PDH（丙烷脱氢）行业正面临前所未有的经营压力。信达证券对等关税对烯烃产业链影响深度报告指出，2025年以来PDH平均加工价差为-712元/吨，已处于深度亏损状态。2025年4月国内丙烯开工率71.63%，环比下降4.94个百分点。4月检修企业中，PDH工艺路线产能达591万吨，占当前PDH产能的23%。在关税加征的背景下，从美国进口的丙烷成本将进一步上升，PDH相较于其他路线的成本差距将进一步扩大，行业开工率有望继续下行，供给端的收缩可能带来国内丙烯价格的再平衡。

PDH路线的盈利经历了从高盈利到深度亏损的完整周期。2021年之前，PDH的单吨利润在1000元/吨以上，甚至超过2000元/吨。基于高盈利和单位投资额小，PDH的产能迅速增加。PDH产能从2019年的566万吨激增至2025年4月的2535万吨。

但随着丙烷的价格逐步提升并稳定在5000元/吨的水平，而丙烯的价格则从2021年10000元/吨的价格水平持续回落至7000元/吨的水平，PDH的加工利润持续回落。2022年Q4开始进入亏损状态。2025年以来，PDH的平均加工价差为-712元/吨。

从丙烷进口价格来看，2024年中国液化丙烷进口均价640.9美元/吨，从美国进口均价642美元/吨略高于平均价。结合PDH的加工费（含折旧约1500元/吨），按照一吨丙烯需要1.2吨丙烷计算，PDH的成本结构已无法覆盖当前丙烯的市场价格。

PDH盈利变化关键节点

时间	单吨利润水平	状态
2021年之前	1000-2000元/吨	高盈利
2022年Q4	进入亏损	盈亏平衡点
2025年以来	-712元/吨	深度亏损

根据百川盈孚的统计，2025年4月国内丙烯的开工率为71.63%，较3月下降4.94个百分点。从4月丙烯生产企业检修情况来看，主要也是丙烷脱氢工艺的企业进行检修，而鑫泰石化、金诚石化的装置自2024年开始就已经停车并未重启。

目前PDH工艺路线涉及检修的产能达到了591万吨，占目前PDH产能的23%。具体来看，卫星化学一期45万吨、东华能源宁波一期66万吨、金能科技二期90万吨、福建美得一期75万吨、宁波台塑60万吨、宁波金发二期60万吨等多家企业的PDH装置均在4月集中检修。

从检修原因来看，除了计划内的例行检修外，部分装置的停车时间明显延长。鑫泰石化30万吨PDH装置自2024年8月26日停车检修，重启时间待定；金诚石化50万吨轻烃裂解装置自2024年10月1日停车，重启时间待定。超过半年的停车时间表明，部分高成本PDH产能已处于实质性的出清过程中。

我们认为，由于丙烯产能中石脑油路线、CTO路线不直接受到关税影响，而PDH本身在未加额外关税的情况下已经处于亏损状态，关税加征将从两个层面影响PDH行业：

首先，直接影响贸易流向。中国从美国的丙烷进口将转向卡塔尔、阿联酋等与美国供应体量相当的国家，但贸易流向的转变仍可能进一步增加进口的成本。2024年中国从美国进口丙烷1731万吨，而全球前十大丙烷出口国中仅卡塔尔和阿联酋具备此体量的替代能力，寻找替代来源的难度远高于2019年。

其次，加速开工率下降。随着进口成本进一步增加，PDH相较于其他路线的成本差距进一步扩大，将导致PDH的开工率下降。2025年4月PDH产能检修比例已达23%，在成本进一步上升的背景下，预计将有更多PDH产能进入检修或停产状态。

供给端的收缩可能带来国内丙烯价格的再平衡。当PDH开工率下降到一定程度，丙烯供给减少将推动价格回升，直至边际产能重新获得盈利空间。这一再平衡过程将决定本轮PDH行业出清的深度和持续时间。