2025年上半年啤酒板块利润增长11.78%，毛利率提升1.75pct至47.28%，净利率提升2.05pct至20.21%。成本红利（大麦+包材价格下行）与6-10元价位结构升级双轮驱动盈利能力提升。尽管禁酒令对餐饮渠道有所影响，但低基数+酒企发力非现饮渠道下收入仍稳健增长。当前啤酒板块近10年估值分位数仅1.18%，估值性价比突出。

25H1啤酒板块收入+2.82%（同比+4.13pct），25Q2收入+1.96%（同比+3.84pct）。尽管禁酒令对餐饮渠道有所影响，但低基数+各家酒企发力非现饮渠道下收入仍实现稳健增长。主要酒企销量均稳中有增，燕京啤酒、珠江啤酒吨价提升较快，华润喜力、燕京U8等高端单品高速增长。

25H1主要酒企销量：青岛啤酒+2.30%、燕京啤酒+2.03%、重庆啤酒+0.95%、珠江啤酒+5.10%。吨价表现：青岛-0.35%、燕京+4.75%、重庆-1.15%、珠江+2.60%，燕京受益于U8大单品放量吨价逆势提升。

25H1啤酒板块归母净利润+11.78%，25Q2归母净利润+12.78%。毛利率47.28%（+1.75pct），25Q2毛利率48.34%（+1.75pct）。毛利率提升主要系成本红利（大麦采购价格下降+包材成本下行）和6-10元价位扩容带动结构升级。

25H1主要酒企吨成本变动：青岛-3.84%、燕京+2.83%（结构上移）、重庆-2.80%、珠江-3.84%。成本红利对毛利率形成有力支撑。费用端，25H1销售费用率13.72%（-0.74pct），管理费用率6.03%（+0.46pct）。各酒企仍以利润为导向，费用投放相对审慎。25H1净利率20.21%（+2.05pct），25Q2净利率21.31%（+1.50pct），盈利能力持续提升。

2025年8月31日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比变动-13%、+4%、+5%，较24年均值变动-26%、+4%、持平。2025年7月进口大麦价格同比增长4%，较24年均值增长1%，但25H1进口大麦均价同比下降7%。25年酒企大麦采购价格仍在下降，包材成本亦有下降。预计25年啤酒成本红利仍存，叠加费用率稳定，盈利能力有望继续提升。

当前啤酒板块近10年估值分位数仅为1.18%，估值性价比突出。25年啤酒行业在低基数下销量有望稳健增长、吨价具有向上弹性。成本红利+结构升级+费用管控下盈利能力有望提升。投资建议上：关注燕京啤酒的势能延续和业绩释放；关注青岛啤酒、华润啤酒估值切换、餐饮渠道潜在修复下的β投资机会；关注重庆啤酒高分红回报（估算25年股息率4.7%）。