2025年上半年啤酒行业在现饮渠道复苏偏弱背景下收入分化延续——全国规上产量同比-0.3%，但区域性龙头燕京啤酒收入+6.9%、珠江啤酒+7.8%跑赢行业。成本红利释放毛销差普遍扩张1-3.4pct，燕京扣非净利+39.9%、珠江+23.3%领跑。渠道结构差异与单品生命周期错位是收入分化的核心原因，现饮景气度是利润弹性的核心变量。

25H1全国规上啤酒产量同比-0.3%，现饮渠道恢复偏弱。各公司销量：百威中国-8.2%（现饮占比高受损最大）、珠江啤酒+5.1%（非现饮占比高+广东格局变动）、青啤/华润/燕京+2%左右。吨价：燕京+4.8%、珠江+2.6%表现优于行业，全国性龙头吨价增速放缓（青啤-0.3%、华润+0.4%），百威中国-1.4%。营收横向对比：珠江（+7.8%）>燕京（+6.9%）>华润（+2.6%）>青啤（+1.9%）>重啤（-0.2%）>百威中国（-9.5%）。

归因：1）渠道结构差异：现饮恢复慢则现饮占比高的公司受损更大，百威夜场占比高于竞品受冲击最大；2）单品生命周期：喜力、U8、97纯生等大单品通过更有竞争力的渠道利润抢夺市场份额，带动相应公司销量表现。

成本端：伴随澳麦双反取消+包材价格下行，成本改善延续。青啤/华润/珠啤吨成本分别-3.8%/-4.1%/-3.8%，燕京吨成本+2.8%（确认节奏有关，全年预计改善）。费用端：销售费用率稳中有增但增幅可控，行业竞争温和。毛销差：青啤+2.2pct、燕京+1.6pct、珠江+3.4pct、重啤+1.0pct，华润预计亦正增长。

利润端：燕京扣非净利+39.9%（改革稳步推进、经营效率提升）、珠江+23.3%、青啤+6.0%、华润啤酒业务EBIT+13.5%、重啤-3.7%、百威中国-11.0%。区域性龙头利润α更为突出，全国性龙头中华润表现优于青啤。

25Q2销量：青啤+1%、燕京+1%、珠江+1%、重啤0%、百威中国-7%。吨价：燕京+5%、珠江+4%、青啤0%、重啤-2%、百威中国+1%。吨成本：青啤-5%、珠江-3%、重啤-3%。毛销差：青啤+3.0pct、燕京+1.9pct、珠江+3.9pct、重啤+1.9pct。Q2吨价环比Q1普遍改善（燕京4%→5%、珠江-1%→4%），吨成本降幅维持高位，毛销差扩张幅度环比扩大。

外部环境仅影响升级速率，中长期趋势不变。对标海外成熟市场，我国啤酒产品结构及吨价仍有较大增长空间。当前8元价格带承接6元向上升级红利明显，主流以下低端品仍可内部迭代。龙头积极探索非现饮高端化，加大产品创新（低醇/风味化/精酿）并拥抱即时零售渠道（预计27年酒类即时零售超1000亿，渗透率6.2%）。现饮景气度为核心跟踪变量，若需求恢复较好可平滑消化竞争影响。