【华安证券】青岛啤酒（600600）-青岛啤酒25Q1点评：成本红利兑现-250504（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 成本红利兑现成本红利兑现 青岛啤酒青岛啤酒 2 25Q15Q1 点评点评 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司发布公司发布 25Q1 业绩业绩：Q1：收入 104.46 亿元（+2.91%），归母净利润 17.10 亿元（+7.08%），扣非归母净利润 16.03 亿元（+5.95%）。25Q1 表现符合市场一致预期。表现符合市场一致预期。收入：收入：产品结构升级持续产品结构升级持续 拆分量价：拆分量价：25Q1 公司销量/吨收入分别同比+3.5%/-0.6%。销量端，公司 1-2 月预计合计微增，3 月恢复双位数增长主因旺季前补

2、库；吨价端略有下滑，预计主因公司加大货折力度。产品结构：产品结构：25Q1 公司主品牌销量同比增长 4.0%，占比总销量同比提升 0.3pct 至 60.8%；中高端以上销量同比增长 5.3%，占比总销量同比提升 0.8pct 至 44.7%，公司产品结构升级持续。盈利：盈利：成本红利兑现成本红利兑现 25Q1 公司毛利率同比提升 1.2pct 至 41.6%，吨成本同比下降2.6%，主因成本中包材与大麦价格同比下降，叠加规模效应持续体现。同期，公司销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.30/-0.20/-0.01/+0.37pct，费用管控合理。综上，公司归母净利率同比提升0.6pct 至

3、 16.4%，毛利率上升是主因。投资建议投资建议：维持“买入”维持“买入”我们的观点：我们的观点：展望展望 25 年，我们认为公司后续催化来自公司当前库存降至历史年，我们认为公司后续催化来自公司当前库存降至历史低位，旺季补库低位，旺季补库+低基数下，动销数据有望持续改善；管理层履低基数下，动销数据有望持续改善；管理层履新后，组织管理提效有望带动经营效率提升；成本红利有望持续新后，组织管理提效有望带动经营效率提升；成本红利有望持续兑现。兑现。盈利预测：盈利预测：我们更新盈利预测，预计 2025-2027 年公司实现营业总收入 335.74/347.94/358.24 亿元（25-26 年原值为

4、330.65/340.04亿 元），同 比+4.5%/+3.6%/+3.0%；实 现 归 母 净 利 润48.51/53.15/57.00 亿元（25-26 年原值为 49.20/54.25 亿元），同比+11.6%/+9.6%/+7.2%；当前股价对应 PE 分别为 21/19/18 倍，维持“买入”评级。Table_StockNameRptType 青岛啤酒（青岛啤酒（600600）公司点评 Table_Rank 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-05-04 Table_BaseData 收盘价（元）74.40 近 12 个月最高/最低（元）86.18/53.

5、20 总股本（百万股）1,364 流通股本（百万股）709 流通股比例（%）51.97 总市值（亿元）1,015 流通市值（亿元）528 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱： 联系人：郑少轩联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.青岛啤酒 24Q3：控货去库存，积极备战明年 2024-10-30 2.青岛啤酒 24Q2：成本红利持续释放 2024-08-30 -46%-28

6、%-10%8%26%5/248/2411/242/25青岛啤酒沪深300Table_CompanyRptType1 青岛啤酒（青岛啤酒（600600）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 风险提示：风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 32138 33574 34794 35824 收入同比（%）-5.3%4.5%3.6%3.0%归属母公司净利润 4345 4851 5315 5700 净利润同比（