啤酒行业成本下降复盘：啤酒超级大年-220726（22页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022.07.26 啤酒超级大年啤酒超级大年 啤酒行业啤酒行业成本下降复盘成本下降复盘 訾猛訾猛(分析师分析师)姚世佳姚世佳(分析师分析师)陈力宇陈力宇(研究助理研究助理)021-38676442 021-38676912 021-38677618 证书编号 S0880513120002 S0880520070001 S0880120080010 本报告导读：本报告导读：啤酒行业结构升级大趋势啤酒行业结构升级大趋势持续持续，成本改善叠加旺季复苏，后续，成本改善叠加旺季复苏，后续业绩业绩弹性可期。弹性可期。摘要：摘要：投资建议：

2、投资建议：两端改善啤酒迎大年。包材成本率先下行、原料成本震荡下行，结构升级+格局优化之下，成本改善和提价有望顺利传导，同时叠加旺季需求端复苏有望带来利润弹性，建议增持：建议增持：青岛啤酒青岛啤酒、青、青岛啤酒股份岛啤酒股份、华润啤酒、重庆啤酒，受益标的：燕京啤酒。、华润啤酒、重庆啤酒，受益标的：燕京啤酒。历史复盘：原材料价格同比转跌，约滞后历史复盘：原材料价格同比转跌，约滞后 2个季度反映到毛利率。个季度反映到毛利率。06年以来啤酒行业出现过三轮较明显的成本上涨，分别在 2007-08、2011-12、2017-18 年，这三轮成本上涨之后均出现回落，对啤酒公司后续毛利率回升具有贡献。根据我们

3、复盘，从主要原料包材单季度的市场价同比由涨转跌，到公司报表端毛利率提升，约滞后 2 个季度。本轮本轮成本涨幅较大，改善弹性有望更明显。成本涨幅较大，改善弹性有望更明显。本轮成本普遍涨幅较大，合计占啤酒营业成本约 45%的包材价格已同比转跌，玻璃价格 22Q1同比涨幅缩至 1%、22Q2 同比降 25%；铝价 22Q2 同比涨幅环比收窄26pct 至 11%、7 月中上旬同比转跌 5%；瓦楞纸价格 22Q1 同比+3%、22Q2 同比降 3%；综上我们预计 22Q2-Q3 为包材市场价由涨转跌的转折点，结合历史复盘及采购周期，我们预计 22Q4 至 23Q1，包材成本下行对盈利的贡献将逐步在报表

4、端有相对明显的体现。受益幅度上，我们预计青啤重啤华润；受益进度上，我们预计华润青啤重啤。综合成本结构，以 2021 年为基数测算，若直接成本每下降 10%，青啤/重啤/华润毛利率分别提升 4.05pct/3.92pct/3.95pct，核心利润分别增厚 54%/44%/37%。原料成本占比不及包材一半，大麦占营业成本约 10%、影响相对较小，龙头公司普遍对 22 年大麦锁价，预计 22年相对可控，结合锁价周期和供需关系，我们预计大麦价格环比有望逐步下行，23H1 酒企大麦成本的同比涨幅或收窄至个位数。结构升级结构升级+旺季旺季恢复恢复，需求，需求复苏复苏可期，成本下降可期，成本下降+提价提价传

5、导传导有望更顺有望更顺。面对成本普涨，21 年以来啤酒企业普遍提价来缓解。由于啤酒行业产品结构较快升级的趋势不变，且中档产品竞争格局优化，前期提价传导反馈较顺利，终端及消费者接受度较好。综合前期提价，我们预计后续成本下降将给行业带来可观的毛利率弹性，考虑到当前结构升级和格局优化两大条件支撑，成本下降过程中，厂家或将较少让利给消费者，渠道费用率预计也将控制相对稳定，因此在报表端有望顺利体现成本改善带来的利润弹性。叠加疫情防控的优化、旺季复苏，啤酒行业有望从此前需求受抑、成本上涨的两端挤压态势逐步转变为需求复苏、成本下降的两端改善态势，弹性值得期待。风风险提示：险提示：疫情反复压制需求、天气因素、

6、原材料价格进一步上涨。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 食品饮料 国内主要城市疫后消费趋势分析：复苏的路径与启示 2022.07.21 食品饮料区域酒复苏逻辑再梳理 2022.07.03 食品饮料 再论成长型白酒：高端化、全国化之辨 2022.07.01 食品饮料卤味疫情复盘，集中与分化 2022.06.27 食品饮料行业筑底，相对收益凸显 2022.06.15 行业更新行业更新 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 食品饮料食品饮料 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 22 目目 录录 1.序言.3