中邮证券研报指出，合同负债作为军工行业订单的前瞻性指标，其变化对判断行业拐点具有重要参考意义。2024年末，71只军工标的合计合同负债1985.63亿元（+5.91%），船舶板块合同负债1570.45亿元（+27.14%）为主要增长来源，航空板块合同负债306.58亿元（-36.69%）大幅回落。进入2025Q1，部分航空主机厂合同负债出现环比回升——航发动力合同负债从44.88亿元增至79.89亿元（环比+78.01%），中航沈飞从35.28亿元增至54.01亿元（环比+53.08%）。合同负债的边际变化或预示航空产业链订单正在修复，“十四五”收官之年行业有望否极泰来。

2024年末，71只军工标的合计合同负债1985.63亿元，同比增长5.91%，总额维持高位。但各板块分化显著——船舶板块合同负债1570.45亿元（+27.14%），航空板块306.58亿元（-36.69%），航天板块42.31亿元（-6.22%），国防信息化板块33.05亿元（-8.69%），地面兵装板块14.64亿元（-74.70%），材料板块5.32亿元（-1.00%）。

船舶板块合同负债高增反映新船订单持续增长、船企在手订单饱满。航空板块合同负债大幅回落反映2024年航空装备采购节奏偏慢，主机厂预收款减少。地面兵装板块合同负债74.70%的降幅最为显著，反映陆军装备采购阶段性放缓。

从主机厂层面看，2024年末合同负债变化差异显著。中国重工合同负债650.47亿元（+42.33%）、中国船舶709.65亿元（+13.28%）、中直股份78.60亿元（+450.09%）。航发动力44.88亿元（-62.22%）、中航西飞78.05亿元（-58.49%）、中航沈飞35.28亿元（-47.39%）、洪都航空42.70亿元（-19.20%）、内蒙一机11.95亿元（-79.03%）。

2025Q1末，71只军工标的合计合同负债2054.07亿元（+4.97%）。更值得关注的是，部分航空主机厂合同负债出现环比回升：航发动力合同负债从44.88亿元增至79.89亿元（环比+78.01%），中航沈飞从35.28亿元增至54.01亿元（环比+53.08%），中直股份从78.60亿元增至88.29亿元（环比+12.32%）。航空主机厂合同负债的环比回升，或预示航空装备采购订单正在修复。

从军工央企上市公司2025年日常关联交易预计值看，部分企业保持较快增速。航空方面，洪都航空2025年日常关联交易预计值同比+26.26%、中航重机+22.22%、中航成飞+9.92%，保持较快增长。航天方面，航天电子+6.67%。船舶方面，中国重工+17.39%、中国船舶+3.38%。兵器方面，内蒙一机+36.00%（主要由于产品结构变化）。

关联交易预计值的增长反映央企对2025年订单的积极预期。航空产业链中洪都航空、中航重机增速较快，或预示相关配套环节订单有望回暖。船舶板块关联交易预计值保持增长，与合同负债高增相互印证。

合同负债作为军工行业前瞻性指标，其变化对判断订单节奏具有重要参考意义。2024年航空板块合同负债大幅回落，已经反映在航空产业链公司2024年及2025Q1的业绩表现中。2025Q1航发动力、中航沈飞等航空主机厂合同负债的环比回升，释放了订单修复的积极信号。

展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业有望迎来订单拐点。航空、航天、国防信息化等前期合同负债回落明显的板块，若后续订单恢复，业绩弹性或更为显著。建议关注合同负债变化领先于业绩改善的投资机会，重点跟踪航发动力、中航沈飞、中航西飞等主机厂的合同负债趋势。

表3：部分主机厂合同负债变化

公司	2024Q4（亿元）	2025Q1（亿元）	环比变化
航发动力	44.88	79.89	+78.01%
中航沈飞	35.28	54.01	+53.08%
中直股份	78.60	88.29	+12.32%
中国重工	650.47	660.07	+1.48%
中国船舶	709.65	684.37	-3.56%