1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 1111 月月 1414 日日 基础化工基础化工 行业专题行业专题 行业自律，化工行业自律，化工“反内卷”“反内卷”的新范式的新范式 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 6.4 8.1 15.9 绝对收益绝对收益 8.7 20.7 30.3 王华炳王华炳 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S145

2、0525110002 相关报告相关报告 “反内卷”会议迅速见效，有机硅协同预期再升温！2025-11-13 提振通胀，提振通胀，“反内卷反内卷”或已或已逐步显效逐步显效。2024 年来“反内卷”相关政策高频出台，其通过遏制低价无序竞争、淘汰落后产能等方式，有望推动工业品价格回升，进而对PPI、CPI 形成直接或间接的拉动。实际看，2025 年 10 月我国 CPI 同比上涨 0.2%，实现由负转正；PPI 同比下降 2.1%，降幅连续三个月收窄，物价数据均释放积极信号，表明“反内卷”政策正逐步显效。但值得注意的是，从绝对值角度而言，目前 CPI 距离 2%的通胀目标仍较远，PPI 连续 37

3、个月处于负值区间，“反内卷”工作推进依旧任重道远。为什么？化工为什么？化工“反内卷”“反内卷”的重要性。的重要性。重视化工“反内卷”，基于以下三点出发：1 1）能源化工是影响）能源化工是影响 PPIPPI 的关键的关键领域之一。领域之一。我国 PPI 统计中能源化工领域权重约25%-30%，其价格变动对工业品通胀水平存在显著影响，或是本轮提振通胀的重要发力点之一。2 2）企）企业盈利磨业盈利磨底底强化其强化其“反内卷”“反内卷”的迫切性。的迫切性。2023 年受供给扩张和需求疲软等因素影响，化工企业利润水平大幅收窄（归母净利润同比-45.3%），2024-2025 年继续磨底。2025 年前三

4、季度我国石油和天然气开采业、化学原料和化学制品制造业利润总额同比分别-13.3%、-4.4%。低盈利下，化工企业具备较强的“反内卷”动机。3 3）看好）看好“反内卷”“反内卷”下化工行业弹性空间。下化工行业弹性空间。化工行业供给端政策抓手多，且产品以标准品为主，成本敏感度高，当“反内卷”政策开始推进时，位于成本曲线右侧的产能将率先承压并退出，政策效果或更显著。叠加现阶段化工供需格局已处于改善通道（供给端扩产进入尾声，行业资本开支、在建工程、固定资产同比增速分别再2021、2022、2023 年出现向下拐点；需求端在结构逐步优化、雅下工程启动以及中美关系缓和的背景下，有望企稳修复），有望与“反内

5、卷”政策形成共振，看好化工向上弹性空间（当前PB 为 2.3，仍处底部区间）。从涤纶长丝，观化工从涤纶长丝，观化工“反内卷”“反内卷”新范式。新范式。涤纶长丝是化工领域最早尝试行业自律的品种之一，其自律机制的探索进程为行业提供了宝贵的借鉴经验。第一轮协同始末：第一轮协同始末：2024 年中行业首次推出“一口价”模式应对行业内卷，前后共经历上涨、僵持和松动三个阶段，最终虽以聚酯大厂的多轮促销而告一段落，但从结果来看，企业基本达成利润修复目标（2024 年 5 月下至 8 月下，POY、DTY、FDY 价差分别+75%、+28%、+28%），反映出聚酯大厂话语权已显著提升。我们认为，行业自律机制的

6、形成并非一蹴而就，本轮协同模式的探索已经给予积极信号，也为后续构建更有序的竞争环境提供了历史经验。第二轮自律尝试：第二轮自律尝试：进入 2025 年，涤纶长丝汲取过往经验，取消了相对刚性的“一口价”模式，转而推行更为灵活的协同策略，包括实行轮值定价、执行严格限产、维持合理价差等，推动行业自律机制的实现。从结果来看，本轮涤纶长丝行业运行较上一轮更趋稳健。面对中美关税扰动等更为复杂的宏观环境，行业通过灵活调控负-13%-3%7%17%27%37%2024-112025-032025-072025-11基础化工基础化工沪深沪深300300 998685654 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项