消耗类弹药是军工行业景气复苏中最具弹性的方向之一。国金证券军工行业2024年报及2025一季报业绩综述显示，导弹产业链25Q1合同负债较24Q4末增长24.5%，预付款项增长12.4%；其中远火赛道25Q1合同负债较年初增长63.8%，预付账款增长158.7%。国金证券认为，2025年是"十四五"收官之年，导弹、远程火箭炮和航空炸弹等消耗类弹药有望迎来高增长弹性，成为军工行业投资的主线方向之一。

导弹产业链在2024年经历了深度调整。受行业环境影响，部分项目验收延迟、项目采购计划延期、新订单下发放缓——2024年导弹产业链整体实现营收161亿元同比下降14.6%，归母净利润4亿元同比下降83.3%【18†L4-L6】。从盈利质量看，2024年导弹产业链毛利率39.1%同比下降1.5个百分点，净利率2.7%同比下降11.1个百分点【18†L6-L7】。期间费用率30.4%同比提升7.1个百分点【18†L7】。盟升电子毛利率同比下降24.3个百分点，主要系产品产量大幅下降导致单位产品固定成本分摊显著增加【18†L4-L6】。但调整的底部已在2025年一季度得到确认——25Q1导弹产业链实现营收39亿元同比下降7.4%，归母净利润4亿元同比下降30.6%【18†L16-L19】。毛利率41.3%同比仅小幅下降0.2个百分点，环比大幅提升15.5个百分点【18†L16-L19】。更为关键的是，25Q1末导弹产业链合同负债14亿元，较24Q4末增长24.5%，预付款项增长12.4%【2†L3】【19†L18-L20】。合同负债的大幅增长表明产业链已接收下游终端需求订单，并积极备货备产【19†L18-L20】。

远火（远程火箭炮）赛道是导弹产业链中景气反转最为显著的细分方向。2024年远火赛道受订单延迟、产品降价等因素影响，营收107亿元同比下降17.1%，归母净利润-3.4亿元同比下降126.2%【28†L8-L10】。毛利率19.3%同比下降10.6个百分点，净利率-3.1%同比下降13.0个百分点【28†L18-L20】。但2025年一季度，远火赛道迎来关键拐点——合同负债5.9亿元较年初增长63.8%，预付账款2.0亿元较年初增长158.7%【29†L12-L14】。合同负债与预付账款的双双高增，表明远火赛道新订单签订顺利推进，企业正以前所未有的力度加大备货备产【29†L12-L14】。存货16.5亿元较年初增长14.4%，进一步验证了备产力度的加大【29†L12-L14】。固定资产29.5亿元基本持平，在建工程4.1亿元较年初增长4.9%，产能建设持续推进【29†L12-L14】。经营性现金流方面，远火赛道25Q1经营性净现金流为0亿元，较去年同期的-2.8亿元有所改善【29†L30-L32】。

表4：导弹及远火产业链25Q1关键指标变化

指标	导弹产业链	远火赛道
25Q1合同负债环比/较年初增长	+24.5%	+63.8%
25Q1预付款项环比/较年初增长	+12.4%	+158.7%
25Q1存货较年初增长	+1.2%	+14.4%
25Q1营收同比	-7.4%	+38.0%

导弹产业链的景气复苏并非孤立现象，电磁频谱战和航空主机厂的合同负债变化提供了交叉验证。电磁频谱战赛道25Q1合同负债8.7亿元较期初增长10.8%，预付账款18.0亿元增长5.1%，存货64.9亿元增长20.0%，固定资产37.4亿元增长8.8%【29†L16-L18】。供需两旺或将迎来新一轮增长【29†L16-L18】。航空主机厂方面，25Q1合同负债266亿元较期初增长11.4%【21†L4-L6】。航发产业链25Q1合同负债94亿元较期初增长55.1%，其中航发动力25Q1末合同负债79.89亿元较24Q4末增加78%【23†L4-L6】。兵器产业链25Q1合同负债30亿元较年初增长6.7%【27†L8-L10】。多赛道订单签订的同步改善，表明军工行业整体景气复苏的趋势已经确立。国金证券认为，消耗类弹药是弹性所在，2025年导弹、远程火箭炮和航空炸弹等关键装备有望受益于"十四五"收官之年的列装加速，迎来高增长弹性【33†L4-L6】。