共同呵护资金面保持平稳。信贷、财政共同作用下，下半年资金面或边际收敛信贷、财政共同作用下，下半年资金面或边际收敛。我们测算 24H2 新增信贷有望同比多增超 1 万亿元，则信贷对银行间流动性的冲击会明显强于去年同期；各地政策行关于“三大工程”拟投资额度渐次落地，我们预计商业银行配套贷款或更多体现在下半年；不排除年内落地超长特别国债的可能性不排除年内落地超长特别国债的可能性，预计下半年可能性更高，规模或也在万亿级别。2024 年同

5、业存单市场展望：仍有一定供给压力，国有行占比有望进一步抬升。年同业存单市场展望：仍有一定供给压力，国有行占比有望进一步抬升。1 月同业存单（NCD）净融资额显著高于历史同期水平，背后是不弱的信贷开门红与存款同比少增大幅加深的组合。展望全年，展望全年，NCD 净融资额或不低。净融资额或不低。从备案额度看，2024 年有望高于 2023 年，其中部分国有行增幅较为明显；今年的货币信贷环境或强于预期，叠加积极的财政政策，银行资产投放压力或并不会明显减轻；多次存款挂牌利率下调后，或对居民储蓄意愿产生一定影响，进而推动存款逐渐向广义基金、消费等领域转移，加剧银行的存款缺口，对主动负债的依赖度也会有所抬升

6、。此外，考虑到下半年银行间流动性或边际收敛，NCD 供给压力或也边际走强。2024 年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降后银行息差筑底，当前货币信用环境友好，财政也有望靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。现阶段推荐三条主线：现阶段推荐三条主线：1、经济增长仍承压，预期回报率下降背景下的高股息国有行，建议关注农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、交通银行(601328，未评级)；2、经济大省“挑大梁”背景下，有区域优势且基本面确定性强的城商行，重点推荐江苏银行(600919，买入)，建议关注