基础化工行业：行业自律化工“反内卷”的新范式-251114（15页）.pdf

1、行业自律，化工“反内卷”的新范式目提振通胀，“反内卷”或已逐步显效。除涤纶长丝外，聚酯瓶片、PTA、有机硅、三氯蔗糖、己内酰胺等行业也陆续尝试通过行业自律改善盈利。进一步分析这些行业，我们发现，他们均具备：高集中度（行业参与者少、协同阻力小）、高开工率（闲置产能有限，可以通过调节负荷影响供需平衡，进而引导产品价格走势）低盈利水平(企业盈利改善诉求强）等特征。行业自律模式有望在其他具备这些特征的板块得到复制，包括（含已经尝试行业自律的版块)：涤纶长丝、有机硅、PTA、己内酰胺、聚酯瓶片、氨纶、聚氨酯、三氯蔗糖、味精/氨基酸、草铵麟等。建议关注：1涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣；2有机硅：新安股份、东

2、岳硅材、兴发集团、三友化工；3PTA：桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化；4己内酰胺：神马股份、鲁西化工、华鲁恒升；5聚酯瓶片：三房巷、万凯新材、荣盛石化、恒逸石化、华润材料；6氨纶：华峰化学、新乡化纤、泰和新材；7聚氨酯：万华化学、沧州大化；8三氯蔗糖：金禾实业；9味精/赖氨酸：梅花生物、阜丰集团；10草铵麟：利尔化学、利民股份等。目风险提示：政策推进不及预期、行业扩产超预期、下游需求不及预期等。1.提振通胀，“反内卷”或已逐步显效“反内卷”政策高频出台，首次写入“十五五”规划。自2024年7月中央政治局会议首次提出要防止“内卷式竞争以来，国家层面持续加大对无序竞争的整治力度，协同各相关部门出台多项

3、政策与法规，从制度层面系统构建“反内卷”的政策环境。2025年10月底，新华社发布中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议,综合整治“内卷式”竞争被正式写入，标志着“反内卷”已上升为国家中长期发展战略，体现出国家层面的持续重视与坚定的治理决心。(divcenter)图2.10月CPI同比+0.2%,实现由负转正(/divcenter)2.为什么？化工“反内卷”的重要性第一，能源化工是影响PPI的关键领域之一。能源化工领域在我国PPI统计中权重约占25%30%，其价格变动对工业品通胀水平具有显著影响。现阶段PPI持续处于负值区间，推动能源化工品价格回升，或是本轮提振通胀的重要发力

4、点之一。第二，企业盈利磨底强化其“反内卷”的迫切性。2023年受供给扩张、需求疲软等因素影响，化工企业利润水平大幅收窄，2024-2025年继续磨底。根据国家统计局，2025年前三季度我国石油和天然气开采业、化学原料和化学制品制造业利润总额同比分别-13.3%、-4.4%。低盈利下，化工企业具备较强的“反内卷”动机。第三，看好“反内卷”下化工行业弹性空间。从三方面看：1）化工“反内卷”政策效果或更显著。化工行业供给端政策抓手多，同时产品多为标准品，成本敏感度高，当“反内卷”政策开始推进时，位于成本曲线右侧的产能将率先承压并逐步出清，从而使政策效果更为显著。2）化工供需格局已处于改善通道。供给层

5、面：化工上一轮化工景气周期在2021-2022年，高盈利下企业开启产能扩张步伐，行业资本开支及在建工程显著提速；2023年以来受宏观经济低迷影响，化工企业盈利承压，扩产意愿逐步走弱。化工行业资本开支、在建工程、固定资产同比增速分别在2021、2022、2023年出现向下拐点，本轮扩产已步入尾声。需求层面：传统的地产需求占比逐步下降，结构得到优化。以有机硅为例，根据百川盈孚，其建筑需求占比已由2019年的34%降至2024年的25%。叠加雅下工程启动、中美关系缓和，有望刺激化工材料需求回升。3）估值底部具备充分向上弹性空间。截至11月12日，化工行业PB为2.3，仍处底部区间。未来在“反内卷”政

6、策推进和化工基本面逐步改善的背景下，向上弹性空间大。3.从涤纶长丝，观化工“反内卷”新范式涤纶长丝是化工领域最早尝试行业自律的品种之一，通过复盘其2024和2025年的两轮协同始末，有助于我们厘清自律机制的关键点，并进一步探究该模式是否能拓展到其他潜在化工品种中，促进行业高质量发展。第一轮：2024年，聚酯行业为应对行业内卷，首次尝试推行“一口价”模式，整体进程可划分为三个阶段：1上涨阶段(2024年5月下旬至7月初)：聚酯大厂在促销去库后联合推出“一口价”策略，推动涤纶长丝价格上行，涨幅500-700元/吨。尽管织造企业出现一定抵触情绪,但仍陆续跟进补