【华源证券】青岛啤酒（600600）-量价表现稳健，成本红利保障盈利-251028（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告食品饮料食品饮料|非白酒非白酒非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师张东雪SAC：S林若尧SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 1010 月月 2727 日日收盘价（元）65.96一 年 内 最 高/最 低（元）82.50/65.31总市值（百万元）89,982.42流通市值（百万元）89,982.31总股本（百万股）1,364.20资产负债率（%）37.35

2、每股净资产（元/股）22.97资料来源：聚源数据青岛啤酒青岛啤酒(600600.SH)(600600.SH)量价表现稳健，成本红利保障盈利投资要点：投资要点：事件事件：公司发布 2025 年三季度报告，2025 年前三季度公司实现收入 293.67 亿元，同比增加 1.41%，实现归母净利润 52.74 亿元，同比增长 5.7%，实现扣非归母净利润 49.22亿元，同比增长 5.03%。根据公告，公司 2025 年 Q3 单季度实现营收 88.76 亿元，同比下滑 0.17%，归母净利润 13.7 亿元，同比增长 1.62%，扣非归母净利润 12.9 亿元，同比增长 2.41%。啤酒量价整体稳

3、健啤酒量价整体稳健，成本红利延续成本红利延续。1）收入方面：拆分量价看，公司前三季度啤酒销量 689.4 万吨，同比增长 1.6%，对应吨价 4259.74 元/吨（采用总收入口径），同比下滑 0.2%。单 25Q3 实现啤酒销量 216.2 万吨，同比增长 0.32%，对应吨酒价格 4105.23 元/吨（采用总收入口径），同比下滑 0.5%，尽管吨价对比去年同期有所下降，但产品结构整体仍向上升级，公司单 Q3 主品牌销量占比对比去年同期提升了 2.22pct 达 59.07%，对应 127.7 万吨，同比增长 4.24%，其中中高端以上产品实现销量 94.3 万吨，对比同期增长 6.8%。

4、2）成本方面：25Q3 公司吨酒成本 2316.98元/吨(采用总成本口径)，同比下降 2.97%，成本红利延续。毛销差持续改善毛销差持续改善，盈利能力提升盈利能力提升。利润端，公司 25Q3 毛利率为 43.56%，对比去年同期提升 1.44pct；销售费用率为 13.66%，对比去年同期下降 0.42pct，驱动毛销差提升 1.86pct 至 29.9%；管理/研发/财务费用率分别为 3.14%/0.39%/-1.2%，对比同期分别变动+0.08/+0.08/+0.41pct，净利率对比去年同期提升 0.24pct 至 16.09%。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2

5、027 年归母净利润分别为 46.3/49.88/54.11 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 19/18/17 倍。考虑到公司当前基本面表现稳健，盈利能力延续改善趋势，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。原材料价格波动、高端档次竞争加剧、食品安全问题等原材料价格波动、高端档次竞争加剧、食品安全问题等盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）33,93732,13832,52233,53134,455同比增长率（%）5.49%-5.30%1.20%3.10%2.76%归母净利

6、润（百万元）4,2684,3454,6304,9885,411同比增长率（%）15.02%1.81%6.56%7.74%8.47%每股收益（元/股）3.133.193.393.663.97ROE（%）15.55%14.95%15.32%15.98%16.75%市盈率（P/E）21.0820.7119.4318.0416.63资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 1 10 0 月月 2 28 8 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 3页附录：财务预测摘要附录：财务预测摘要资