2025年上半年，大化工行业在油价震荡下行与需求磨底的双重压力下继续筑底。国联民生证券发布的《25H1业绩总结：大化工“反内卷”正当其时》报告指出，大化工总体CAPEX持续负增长缓解了供应压力，2025H1石油石化/基础化工资本开支增速分别降至-7.8%/-11.2%。在“反内卷”政策加速落地的背景下，高危落后产能有望面临淘汰，氟化工、民爆制品、改性塑料等18个子板块营收和利润已实现双增长，化工行业景气度有望开启复苏周期。

化工行业资本开支增速在2022年达到阶段性高峰后持续回落。2024年度石油石化/基础化工板块资本开支增速均由正转负至-6.6%/-15.0%，代表企业边际扩产意愿显著下降。2025年上半年，石油石化/基础化工板块资本开支增速继续放缓，分别为-7.8%/-11.2%。“反内卷”政策（抓手包括环保/能耗双控/审批控制等）对传统产能无序扩张的约束正在显现，叠加海外老旧产能加速退出加持。

截至2025年Q2末，剔除“三桶油”后化工板块在建工程为5123亿元，同比-8.8%。纺织化学制品、钛白粉、无机盐、炭黑、农药等板块在建工程同比显著减少且占固定资产比重较低，存在景气提升、盈利上行的机遇。油气开采Ⅲ、锦纶等板块在建工程/固定资产比例仍处高位，需警惕未来竞争加剧风险。

表：化工主要板块2025H1业绩增长情况

2025H1营收与归母净利润双增的化工子板块

子板块	营收同比	归母净利同比
氟化工	+26%	+117%
民爆制品	+22%	+6%
改性塑料	+20%	+27%
合成树脂	+14%	+34%
煤化工	+10%	+27%
农药	+7%	+100%

2025年上半年，在统计的40个化工细分板块中，氟化工、民爆制品、改性塑料、非金属材料Ⅲ、其他化学原料、胶黏剂及胶带、合成树脂、其他化学纤维、煤化工、农药、复合肥、食品及饲料添加剂、钾肥、橡胶助剂、其他化学制品、油田服务、涤纶、氯碱共18个子板块的营收和归母净利润均实现了同比正增长。

氟化工板块表现最为突出，营收362亿元同比+26%，归母净利润42亿元同比+117%。自2023Q4起，氟制冷剂行业供需格局持续优化，R22/R32/R125/R410a/R134a价格较年初分别上涨7.58%/41.86%/8.33%/21.43%/22.35%。民爆制品板块营收307亿元同比+22%，受益于基础设施投资同比+4.6%及新一轮找矿突破战略行动。改性塑料板块营收620亿元同比+20%，人形机器人量产有望带动增量需求。

“反内卷”政策的核心抓手包括环保、能耗双控和审批控制三个维度。2025年2月，工信部印发《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》，强调推动行业向数字化、智能化、安全化方向发展，进一步加码行业整合力度。民爆行业供需格局有望进一步改善。

有机硅行业扩产高峰已过，借力“反内卷”政策窗口期，将有望提升安全投入强度与风险防控效能，高危落后产能面临淘汰可能。氯碱行业在“反内卷”政策加持下，高危落后产能存退出预期，供给压力有望缓解。农药行业中国农药工业协会发布“正风治卷”三年行动，隐性添加、非法生产、无序竞争等突出问题有望好转。

展望后市，美联储降息带来的流动性宽松预期将强化大宗商品的金融属性，有望同步激活化工等资源品的金融溢价与贸易动能，上游资源品有望率先复苏，叠加国内“反内卷”政策加持，逐步有效向下游传导，静待化工景气复苏周期。

需求端，地产链虽承压但汽车、家电及新消费领域稳健增长，新基建与科技成为新引擎，且我国化工出口仍具备一定韧性。化工行业景气度已磨底4年，看好后市化工行业有望开启景气复苏周期。建议关注反内卷、内需、新兴产业等景气齐升方向，传统周期化工板块在“反内卷”政策助力下，高危落后产能有望面临淘汰，相关产品供需格局存改善预期。