【国盛证券】青岛啤酒（600600）-量价稳健增长，成本红利延续-250827（3页）.pdf

1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 青岛啤酒（青岛啤酒（600600.SH）量价量价稳健增长稳健增长，成本红利延续成本红利延续 事件事件：公司发布2025年中报，25H1公司实现营收204.9亿元，同比+2.1%；实现归母净利润 39.0 亿元，同比+7.2%；实现扣非归母净利润 36.3 亿元，同比+6.0%。其中 25Q2 实现营收 100.5 亿元，同比+1.3%；实现归母净利润21.9亿元，同比+7.3%；实现扣非归母净利润20.3亿元，同比+6.0%。销量稳增销量稳增、结构升级，吨价增速转正、结构升级，吨价增速转正。2

2、5Q2 公司收入端保持稳健增长，其中 25Q2 啤酒销量同比+1.0%至 247.1 万千升，青岛品牌/其他品牌销量同比+3.9%/-2.2%；青岛品牌中，中高档品牌 25Q2 销量同比+4.8%至98.1 万吨，高于青岛品牌整体增速，中高档及以上占比持续提升。分产品来看，25H1 经典系列、青岛白啤、高端生鲜 1L 铝瓶及超高端销量均保持稳健增长。得益于结构升级，25Q2 啤酒吨价同比+0.3%，吨价同比略升。毛利率显著提升，费用率整体稳定毛利率显著提升，费用率整体稳定。25Q2 公司毛利率同比+3.0pct 至45.8%，其中吨成本同比-5.1%，预计成本红利、规模效应带动毛利率提升。25

3、Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率同比持平/+0.2/+0.1/+0.5pct，整体费用率较稳定；受益于毛利率提升幅度亮眼，25Q2 净利率同比+1.1pct 至 22.3%。产品加速推新、拓展新渠道新业态，利润表现或持续优于收入产品加速推新、拓展新渠道新业态，利润表现或持续优于收入。展望 25Q3，公司量、价均仍面临低基数，有望实现稳步增长。产品端，公司加快青岛主品牌“1+1+1+2+N”矩阵发展，加速培育大单品及创新品类，推出轻干、樱花味白啤、浑浊 IPA 等多款新品。渠道端，公司积极拓展新渠道，即时零售业务强化闪电仓、开发酒专营等新业态，该渠道保持高速增长。利润端来看，成本红利、结构

4、升级及规模效应红利全年或持续兑现，利润表现有望持续优于收入。投资建议：投资建议：考虑到消费力偏弱需求略承压，略调整盈利预测，预计 2025-2027 年公司实现归母净利润 47.0/50.6/54.1 亿元（次（为 48.1/52.1/56.5亿元），同比+8.2%/7.5%/6.9%，当次股价对应 PE 20/19/18x，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：消费力恢复不及预期，结构升级放缓，行业竞争加剧。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 非白酒 次为评级 买入 08 月 26 日收盘价（元）69.78 总市值（百万元）95,193.65 总股本（百万股）1,364.20 其中自

5、由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）6.94 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 李梓语李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱： 分析师分析师 陈熠陈熠 执业证书编号：S0680523080003 邮箱： 相关研究相关研究 1、青岛啤酒（600600.SH）：跨界扩张，旺季发力 2025-05-22 2、青岛啤酒（600600.SH）：Q1 平稳落地，期待旺季表现 2025-04-30 3、青岛啤酒（600600.SH）：Q4 量价齐升，经营企稳向上 2025-03-30 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E

6、营业收入（百万元）33,937 32,138 32,830 33,969 35,052 增长率 yoy（%）5.5-5.3 2.2 3.5 3.2 归母净利润（百万元）4,268 4,345 4,702 5,056 5,406 增长率 yoy（%）15.0 1.8 8.2 7.5 6.9 EPS 最新摊薄（元/股）3.13 3.19 3.45 3.71 3.96 净资产收益率（%）15.5 15.0 17.7 18.0 18.1 P/E（倍）22.3 21.9 20.2 18.8 17.6 P/B（倍）3.5 3.3 3.6 3.4 3.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价 202